出货稳步增长，蓄势打造差异化竞争优势

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 黄楷电力设备新能源行业分析师 执业编号：S1500522080001 联系电话：18301759216 邮箱：huangkai@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 隆基绿能(601012) 出货稳步增长，蓄势打造差异化竞争优势 2023年11月4日 事件： 公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入941.00亿元，同比+8.55%；实现归母净利润116.94亿元，同比+6.54%，实现扣非后归母净利润为115.14亿元，同比+8.07%。2023Q3公司实现营业收入294.48亿元，同比-18.92%，环比-18.95%；实现归母净利润25.15亿元，同比-44.05%，环比-54.61%；实现扣非后归母净利润为24.54亿元，同比-42.24%，环比-55.13%。 点评： 产品出货规模稳步增长。2023年前三季度，全球光伏市场保持旺盛需求，同时随着产业链各环节新增产能的快速扩张及产业链价格持续下降，光伏行业竞争进一步加剧。公司坚持“走近客户”的经营策略，基于满足多元化应用场景的客户需求提升产品价值，优化客户服务，建立可持续的差异化竞争优势。2023年1-9月，公司实现单晶硅片对外销售37.45GW；实现单晶电池对外销售4.71GW；实现单晶组件出货量43.53GW，其中对外销售43.12GW，自用0.41GW。 构建组件差异化竞争优势，HPBC产品出货顺利。公司聚焦高效BC技术迭代升级与产业化，持续提升HPBC产品量产良率和转换效率；随着公司高效BC技术研发深入及产能建设推进，更高性能的HPBCpro 电池产能预计将于2024年底开始投产。同时公司发布功率组件新品Hi-MO7。目前公司已形成在大型地面电站市场应用的“Hi-MO5+Hi-MO7”和专注应用于分布式市场Hi-MO6的产品组合，以更具价值的Hi-MO全场景产品和解决方案满足全球客户需求。 研发投入积极，储备多项高效电池技术。公司多项高效电池技术和产品已处于开发、储备和中试阶段。国际顶级能源类期刊《NatureEnergy》 刊发了公司于去年11月公布的硅异质结太阳能电池世界纪录26.81％转化效率的创新成果。2023年6月，经欧洲太阳能测试机构ESTI权威认证，公司在商业级绒面CZ硅片上实现了晶硅-钙钛矿叠层电池33.5%的转换效率。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是 1232.38、1655.30、1890.75亿元，同比增长-4.5%、34.3%、14.2%； 归母净利润分别是167.54、208.52、249.23亿元，同比增长13.1%、24.5%和19.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为10.34、 8.31、6.95倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、光伏产品价格持续下跌风险、竞争格局恶化等。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 80,608 128,998 123,238 165,530 189,075 增长率YoY% 47.7% 60.0% -4.5% 34.3% 14.2% 归属母公司净利润(百万元) 9,086 14,812 16,754 20,852 24,923 增长率YoY% 6.2% 63.0% 13.1% 24.5% 19.5% 毛利率% 20.2% 15.4% 20.4% 20.7% 20.5% 净资产收益率ROE% 19.1% 23.8% 21.6% 21.6% 21.0% EPS(摊薄)(元) 1.20 1.95 2.21 2.75 3.29 市盈率P/E(倍) 19.07 11.70 10.34 8.31 6.95 市净率P/B(倍) 3.65 2.79 2.23 1.80 1.46 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年11月3日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 58,930 90,817 110,306 145,418 177,288 营业总收入 80,608 128,998 123,238 165,530189,075 货币资金 29,172 54,372 69,712 84,695 107,899 营业成本 64,312 109,164 98,039 131,249150,252 应收票据 425 144 95 180 219 营业税金及附加 418 656 616 828 945 应收账款 7,853 9,076 10,964 17,764 21,752 销售费用 1,790 3,283 1,232 3,311 3,782 预付账款 4,867 3,303 3,431 4,594 5,259 管理费用 1,811 2,933 3,944 5,131 5,861 存货 14,076 19,318 21,756 32,777 36,075 研发费用 854 1,282 1,602 2,069 