业绩稳健增长，蓄势打造差异化竞争优势

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 黄楷电力设备新能源行业分析师 执业编号：S1500522080001 联系电话：18301759216 邮箱：huangkai@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 隆基绿能(601012) 业绩稳健增长，蓄势打造差异化竞争优势 2023年8月31日 事件： 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入646.52亿元，同比增长28.36%；实现归母净利润91.78亿元，同比增长41.63%，实现扣非后归母净利润为90.60亿元，同比增长41.46%。2023Q2公司实现营业收入363.34亿元，同比增长14.32%，环比增长28.30%；实现归母净利润55.41亿元，同比增长45.18%，环比增长51.83%；实现扣非后归母净利润为54.69亿元，同比增长45.53%，环比增长52，30%。 点评： 硅片、组件出货环比提升，产能规模稳步扩张。2023H1公司实现单晶硅片出货量52.05GW，其中对外销售22.98GW，自用29.07GW；实现单晶电池出货量31.50GW，其中对外销售3.28GW，自用28.22GW；实现单晶组件出货量26.64GW，其中对外销售26.49GW，自用0.15GW。2023H1公司鄂尔多斯46GW单晶硅棒硅片项目、丽江（三期）年产10GW单晶硅棒项目和越南年产3.35GW单晶电池项目已实现投产，鄂尔多斯年产30GW单晶电池项目按原计划推进，西咸乐叶 年产29GW单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目加快爬坡，马来西亚年产6.6GW单晶硅棒、马来西亚年产2.8GW单晶组件等项目稳步推进。 盈利能力提升，汇兑收益增加、质保金下降。2023H1公司毛利率为19.08%，同比+1.47pct；净利率为14.15%，同比+1.34pct。2023H1期间费用率为3.60%，同比-1.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.88%/4.82%/1.51%/-2.10%/，同比-1.47%/+1.53%/+0.59%/-1.21%，销售费用率下降主要系计提组件质保金的最佳估计数调整，财务费用下降主要系汇兑收益增加所致。 构建组件差异化竞争优势，HPBC产品出货顺利。2023H1公司HBPC 电池投入量产，目前已达到设计的良率和效率目标；同时发布功率组件新品Hi-MO7。目前公司已形成在大型地面电站市场应用的“Hi-MO5+Hi-MO7”和专注应用于分布式市场Hi-MO6的产品组合，以更具价值的Hi-MO全场景产品和解决方案满足全球客户需求。 研发投入积极，储备多项高效电池技术。2023H1公司研发投入达34.20亿，占当期营业收入的5.29%。截至2023H1，公司累计获得各类已授权专利2,525项，多项高效电池技术和产品已处于开发、储备和中试阶 段。报告期内，国际顶级能源类期刊《NatureEnergy》刊发了公司于去年11月公布的硅异质结太阳能电池世界纪录26.81％转化效率的创新成果。2023年6月，经欧洲太阳能测试机构ESTI权威认证，公司在商业级绒面CZ硅片上实现了晶硅-钙钛矿叠层电池33.5%的转换效率。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是 1268.26、1682.77、1919.10亿元，同比增长-1.7%、32.7%、14.0%； 归母净利润分别是182.25、231.70、273.42亿元，同比增长23.0%、27.1%和18.0%。当前股价对应2023-2025年PE分别为11.04、 8.69、7.36倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、光伏产品价格持续下跌风险、竞争格局恶化等。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 80,608 128,998 126,826 168,277 191,910 增长率YoY% 47.7% 60.0% -1.7% 32.7% 14.0% 归属母公司净利润(百万元) 9,086 14,812 18,225 23,170 27,342 增长率YoY% 6.2% 63.0% 23.0% 27.1% 18.0% 毛利率% 20.2% 15.4% 21.4% 22.0% 21.7% 净资产收益率ROE% 19.1% 23.8% 23.1% 23.3% 22.0% EPS(摊薄)(元) 1.20 1.95 2.40 3.06 3.61 市盈率P/E(倍) 22.15 13.59 11.04 8.69 7.36 市净率P/B(倍) 4.24 3.24 2.55 2.02 1.62 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月31日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 58,930 90,817 118,929 153,948 191,705 营业总收入 80,60 128,99 126,826 168,277191,910 货币资金 29,172 54,372 76,820 94,037 120,759 营业成本 64,31 109,16 99,721 131,249150,252 应收票据 425 144 102 178 227 营业税金及附加 418 656 