海能业绩预报验证景气周期，继续看好油运、航空旺季弹性

航运：本周中远海控、中远海能发布23H1业绩预报，双双超出市场预期，其中海控在行业运价环比回落的情况下Q2实现利润94.2亿元，环比增长32%，我们认为其背后原因有三，一方面是公司近200亿元的境外存款随美元加息带来更高的利息收入，其次是海控或依靠自身运力调度能力，在运价表现较好的南美、红海线投放了较多运力，带来收入端优于行业平均，其三公司在成本管控上或超预期，带来利润好于市场预期；海能方面，公司H1实现利润25.6亿元，单Q2业绩达到14.6亿元，主因3月运价高企带来业绩于Q2释放，上半年行业运价于3月、6月两度冲击10万美元，显示出行业当前供给格局已经非常紧张，随着下半年旺季到来，运价弹性有望充分释放。投资上，油运行业供需改善逻辑从未改变，23年俄油禁令、中国经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计年内运价高点有望超过22年，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 航空机场：民航暑运大幕正式拉开，暑运首周民航迎来量价齐升。暑运的持续火热再次凸显出行需求韧性，民航业有望在2023年暑运全面恢复盈利，其中民营干线航司可能实现历史最佳单季度盈利。继续看好民航业供需反转的大方向，考虑到当前及未来一段时间民营航司业绩提升仍将占据先机，维持前期标的推荐顺序，推荐春秋航空、吉祥航空、三大航。机场板块同样将受益于民航客流尤其是国际客流复苏，继续看好枢纽机场价值回归，推荐上海机场、白云机场。 快递：顺丰控股披露2023上半年业绩预告，预计上半年归母净利润40.2-42.2亿元，同比增长60-68%，扣非净利润35.4-37.4亿元，同比增长65-74%。我们预计顺丰表现主要来自于快递主业的增长，各版块中，嘉里物流收到国际海运运价冲击，上半年业绩表现不佳；顺丰同城扭亏为盈；丰网减负。下半年继续关注公司网络能力提升以及鄂州机场投用进度。投资方面看好估值处于历史低位、下半年机场投用可能迎来网络结构升级的顺丰控股、优势凸显的圆通速递，关注改善中的申通快递、韵达股份，以及顺周期品种德邦股份。 物流：密尔克卫23年的成长将由新投入仓库产能、国际化进展支撑，当前已过业绩压力最大的时间点，公司目前市值对应23年业绩不足20倍，维持“买入”评级。另自下而上推荐中蒙煤炭供应链龙头嘉友国际，公司Q1净利润2.02亿元，当前估值对应23年仅13X，继续推荐。 投资建议：我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升。推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、京沪高铁，关注华夏航空、大秦铁路、广深铁路。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股震荡收跌，上证综指报收3196.61点，下跌0.17%，深证成指报收10888.55点，下跌1.25%，创业板指报收2169.21点，下跌2.07%，沪深300指数报收3825.70点，下跌0.44%。申万交运指数本周上涨2.02%，相比沪深300指数跑赢2.45pct。 本周交运子板块多数上涨，航空、航运、铁路板块涨幅靠前，涨幅分别为6.2%、5.4%、3.3%。个股方面，涨幅前五名分别为吉祥航空（+12.4%）、中远海能（+11.1%）、春秋航空（+9.7%）、中信海直（+9.4%）、传化智联（+7.7%）；跌幅榜前五名为青岛港（-6.2%）、嘉友国际（-6.0%）、建发股份（-4.5%）、厦门象屿（-4.0%）、皖通高速（-3.1%）。 