经营稳健，着力打造差异化竞争优势

隆基绿能(601012.SH) 经营稳健，着力打造差异化竞争优势 电力设备及新能源 2023年11月03日 推荐（维持） 公 股价：22.41元主要数据 司 行业 电力设备及新能源 季 公司网址 www.longi.com 大股东/持股李振国/14.08% 实际控制人李振国,李喜燕 总股本(百万股)7,578 流通A股(百万股)7,578 流通B/H股(百万股) 事项： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收941.00亿元，同比增长8.55%； 归母净利润116.94亿元，同比增长6.54%；扣非后净利润115.14亿元，同比增长8.07%。三季度，公司实现营收294.48亿元，同比减少18.92%；归母净利润25.15亿元，同比减少44.05%。 平安观点： 前三季度组件和硅片出货规模略低于预期。前三季度，公司实现单晶硅片 对外销售37.45GW；实现单晶电池对外销售4.71GW；实现单晶组件出货量43.53GW，其中对外销售43.12GW，自用0.41GW。三季度，公司硅片对外销量14.47GW，组件对外销量16.63GW。三季度综合毛利率 总市值（亿元） 1,698 20.77%，环比增长0.77个百分点，维持相对稳定；受费用率提升和投资 流通A股市值(亿元) 1,698 收益减少等因素影响，净利率环比下降6.71个百分点至8.49%。参考前 每股净资产(元)9.44 资产负债率(%)56.4 三季度出货量情况，预计公司全年组件和硅片出货规模可能略低于年初制定的目标。 行情走势图 稳健的财务状况助力公司应对当前激烈竞争。近期，光伏组件价格快速下降，部分大型项目组件投标价格逼近1元/W，组件产业链各环节呈现竞争 加剧的态势。在此背景下，组件、硅片企业的盈利水平明显承压，行业可能步入洗牌阶段。公司近年实行相对谨慎的产能扩张策略，截至三季度末在手货币资金超过560亿元，资产负债率低于主要竞争对手，能够更好应对当前较为严峻的竞争形势。 BC电池有望放量，助力公司打造差异化竞争优势。公司聚焦高效BC技 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 术迭代升级与产业化，持续提升HPBC产品量产良率和转换效率。目前公司在西咸、西安、铜川等地布局HPBC电池产能，其中铜川基地12GW高效单晶电池产能明确采用HPBCpro技术，并有望于2024年底投产。整体看，2024年公司HPBC有望实现大规模量产，推升公司整体盈利水平和差异化竞争优势。 公 司报告 报 点 评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 80,932 128,998 125,629 127,402 158,811 YOY(%) 48.3 59.4 -2.6 1.4 24.7 净利润(百万元) 9,086 14,812 14,161 13,078 17,205 YOY(%) 6.2 63.0 -4.4 -7.6 31.6 毛利率(%) 20.2 15.4 19.1 18.3 18.3 净利率(%) 11.2 11.5 11.3 10.3 10.8 ROE(%) 19.1 23.8 19.2 15.5 17.5 EPS(摊薄/元) 1.20 1.95 1.87 1.73 2.27 P/E(倍) 18.7 11.5 12.0 13.0 9.9 P/B(倍) 3.6 2.8 2.3 2.0 1.7 隆基绿能·公司季报点评 投资建议。考虑当前组件、硅片等环节的价格走势和竞争形势，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为141.61、130.78、172.05亿元（原预测值181.81、224.62、268.12亿元），动态PE12.0、13.0、9.9倍。公司财务状况稳健，通过HPBC电池有望构建差异化竞争优势，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）硅片、组件竞争加剧和盈利水平不及预期风险。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）HPBC产能投产进度不及预期风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 隆基绿能·公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产90,81787,13288,208106,678 现金54,37254,06056,69169,335 应收票据及应收账款12,10311,49910,61412,360 其他应收款467699709884 预付账款3,3033,2163,2624,066 存货19,31816,43515,69318,489 其他流动资产1,2551,2221,2391,545 非流动资产48,73958,55665,08171,213 长期投资9,69813,09814,29815,498 固定资产27,80432,15240,30844,840 无形资产5667751,2091,618 其他非流动资产10,67112,5319,2669,256 资产总计139,556145,688153,290177,891 