二季度利润端增速亮眼，四大业务部持续领跑

云南白药（000538） 公司研究/公司点评 二季度利润端增速亮眼，四大业务部持续领跑 2023-08-31 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）54.16 近12个月最高/最低（元）62.30/50.64 总股本（百万股）1,797 流通股本（百万股）1,785 流通股比例（%）99.34 总市值（亿元）973 流通市值（亿元）967 公司价格与沪深300走势比较 8/2211/222/235/23 24% 12% 0% -12% -24% 云南白药沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 主要观点： 事件 2023年8月28日，公司发布半年度报告，2023年上半年公司实现营 业总收入203.09亿元，同比+12.73%；归母净利润28.28亿元，同比 +88.47%；扣非归母净利润27.37亿元，同比+65.43%。 点评 半年度业绩增长稳健，二季度利润端增速超预期 半年度业绩稳健增长。2023H1，公司实现营业总收入203.09亿元，同 比+12.73%；归母净利润28.28亿元，同比+88.47%；扣非归母净利润 27.37亿元，同比+65.43%。 二季度利润端增速超预期。单季度来看，公司2023Q2营业收入为97.97 亿元，同比+14.08%；归母净利润为13.10亿元，同比+123.51%；扣 非归母净利润为13.34亿元，同比+298.52%。 费用率基本保持不变。2023H1公司整体毛利率为27.55%，同比-1.45个百分点；期间费用率为12.30%，同比-0.01个百分点，其中销售费用率11.12%，同比-0.04个百分点，管理费用率1.70%，同比-0.36个百分点，财务费用率-0.52%，同比+0.39个百分点；财务费用率0.71%，同比无变动。经营性现金流净额为22.52亿元，同比+91.18%，主要系 本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加21.98亿元，本期 购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加7.23亿元。 核心产品稳健增长，四大业务部持续领跑 药品事业部：主营业务收入38.52亿元，同比增长14.63%，白药核心 系列产品保持稳健增长。云南白药气雾剂贡献营业收入超9亿元，同比增长18.20%；感冒类产品蒲地兰消炎片单品营业收入过亿，同比增长80%，伤风停胶囊营业收入同比增长27%；祛暑祛湿类中成药藿香正气水同比大幅增长超260%，跻身公司上半年产品销售排名前十；同时，植物补益类产品气血康口服液市场认可度不断提升，收入同比增长近18%。 健康品事业部：主营业务收入32.45亿元，同比增长0.81%。牙膏市场 份额25%，继续保持市场份额第一；防脱洗护市场养元青实现营业收入同比大幅增长达90%。 中药资源事业部：实现对外营业收入8.79亿元，同比增长约21%，其 中重点战略品种三七中药材对外营业收入同比增长30%。 省医药公司：省医药主营业务收入123.64亿元，同比增长13.60%，在云南省县级以上公立医院市场份额持续领跑。 奠基核药研发新布局，（BU）布局打造全新业绩增长点 2023上半年公司研发投入金额1.45亿元，较上年同期增长12.59%。 全资子公司云核医药（天津）有限公司注册成立，将在天津建设6000 平米的核药研发中心，其中规划2000平米放射性工作场所，通过搭建专有的研发平台，建立系统的研发体系，有效提高核药的研发效率，为公司创新药布局打下良好的基础。 公司与北京大学医学部深层次合作，以北京大学—云南白药国际医学研究中心为重要桥梁，探索校企合作研发创新模式平台。与上海医药在多领域方面进行战略合作。公司陆续引入多领域高层次人才，聘请了8位 资深研究员，引进2名新体制科研人员，同时入驻了一批中青年专家团队，向“内部培养+外部引进”双通道人才模式转变。 全面推动新兴业务单元（BU）布局深化。公司围绕既定的发展战略，致力于探索基于大数据服务后台的精准定制化的“综合解决方案”全新商业模式，为公司打造全新业绩增长点。 口腔智护业务单元（BU）聚焦专业护理赛道，前端以“齿说” （ToothTalk）口腔科学专研品牌实现口腔养护产品全覆盖，包括智能电动牙刷、冲牙器、个性化刷头、漱口水、凝胶、口喷等。后台以齿说品牌通过口腔咨询服务平台“i看呀”小程序连接C端用户，精准进行私域运营。 精准医美业务单元（BU）立足医美线下旗舰店，拓展医美全产业链布局。 智云健康业务单元（BU）致力于打造功能食品及科学营养产品的商业化运营平台，在“白药生活+”自营门店等传统渠道布局的基础上重点聚焦电商运营，目前线上店铺23家。 智慧科技业务单元（BU）正式启动运作，致力于为云南白药打造全球数字化平台。 投资建议 结合公司最新公告，我们预计公司2023~2025年营收有望实现408.8亿元、452.8亿元、497.3亿元（前值分别为406.4亿元、448.8亿元、493.0亿元），分别同比增长12.0%/10.8%/9.8%，2023~2025年归母净利润有望实现45.0亿元、49.8亿元、55.1亿元（前值分别为40.6亿元、46.2亿元、52.5亿元），分别同比增长50.0%/10.6%/10.7%。2023~2025年对应的EPS分别约2.51元、2.77元和3.07元，对应的PE估值分别为22倍、20倍和18倍。维持“增持”投资评级。 