业绩符合预期，多项在建项目顺利推进

公司研究 证券研究报告 医药2023年08月31日 海吉亚医疗（06078.HK）2023年半年报点评 业绩符合预期，多项在建项目顺利推进 推荐维持） 目标价：68港元 当前价：40港元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：黄致君 电话：010-66500910 邮箱：huangzhijun@hcyjs.com执业编号：S0360522090003 证券分析师：�宏雨 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360523080006 公司基本数据 总股本(万股)63,152 已上市流通股(万股)63,152 总市值(亿港元)255 流通市值(亿港元)255 资产负债率(%)34.21% 每股净资产(元)9.30 12个月内最高/最低价65.5/34.5 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《海吉亚医疗（06078.HK）重大事项点评：收购西安长安医院，进军西北地区》 2023-07-26 《海吉亚医疗（06078.HK）2022年报点评：业绩高速增长，并购水到渠成》 2023-05-07 《海吉亚医疗（06078.HK）2022中报点评：不惧疫情扰动，业绩表现亮眼》 2022-09-08 事项： 2023/8/30，公司公布2023年中期报告，2023H1公司实现营收17.60亿元 （+15.3%，剔除核酸检测后增长21.1%），净利润3.35亿元（+46.8%，剔除核酸检测后增长67.5%），经调整净利润3.47亿元（+15.3%），经调整净利率19.7%。 评论： 医院业务进一步恢复，实现持续良性增长。2023H1公司实现医院业务收入 16.82亿元（+16.3%），其中门诊收入5.43亿元（+5.8%，剔除核酸检测后增长 23.6%），住院收入为11.39亿元（+22.1%）。23H1公司实现肿瘤相关业务收入 8亿元（+18.7%），占总收入45.3%（+1.3pct）。2023H1公司手术量超3.5万例 （+20.3%），主因三四级手术及介入手术占比快速提升。截至23H1，公司拥有5917名医疗专业人员（较年初+790名），其中包括773名主任及副主任医师 （较年初+84名），医疗人才引育持续加强。 公司盈利能力持续稳定。2023H1公司经调整毛利率为32.4%（-0.2pct），基本持平。2023H1公司期间费用率略有波动，销售/管理/财务费用率分别为0.9%/10.2%/0.41%，分别同比+0.34/+1.08/-0.07pct。 自建并购顺利推进，服务网络持续扩张。重庆海吉亚医院和单县海吉亚医院二期项目全面完工，分别新增1000张和500张床位；其他2期项目计划包括成武海吉亚医院（计划新增350张床位）、开远解化医院（计划新增500张床位） 贺州广济医院（计划新增500张床位）和苏州永鼎医院。在建医院工程项目包括德州、无锡和常熟海吉亚医院等。 投资建议：我们预计23-25年公司收入预测值为40.36、50.66和63.43亿元，同比增长25.9%、25.5%和25.2%；经调整净利润预测值为7.83、10.08和12.94亿元，同比增长29.0%、28.8%和28.4%，以经调整净利润为基础当前市值对 应PE分别为30、23和18倍。公司短期内生增长动能强劲、并购有序落地，中长期看公司肿瘤核心战略不移，管理能力突出。参考可比公司，我们给予公司2023年50倍目标PE，对应目标市值428亿港元，目标股价68港元。维持“推荐”评级。 风险提示：医疗服务价格调整、业务拓展不及预期等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 3,206 4,036 5,066 6,343 同比增速(%) 38.0% 25.9% 25.5% 25.2% 归母净利润(百万) 477 663 836 1,071 同比增速(%) 8.0% 39.0% 26.2% 28.0% 每股盈利(元) 0.77 1.05 1.32 1.70 市盈率(倍) 47.8 35.2 27.9 21.8 市净率(倍) 4.6 4.2 3.6 3.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 854 2,025 2,970 4,119 营业总收入 3,206 4,036 5,066 6,343 应收款项合计 711 887 1,123 1,403 主营业务收入 3,196 4,023 5,051 6,325 存货 154 178 234 293 其他营业收入 11 13 15 18 其他流动资产 30 30 32 30 营业总支出 2,490 3,134 3,956 4,942 流动资产合计 1,749 3,120 4,359 5,845 营业成本 2,167 2,736 3,435 4,301 固定资产净额 2,429 2,444 2,461 2,492 营业开支 323 398 521 641 权益性投资 0 0 0 0 营业利润 716 902 1,111 1,401 其他长期投资 0 0 0 0 净利息支出 24 47 35 31 商誉及无形资产 2,390 2,108 1,918 1,703 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 564 641 753 849 其他非经营性损益 -71 -20 -20 -20 其他非流动资产 110 69 82 88 非经常项目前利润 622 836 1,056 1,350 非流动资产合计 5,493 5,262 5,214 5,132 非经常项目损益 22 22 27 36 资产总计 7,242 8,382 9,573 10,977 除税前利润 643 858 1,083 1,386 应付账款及票据 396 464 630 769 所得税 161 189 238 305 短期借贷及长期借贷当 少数股东损益 期到期部分 180 180 180 180 5 6 8 10 其他流动负债 450 648 884 1,005 持续经营净利润 476 663 837 1,071 流动负债合计 1,026 1,292 1,694 1,954 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 1,103 1,203 1,253 1,293 净利润 477 663 836 1,071 其他非流动负债 优先股利及其他调整 173 278 172 195 项 0 0 0 0 非流动负债合计 1,276 1,481 1,425 1,488 归属普通股东净利润 477 663 836 1,071 负债总计 2,302 2,773 3,119 3,442 EPS（摊薄） 0.77 1.05 1.32 1.70 归属母公司所有者权益 4,934 5,596 6,433 7,504 少数股东权益 6 13 21 31 主要财务比率 股东权益总计 4,940 5,609 6,454 7,535 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 负债及股东权益总计 7,242 8,382 9,573 10,977 成长能力营业收入增长率 38.0% 25.9% 25.5% 25.2% 现金流量表 单位:百万 归属普通股东净利润 会计年度 2022 2023E 2024E 人民币 2025E 增长率获利能力 8.0% 39.0% 26.2% 28.0% 经营活动现金流 685 1379 1548 1566 毛利率 32.2% 32.0% 32.0% 32.0% 净利润 477 663 836 1071 净利率 14.9% 16.5% 16.6% 16.9% 折旧和摊销 153 593 573 553 ROE 10.2% 12.6% 13.9% 15.4% 营运资本变动 -44 50 77 -120 ROA 6.8% 8.5% 9.3% 10.4% 其他非现金调整 99 74 62 62 偿债能力 投资活动现金流 -372 -760 -813 -805 资产负债率 31.8% 33.1% 32.6% 31.4% 资本支出 -607 -800 -800 -800 流动比率 1.7 2.4 2.6 3.0 长期投资减少 0 0 0 0 速动比率 1.6 2.3 2.4 2.8 少数股东权益增加 -20 0 0 0 每股指标（元） /(增加) 0.77 1.05 1.32 1.70 融资活动现金流 -154 552 210 388 每股经营现金流 1.08 2.18 2.45 2.48 借款增加 52 100 50 40 每股净资产 8.00 8.86 10.19 11.88 股利分配 -74 -73 -115 -184 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 47.8 35.2 27.9 21.8 其他融资活动产生的现 P/B 金流量净额 -132 525 275 532 4.6 4.2 3.6 3.1 其他长期资产的减少 25540-13-5 每股收益 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成 员。 高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售