互联网行业专题报告：2023Q1财报总结，一季度利润普遍亮眼，预计二季度在低基数下增速更高

各互联网公司收入侧复苏节奏不一，但利润端集体表现靓丽。从流量大盘看，移动互联网整体用户规模增长趋缓，同时线下需求回暖分流部分线上注意力，月人均使用时长和次数略有下滑。从业绩表现看，我们选取14家互联网公司作为样本：各互联网公司收入侧表现不一，剔除京东后整体增速11%，其中腾讯、拼多多等5家公司增速同比提升；但释放利润能力均突出，23Q1，整个互联网板块调整后归母净利润率为12%，同比提升约5pct。 游戏：整体有复苏，收入表现与产品周期相关性高。国内游戏市场仍然承压，2023Q1总规模同比下降15.1%。我们认为，2023Q1游戏市场的整体下滑，主要受到供给侧的影响，需求侧实际已有复苏。随着游戏版号恢复常态化，各公司均有较丰富的产品等待上线，预计供给端带来的正向影响会更加显著。 电商板块：行业逐步复苏，竞争不改利润率提升趋势。1）大盘看，23Q1国内大盘同比增速7%，趋势逐步回暖，穿类增速9%，与出行相关表现突出；2）格局演变看，多多抖音继续抢份额，预计23Q2竞争更加激烈；3）货币化率看，行业竞争加剧，预计Q2各家货币化率增长放缓；3）利润看，一季度各家利润表现亮眼，预计Q2对价格力的强调对利润率冲击较小。 广告：恢复较弱，平台表现分化。根据QuestMobile数据，2023Q1互联网广告市场规模同比增长2.3%。效果广告更快恢复，广告主依旧看重效果，更愿意将预算投放在效率更高的大平台。预计23Q2低基数下平台广告收入同比增速继续反弹，平台分化与Q1类似。 本地生活：线下恢复态势良好，多平台入局。一季度外卖、到店酒旅等业务已经复苏，预计二季度将迎来更强复苏。预计美团23Q2外卖订单数同比增长29%，到店酒旅GTV同比增速超100%。除抖音外，快手、小红书、视频号等多平台加入战局，美团主动反击，美团到店酒旅业务份额已有所回升，但短期利润率承压。 金融科技：支付和贷款随消费复苏，理财市场整体偏低迷。支付业务与消费息息相关，在消费复苏时弹性显著，预计全年支付行业规模会延续Q1的复苏态势。据中国人民银行，2023Q1末，住户消费性贷款（不含个人住房贷款）余额同比增长11%。银行零售贷款普遍有小幅增长，而小贷公司轻资本化转型仍然不太顺利。受到资本市场波动影响，一季度理财市场仍然延续颓势。 企业服务：有所复苏但弹性不显著，预计竞争更倾向于良性。企服市场取决于企业对于信息化投资的意愿，本质上反映了企业对未来发展的长期信心。 从一季度业绩表现来看，今年企业服务市场需求有一定复苏，但总体复苏弹性不显著。分产品类型来看，订阅属性强的产品表现更加稳健。尽管腾讯云、阿里云宣布部分产品下调价格引发对恶性竞争的担忧，但我们认为更倾向于良性竞争，出现价格战等恶性竞争的可能性较低，头部云服务厂商已经更倾向于追求有质量的增长，价格不会成为唯一的竞争优势。 投资建议：互联网公司财报已陆续发放，各公司利润端集体表现亮眼，多数公司收入表现也超出此前市场一致预测。5月，受美联储年内降息的预期减弱及国内宏观数据发布的影响，互联网板块股价集体下跌，恒生科技指数距离2022年10月底部为37%，部分龙头公司跌破2022年10月低点。结合估值及公司质地，我们的推荐顺序如下：1）第一梯队：估值处于低位，主业游戏、支付、广告均显著受益于消费恢复的互联网龙头腾讯控股；受益于线下流量复苏、主业竞争格局缓和的超跌龙头美团。受益于版号常态化，以及新游戏《蛋仔派对》持续表现优异的游戏龙头网易；2）第二梯队：受益于消费复苏的电商龙头阿里巴巴；3）第三梯队：受益于消费需求及游戏广告复苏的互联网公司快手。 风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。 23Q1财报总结：利润集体亮眼，拼多多和美团综合表现最佳 流量侧：疫情后线上流量自然回落，短视频继续扩份额 根据QuestMobile的数据，移动互联网整体用户规模已进入增长平稳阶段，同比增长率维持在2-3%之间。