风险提示 政策变化不确定性，新药研发回报不及预期，新市场开拓不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 36488 40875 45275 49734 收入同比（%） 0.3% 12.0% 10.8% 9.8% 归属母公司净利润 3001 4502 4981 5513 净利润同比（%） 7.0% 50.0% 10.6% 10.7% 毛利率（%） 26.3% 27.2% 26.5% 26.9% 重要财务指标单位:百万元 ROE（%） 7.8% 10.5% 10.4% 10.3% 每股收益（元） 1.90 2.51 2.77 3.07 P/E 28.61 21.62 19.54 17.65 P/B 2.54 2.26 2.03 1.82 EV/EBITDA 22.53 15.56 14.58 13.24 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 35677 35541 33740 33440 营业收入 36488 40875 45275 49734 现金 13056 12327 8232 6123 营业成本 26883 29763 33288 36377 应收账款 9090 9128 10695 11427 营业税金及附加 210 236 261 298 其他应收款 119 159 162 186 销售费用 4166 4701 5207 5769 预付账款 543 599 671 733 管理费用 834 940 1041 1194 存货 7993 9130 10055 11074 财务费用 -343 -206 -191 -109 其他流动资产 4876 4197 3926 3897 资产减值损失 -664 0 0 0 非流动资产 17644 23022 31115 37852 公允价值变动收益 -620 -800 -500 -200 长期投资 11319 16814 25128 32033 投资净收益 868 899 996 995 固定资产 2723 2493 2263 2034 营业利润 3371 5209 5798 6497 无形资产 591 619 579 573 营业外收入 14 10 10 10 其他非流动资产 3011 3097 3145 3213 营业外支出 8 15 15 15 资产总计 53321 58563 64856 71292 利润总额 3377 5204 5793 6492 流动负债 13558 14533 16104 17314 所得税 537 937 1072 1266 短期借款 1851 1851 1851 1851 净利润 2840 4267 4721 5226 应付账款 4639 4932 5630 6090 少数股东损益 -161 -235 -260 -287 其他流动负债 7068 7750 8623 9373 归属母公司净利润 3001 4502 4981 5513 非流动负债 1236 1236 1236 1236 EBITDA 3854 5606 6262 7055 长期借款 2 2 2 2 EPS（元） 1.90 2.51 2.77 3.07 其他非流动负债 1233 1233 1233 1233 负债合计 14794 15769 17340 18550 主要财务比率 少数股东权益 23 -211 -471 -758 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1797 1797 1797 1797 成长能力 资本公积 18231 18231 18231 18231 营业收入 0.3% 12.0% 10.8% 9.8% 留存收益 18475 22978 27959 33472 营业利润 -3.3% 54.5% 11.3% 12.1% 归属母公司股东权 38504 43006 47987 53500 归属于母公司净利 7.0% 50.0% 10.6% 10.7% 负债和股东权益 53321 58563 64856 71292 获利能力毛利率（%） 26.3% 27.2% 26.5% 26.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.2% 11.0% 11.0% 11.1% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 7.8% 10.5% 10.4% 10.3% 经营活动现金流 3209 4188 3466 4084 ROIC（%） 7.0% 9.5% 9.6% 9.8% 净利润 3001 4502 4981 5513 偿债能力 折旧摊销 481 373 400 385 资产负债率（%） 27.7% 26.9% 26.7% 26.0% 财务费用 68 56 56 56 净负债比率（%） 38.4% 36.8% 36.5% 35.2% 投资损失 -868 -899 -996 -995 流动比率 2.63 2.45 2.10 1.93 营运资金变动 -1152 -418 -1224 -798 速动比率 1.98 1.75 1.41 1.23 其他经营现金流 5833 5494 6455 6234 营运能力 投资活动现金流 -6316 -4861 -7506 -6137 总资产周转率 0.68 0.70 0.70 0.70 资本支出 -443 -238 -147 -193 应收账款周转率 4.01 4.48 4.23 4.35 长期投资 -7123 -4723 -7856 -6739 应付账款周转率 5.79 6.04 5.91 5.97 其他投资现金流 1250 99 496 795 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2733 -56 -56 -56 每股收益 1.90 2.51 2.77 3.07 短期借款 129 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.79 2.33 1.93 2.27 长期借款 -88 0 0 0 每股净资产 21.43 23.93 26.71 29.77 普通股增加 514 0 0 0 估值比率 资本公积增加 105 0 0 0 P/