流动负债60,52956,54355,38268,155 短期借款79000 应付票据及应付账款33,58826,53524,89730,313 其他流动负债26,86330,00730,48537,841 非流动负债16,77215,38213,51611,362 长期借款12,41411,0259,1597,004 其他非流动负债4,3584,3584,3584,358 负债合计77,30171,92568,89879,517 少数股东权益1086118-39 股本7,5827,5787,5787,578 资本公积12,06412,06812,06812,068 留存收益42,50154,05664,72778,767 归属母公司股东权益62,14773,70284,37398,413 负债和股东权益139,556145,688153,290177,891 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流24,14213,82816,64327,452 净利润14,76314,11413,03517,149 折旧摊销3,4603,9585,1755,569 财务费用-1,841-514-618-868 投资损失-4,931-3,722-1,522-1,522 营运资金变动8,826-5353946,946 其他经营现金流3,865526180178 投资活动现金流-5,051-10,579-10,358-10,356 资本支出3,93010,50010,50010,500 长期投资-998000 其他投资现金流-7,983-21,079-20,858-20,856 筹资活动现金流4,300-3,560-3,655-4,452 短期借款-3,153-7900 长期借款8,050-1,390-1,866-2,154 其他筹资现金流-597-2,092-1,788-2,298 现金净增加额24,392-3122,63112,643 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 128,998 125,629 127,402 158,811 营业成本 109,164 101,677 104,146 129,777 税金及附加 656 646 655 816 营业费用 3,283 2,010 2,038 2,541 管理费用 2,933 5,025 4,332 4,764 研发费用 1,282 2,261 2,166 2,223 财务费用 -1,841 -514 -618 -868 资产减值损失 -2,076 -2,387 -1,529 -1,747 信用减值损失 -280 -273 -277 -345 其他收益 463 364 364 364 公允价值变动收益 116 0 0 0 投资净收益 4,931 3,722 1,522 1,522 资产处置收益 -18 -19 -19 -19 营业利润 16,658 15,931 14,746 19,333 营业外收入 38 28 28 28 营业外支出 292 275 289 305 利润总额 16,405 15,684 14,485 19,056 所得税 1,642 1,570 1,450 1,907 净利润 14,763 14,114 13,035 17,149 少数股东损益 -49 -47 -43 -57 归属母公司净利润 14,812 14,161 13,078 17,205 EBITDA 18,024 19,128 19,042 23,756 EPS（元） 1.95 1.87 1.73 2.27 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 59.4 -2.6 1.4 24.7 营业利润(%) 56.3 -4.4 -7.4 31.1 归属于母公司净利润(%) 63.0 -4.4 -7.6 31.6 获利能力毛利率(%) 15.4 19.1 18.3 18.3 净利率(%) 11.5 11.3 10.3 10.8 ROE(%) 23.8 19.2 15.5 17.5 ROIC(%) 38.9 42.0 29.6 33.7 偿债能力资产负债率(%) 55.4 49.4 44.9 44.7 净负债比率(%) -67.3 -58.3 -56.3 -63.4 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.6 速动比率 1.1 1.2 1.2 1.2 营运能力总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.9 应收账款周转率 10.8 11.1 12.2 13.0 应付账款周转率 8.1 8.1 8.1 8.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.95 1.87 1.73 2.27 每股经营现金流(最新摊薄) 3.19 1.82 2.20 3.62 每股净资产(最新摊薄) 8.13 9.65 11.06 12.91 估值比率P/E 11.5 12.0 13.0 9.9 P/B 2.8 2.3 2.0 1.7 EV/EBITDA 16.2 7.3 7.1 5.2 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券