截至2023年3月，中国移动互联网月活跃用户数规模12.09亿，同比增长2.3%。 图1：中国移动互联网月活跃用户规模 线下需求回暖分流部分线上注意力，月人均使用时长和次数略有下滑。根据QuestMobile的数据，用户线上时长略有下滑。此处，可以在快手用户时长中得到验证。根据快手业绩，23Q1，快手人均日时长达126.8分钟，同比-1%，环比-5%，时长下降反应疫情后自然回落。 图2：中国移动互联网月使用时长及增速 图3：中国移动互联网月使用次数及增速 用户注意力依然在向短视频平台集中，但比例有所趋稳，份额同比增长从3.4%降为0.5%，平台格局逐步稳固。 分公司来看，MAU增速快的3个上市公司分别为：快手、B站、百度，其23Q1MAU分别为6.5亿、3.2亿、6.6亿，同比增速分别为9%、7%、4%，腾讯为MAU绝对值增长最大的公司。快手本身为短视频平台，B站内置Storymode功能对MAU有一定的促进作用，并且DAU增长快于MAU增长，23Q1B站DAU同比+18%。 图4：国内移动互联网分行业时长占比 图5：23Q2各互联网公司MAU及同比增速（亿、%） 收入侧：剔除京东后整体增速11%，低基数+市场需求复苏 我们选取了包括腾讯、阿里巴巴在内的14家互联网公司收入加总测算，2023Q1，互联网公司整体收入增速为8%，增速较去年同期下降2.5pct，主要受到京东影响较大；如果剔除京东，则剩余13家公司合计收入同比增速为11%，增速较去年同期提升3.7pct。按照收入增速，可以划分为两个梯队： 第一梯队：收入增速高于整体，包括拼多多、知乎、美团、快手、BOSS直聘、腾讯、百度、唯品会。其中，腾讯、百度、美团、拼多多、唯品会本季度收入增速较去年同期有所提升。 第二梯队：收入增速略低于整体，但主业表现不错，包括网易和金山软件。虽然网易和金山软件的公司总收入同比增速约6%，但网易的手游收入同比增长16%、PC端游如果剔除代理暴雪游戏停运影响则同比变动不大，主要被云音乐和有道的业绩所拖累；金山软件的个人订阅和机构订阅分别同比增长38%和47%，但受到机构授权（一次性确认收入）收入下滑的不利影响。 第三梯队：收入增速低于5%甚至同比下滑，包括阿里巴巴、京东、哔哩哔哩、微博。 图6：主要互联网公司收入总和及增速（百万元、%） 图7：2023Q1主要互联网公司收入增速 利润侧：利润释放能力突出，部分企业仍在投入 互联网板块调整后归母净利率同比提升约5pct，毛利率的表现更加明显。总体来说，各互联网公司在利润端的表现都比较惊喜，除微博外，大多数公司都实现了利润的强劲增长或亏损的显著缩窄。23Q1，整个互联网板块调整后归母净利润率为12%，同比提升约5pct。销售费率的收紧自2022Q1起就开始体现，在新的基数下毛利率成为了本季度净利润率提升的主要驱动力，反映了增长质量的提升、收入结构的良性变化，以及经营杠杆的影响。 从销售费用看，本季度有6家公司还在增长。其中，美团主要是应对到店酒旅的行业竞争，并且预计在2023Q2会加大投入；拼多多主要投入到新市场，海外电商TEMU增长迅速；唯品会、百度、金山软件和BOSS直聘则是迎合需求端复苏，采取市场推广以提升销售成绩。 图8：主要互联网公司加总销售费用总和及增速（亿元、%） 图9：主要互联网公司销售费率变动 图10：主要互联网公司加总毛利率（%） 图11：主要互联网公司加总调整后净利润率（%） 图12：各互联网公司调整后归母净利润率（%） 电商篇：行业增速7.3%，竞争加剧不改利润率提升趋势 23Q1国内大盘增速逐步回暖，出行品类表现突出 23Q1线上实物零售额同比增长7.3%，部分受1-2月疫情和返乡过年负向影响，预计23Q2线上社零增速将进一步提升。