2,363 其他 2,537 4,604 4,348 5,408 6,084 财务费用 906 -1,841 -999 -679 -868 非流动资产 38,805 48,739 63,103 67,212 70,371 减值损失合计 -1,241 -2,076 -2,500 -1,300 -800 长期股权投资 4,426 9,698 9,698 9,698 9,698 投资净收益 846 4,931 3,230 1,620 2,700 固定资产 24,875 25,147 33,521 36,337 38,511 其他 534 281 -105 183 181 无形资产 448 566 1,066 1,166 1,266 营业利润 10,656 16,658 19,428 24,125 28,821 其他 9,056 13,328 18,818 20,010 20,895 营业外收支 -424 -253 -148 -157 -173 资产总计 97,735 139,556 173,409 212,630 247,659 利润总额 10,23 16,405 19,280 23,967 28,647 流动负债 42,504 60,529 78,327 98,282 110,380 所得税 1,159 1,642 2,527 3,116 3,724 短期借款 3,232 79 9 109 209 净利润 9,074 14,763 16,754 20,852 24,923 应付票据 11,500 20,052 31,691 37,579 41,721 少数股东损益 -12 -49 0 0 0 应付账款 10,212 13,535 16,421 23,683 26,401 归属母公司净利润 9,086 14,812 16,754 20,852 24,923 其他 17,561 26,863 30,206 36,911 42,049 EBITDA 14,93 14,503 23,347 29,033 32,812 非流动负债 7,644 16,772 17,272 17,772 18,272 EPS（当年） 1.21 1.95 2.21 2.75 3.29 长期借款 1,661 2,912 3,412 3,912 4,412 其他 5,982 13,860 13,860 13,860 13,860 现金流量表 单位:百万元 负债合计 50,148 77,301 95,599 116,054 128,652 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 139 108 108 108 108 经营活动现金流 12,323 24,370 32,375 24,989 32,491 归母股东权益 47,448 62,147 77,702 96,469 118,899 净利润 9,074 14,763 16,754 20,852 24,923 负债和股东权97,735 139,556 173,409 212,630 247,659 折旧摊销 3,460 3,688 4,636 5,491 6,341 财务费用 802 -517 336 367 402 单位:百 投资损失-846-4,931-3,230-1,620-2,700 重要财务指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -1,237 9,105 10,719 -1,775 2,333 营业总收入 80,608 128,998 123,238 165,530 189,075 其它 1,070 2,263 3,160 1,674 1,192 同比（%） 47.7% 60.0% -4.5% 34.3% 14.2% 投资活动现金流 -7,141 -5,051 -15,930 -8,154 -6,992 归属母公司净利润 9,086 14,812 16,754 20,852 24,923 资本支出 -4,839 -4,728 -19,160 -9,774 -9,692 同比（%） 6.2% 63.0% 13.1% 24.5% 19.5% 长期投资 -2,670 -847 0 0 0 毛利率（%） 20.2% 15.4% 20.4% 20.7% 20.5% 其他 369 524 3,230 1,620 2,700 ROE% 19.1% 23.8% 21.6% 21.6% 21.0% 筹资活动现金流 -2,088 4,300 -1,104 -1,852 -2,294 EPS(摊薄)(元) 1.20 1.95 2.21 2.75 3.29 吸收投资 137 98 477 0 0 P/E 19.07 11.70 10.34 8.31 6.95 借款 4,993 10,364 430 600 600 P/B 3.65 2.79 2.23 1.80 1.46 支付利息或股息 -1,281 -1,558 -2,012 -2,452 -2,894 EV/EBITDA 29.87 19.25 5.02 3.54 2.44 现金流净增加额 2,578 24,620 15,340 14,982 23,205 益 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 李宇霆，团队成员，澳洲国立大学经济学硕士，上海财经大学学士，2023年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分