图1：2022年初至今交运及沪深300走势 图2：2023年初至今交运及沪深300走势 图3：本周各子板块表现（2023.07.03-2023.07.07） 图4：本月各子板块表现（2023.07.01-2023.07.07） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 航运方面，本周中远海控、中远海能发布23H1业绩预报，双双超出市场预期，其中海控在行业运价环比回落的情况下Q2实现利润94.2亿元，环比增长32%，我们认为其背后原因有三，一方面是公司近200亿元的境外存款随美元加息带来更高的利息收入，其次是海控或依靠自身运力调度能力，在运价表现较好的南美、红海线投放了较多运力，带来收入端优于行业平均，其三公司在成本管控上或超预期，带来利润好于市场预期；海能方面，公司H1实现利润25.6亿元，单Q2业绩达到14.6亿元，主因3月运价高企带来业绩于Q2释放，上半年行业运价于3月、6月两度冲击10万美元，显示出行业当前供给格局已经非常紧张，随着下半年旺季到来，运价弹性有望充分释放。投资上，油运行业供需改善逻辑从未改变，23年俄油禁令、中国经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计年内运价高点有望超过22年，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 航空机场方面，民航暑运大幕正式拉开，暑运首周民航迎来量价齐升，其中国内线客运航班量9.70万班，相比2019年增长13.0%，国际地区线客运航班量超9100班，恢复至2019年同期的48.0%。民航暑运的持续火热再次凸显出行需求韧性，民航业有望在2023年暑运全面恢复盈利，其中民营干线航司可能实现历史最佳单季度盈利。 继续看好民航业供需反转的大方向。2020-2022年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，2023年三大航预计飞机增速仅为3.6%，海航未来几年机队扩张计划更为保守，预计行业机队扩张速度仍有望保持低位。三年以来的疫情间歇期以及2023年旺季民航运营表现说明在没有外部不可抗力的扰动时，民航需求具备充足韧性。伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势。 我们坚定看好民航上市公司业绩反转的趋势，考虑到当前及未来一段时间民营航司业绩提升仍将占据先机，维持前期标的推荐顺序，推荐春秋航空、吉祥航空、三大航。机场板块同样将受益于民航客流尤其是国际客流复苏，继续看好枢纽机场价值回归，推荐上海机场、白云机场。 快递，顺丰控股披露2023上半年业绩预告，预计上半年归母净利润40.2-42.2亿元，同比增长60-68%，扣非净利润35.4-37.4亿元，同比增长65-74%。我们预计顺丰表现主要来自于快递主业的增长，各版块中，嘉里物流收到国际海运运价冲击，上半年业绩表现不佳；顺丰同城扭亏为盈；丰网减负。下半年继续关注公司网络能力提升以及鄂州机场投用进度。投资方面看好估值处于历史低位、下半年机场投用可能迎来网络结构升级的顺丰控股、优势凸显的圆通速递，关注改善中的申通快递、韵达股份，以及顺周期品种德邦股份。 物流推荐化工物流，密尔克卫全年成长稳健收官，四季度受客观因素冲击。2022全年实现营收115.76亿元（+33.90%），归母净利润6.05亿元（+40.20%），扣非归母净利润5.81亿元（+41.45%），全年业绩表现突出。具体到四季度，由于四季度国内疫情冲击，致使公司业务运转受到影响，叠加计提商誉减值等因素，单季度表现下滑。 其中4Q22营收24.82亿元（-7.90%），归母净利润1.29亿元（-1.12%）,扣非归母净利润1.18亿元（-5.05%）。我们将2023-2024年盈利预测分别从9.1、12.5亿下调至8.1、11.0亿，增速分别为34%、36%，新增2025年盈利预测14.4亿，同比增长30%。 公司在过去已经体现出了非常强劲的成长性，且质量扎实，当前公司市值对应2023年业绩不足20x，维持买入评级。同时建议关注内贸化学品船运公司兴通股份。 另外自下而上推荐嘉友国际，20-22期间受中蒙贸易不畅影响，业务量较快下滑，但是期间公司将自身供应链业务从国内段拓展至全程，实现了单位价值量的大幅提升，23年疫情影响不再，公司有望迎量价齐升，近期受益于国内钢铁产销回升，加大蒙矿进口的预期推升运价至500元/吨的水平，23Q1公司业绩有望环比22Q4正增长。