整体规模和增速看，23Q1国内社会零售额11.5万亿，同比增长5.8%，增速较上年同期的3.2%明显提升，主要原因是疫情结束，社会生活恢复正常；线上渗透看，23Q1网上零售额3.3万亿，同比增速8.6%，实物线上渗透率24.2%，同比提升0.3pct，主要反映部分线上零售在价格力和丰富度的优势。分品类看，目前消费出现结构性复苏，穿类等出行相关类目增速反弹明显，吃类和用类增速平稳。展望23Q2，受益于618电商大促和2022Q2低基数，预计23Q2网上零售额保持10%以上的增长。 图13：季度实物商品网上零售总额变化情况（亿元，%） 图14：季度社零线上渗透率增长情况（%） 图15：季度各品类实物商品网上零售额增长情况（%） 格局演变：多多抖音继续抢份额，预计23Q2竞争更加激烈 本季度除唯品会份额止跌转涨外，其他玩家份额变化趋势无明显改变：23Q1阿里京东份额下滑，拼多多、唯品会和抖快份额提升明显。按市场份额排序，国内头部6家电商和相应GMV增速分别为阿里（yoy-5%）、京东（yoy+2%）、拼多多（yoy+16%）、抖音电商（估算yoy60%）、快手电商（yoy+26%）和唯品会（yoy+14%），其中抖快代表的直播电商增速最快，持续抢占份额；受益于性价比电商定位，拼多多在货架电商里增速最快；唯品会自2021Q1以来份额首次回升，主要原因是服饰类目反弹明显和低价定位顺应消费趋势，京东22Q2-23Q1增速均低于大盘，份额小幅下滑；阿里巴巴2022Q1-2023Q1同比均为负增长，受来自到疫情和竞争的双重影响。 疫情结束后电商竞争加剧，3-4月阿里、京东和拼多多均对国内电商业务进行了组织架构变动和人事调整，二季度将迎来618大促，预计各家都将加大促销力度抢占市场份额。 图16：2021Q1-2023Q1各平台支付GMV份额变化情况 图17：2022Q1-2023Q1各平台支付GMV增速情况 阿里巴巴/京东集团：组织架构均有较大调整，预计阿里23Q2 GMV增速转正 阿里：抖音竞争边际减弱，预计23Q2 GMV增速转正，主要受去年同期低基数影响，此外阿里Q1开启集团“1+6+N”组织变革，预计未来各业务敏捷性有所提升。 阿里23Q1市场份额同比下降6pct，相较去年同期份额下降8pct幅度明显放缓，主要受益于直播电商增速放缓，对于阿里服饰等核心品类冲击逐步减弱。3月底，阿里CEO逍遥子宣布设立六大业务集团，各个集团向其董事会汇报，中国数字商业板块成立淘天集团，4月淘天产业中心被拆分为3个行业发展部，分别负责白牌商品、品牌商品和即时零售业务。此外中国商业板块下的盒马计划于未来6-12个月完成分拆上市计划。我们认为此次调整利于阿里电商业务缩短决策链条，提升组织敏捷性，预计公司在未来竞争中灵活性将进一步提升。 京东集团：创始人回归，零售业务强调“天天低价”，预计23Q2保持中低个位数GMV增速，低增速主要受组织架构调整影响。京东3月开启百亿补贴，主打天天低价，此后调整零售业务组织架构，打通自营与POP，将员工KPI从营收调整为GMV与利润，流量不再单一向自营倾斜，我们预计经历2023年调整后京东将重回快速增长轨道。 图18：2021Q1-2022Q2E阿里巴巴电商份额变化情况（%） 图19：阿里、抖音电商与京东在彩妆香水类目份额变化情况（%） 图20：阿里巴巴中台组织分拆情况 拼多多：设立联席CEO负责国内业务，预计Q2GMV继续快速增长 我们测算23Q1多多份额从19%提升至20%，首次超越京东，我们认为多多已经形成了“省”的心智，23Q2份额仍将快速扩张。我们观察到阿里、京东等多家电商今年起重提价格力，淘天集团将主打价格力的品类拎出建立专门的行业发展部负责；京东集团降低第三方商家门槛，开辟百亿补贴频道打造“天天低价”心智，多多为了应对日渐激烈的竞争环境，4月设立联席CEO职位，由联合创始人赵佳臻出任，主要负责供应链与国内业务，原CEO陈磊负责开拓海外业务。我们看好多多“省”的心智塑造和持续抢占份额能力。 图21：