634 841 960 应收账款 7,853 9,076 11,562 17,654 22,460 销售费用 1,790 3,283 1,268 3,366 3,838 预付账款 4,867 3,303 3,490 4,594 5,259 管理费用 1,811 2,933 4,058 5,217 5,949 存货 14,076 19,318 22,503 32,030 36,823 研发费用 854 1,282 1,649 2,103 2,399 其他 2,537 4,604 4,451 5,456 6,176 财务费用 906 -1,841 -999 -785 -1,009 非流动资产 38,805 48,739 57,483 60,487 62,741 减值损失合计 -1,241 -2,076 -2,500 -1,300 -800 长期股权投资 4,426 9,698 9,698 9,698 9,698 投资净收益 846 4,931 3,230 1,620 2,700 固定资产 24,875 25,147 29,901 32,212 33,981 其他 534 281 -106 183 181 无形资产 448 566 566 566 566 营业利润 10,65 16,658 21,119 26,790 31,601 其他 9,056 13,328 17,318 18,010 18,495 营业外收支 -424 -253 -148 -157 -173 资产总计 97,735 139,556 176,411 214,435 254,445 利润总额 10,23 16,405 20,971 26,632 31,428 流动负债 42,504 60,529 80,233 96,904 111,806 所得税 1,159 1,642 2,747 3,462 4,086 短期借款 3,232 79 9 109 209 净利润 9,074 14,763 18,225 23,170 27,342 应付票据 11,500 20,052 32,579 36,692 42,608 少数股东损益 -12 -49 0 0 0 应付账款 10,212 13,535 16,935 23,169 26,915 归属母公司净利润 9,086 14,812 18,225 23,170 27,342 其他 17,561 26,863 30,711 36,935 42,074 EBITDA 14,93 14,503 24,659 31,097 34,858 非流动负债 7,644 16,772 17,272 17,772 18,272 EPS（当年） 1.21 1.95 2.40 3.06 3.61 长期借款 1,661 2,912 3,412 3,912 4,412 其他 5,982 13,860 13,860 13,860 13,860 现金流量表 单位:百万元 负债合计 50,148 77,301 97,506 114,676 130,078 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 139 108 108 108 108 经营活动现金流 12,32 3 24,370 33,858 25,856 34,751 归母股东权益 47,448 62,147 78,798 99,652 124,259 净利润 9,074 14,763 18,225 23,170 27,342 负债和股东权97,735 139,556 176,411 214,435 254,445 折旧摊销 3,460 3,688 4,256 4,996 5,746 财务费用 802 -517 336 367 402 单位:百 投资损失-846-4,931-3,230-1,620-2,700 重要财务指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -1,237 9,105 11,110 -2,731 2,768 营业总收入 80,608 128,998 126,826 168,277 191,910 其它 1,070 2,263 3,160 1,674 1,193 同比（%） 47.7% 60.0% -1.7% 32.7% 14.0% 投资活动现金流 -7,141 -5,051 -9,930 -6,554 -5,493 归属母公司净利润 9,086 14,812 18,225 23,170 27,342 资本支出 -4,839 -4,728 -13,160 -8,174 -8,193 同比（%） 6.2% 63.0% 23.0% 27.1% 18.0% 长期投资 -2,670 -847 0 0 0 毛利率（%） 20.2% 15.4% 21.4% 22.0% 21.7% 其他 369 524 3,230 1,620 2,700 ROE% 19.1% 23.8% 23.1% 23.3% 22.0% 筹资活动现金流 -2,088 4,300 -1,479 -2,084 -2,536 EPS(摊薄)(元) 1.20 1.95 2.40 3.06 3.61 吸收投资 137 98 249 0 0 P/E 22.15 13.59 11.04 8.69 7.36 借款 4,993 10,364 430 600 600 P/B 4.24 3.24 2.55 2.02 1.62 支付利息或股息 -1,281 -1,558 -2,159 -2,684 -3,136 EV/EBITDA 29.87 19.25 5.60 3.91 2.73 现金流净增加额 2,578 24,620 22,448 17,217 26,722 益 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022