此外，公司投资的非洲路港资产已于2022年开始试运营，有望带来可观收益。Q1公司供应链贸易业务量环比量价齐升，有望带来一季报业绩超预期，当前估值对应23年仅13X。 我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升。推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、京沪高铁，关注华夏航空、大秦铁路、广深铁路。 航运 本周中远海控、中远海能分别发布业绩预报，双双超出市场预期。 海控方面，公司2023年上半年实现息税前利润（EBIT）约为246.90亿元，同比减少约74.10%；净利润约为196.60亿元，同比减少约74.40%。归母扣非净利润约为165.00亿元，同比减少约74.42%，虽然同比下滑较为明显，但是环比正增长的表现超出市场预期。 我们认为，在国际集运表现低迷的情况下，海控环比实现正增长的推动力或有三：其一，公司经过上一轮超高景气周期，积累了大量的现金，截至22年末公司拥有货币资金2368.77亿元，其中存放在境外的款项达到1231.39亿元，随着美联储加息，美元利息随之增加，带来公司财务费用端的持续改善；其二，虽然欧线、美线表现较弱，但是红海线、南美线在Q2均表现强劲，海控或调度了较多运力至盈利能力较好的红海、南美线，进而实现了优于行业平均的单箱收入；其三，行业及公司的成本管控或有超预期的可能性，在高景气周期下，船公司往往不惜代价进行调箱以节约在港时间，导致成本同步于运价大幅上涨，当前行业景气度的下滑，班轮公司大概率开始着手成本的管控，带来成本端下降较收入端更快。 往后看，集运的旺季往往在 H2 ，H1公司已实现165亿元的净利润， H2 供给侧的压力有望与旺季需求形成对冲，在此背景之下，公司的分红有望对股价形成支撑，假设 H2 公司盈利与H1持平，并顶格分配50%利润进行分红，当前股价对应的股息率有望接近10%，较为可观。 海能方面，公司预计实现归母净利润25.6亿元，同比增长1510%；归母扣非净利润约为22.3亿元，与上年同期相比增长约1367.1%。其中，Q2单季度净利润达到14.6亿元，环比增长33.6%。 油运市场波动较为剧烈，4-6月，VLCC运价均值分别为60214/21794/51700美元/天，较Q1期间40528/50634/88870明显下滑，我们认为这是行业淡季的自然影响，且H1行业运价于3月、6月两度冲击10万美元/天大关，背后已经反映出油运行业尤其是VLCC运力供需格局偏紧的现象。当前船厂产能紧张，供给侧紧张的格局大概率在2025年底前无法改善，甚至将继续恶化，且EEXI的执行导致大量VLCC对发动机主机功率进行了限制，我们看好年内旺季运价的向上弹性有望超出市场预期。 三大子行业的即期表现： 油运方面，本期运价表现相对较弱，截至7月7日，BDTI报934点，较上周下降80点，约7.9%，VLCC表现偏弱，本周VLCC POOL共成交13单，较上周减少12单，Poten发布的中东-远东VLCCTCE冲高回落，收于38000美元/天，较上周末下降3400美元/天。成品油运价亦有下挫，本周BCTI报605点，较上周下降15点，约2.4%。当前原油与成品油运价目前处于蓄势阶段，随着淡季影响逐步消除，成品油及原油运输市场有望迎来双升。俄乌冲突的影响及全球炼能长期东移的趋势或带来23年油运周转量需求持续提升，考虑到目前油轮的船龄结构，我们认为油运行业供需格局有望持续改善，带来运价中枢的持续上移。 2023油运需求或淡季不淡，旺季更旺。石油运输量方面，随着疫情管控放松后我国逐步走出“第一波冲击”及春节假期结束，出行及制造业对油品的消耗量有望较快修复，对淡季的运输量形成支撑；从运距角度来看，一方面，欧盟对俄油的禁令已经正式全面生效，未来油品进口的来源或转变为运距明显更长的中东及美国，行业的平均运距大概率因此拉长；另一方