Q1业绩承压，蓄势打造差异化竞争优势

证券研究报告公司研究 公司点评报告隆基绿能(601012)投资评级买入上次评级买入武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com黄楷电力设备新能源行业分析师执业编号：S1500522080001联系电话：18301759216邮箱：huangkai@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 Q1业绩承压，蓄势打造差异化竞争优势 2024年05月08日 事件： 公司发布2023年年报以及2024年第一季度季报，2023年公司实现营业收入1294.98亿元，同比增长0.39%；实现归母净利润107.51亿元，同比下降24.84%；实现扣非后归母净利润108.34亿元，同比下降27.41%。2024Q1公司实现营业收入176.74亿元，同比下降37.59%；出现归母净亏损23.50亿元，同比减少164.61%，扣非后归母净亏损 24.19亿元，同比减少167.37%。点评： 硅片、组件双龙头地位稳固，全球化产能布局优势明显。2023年，公司硅片出货125.42GW，连续九年保持单晶硅全球出货量第一，组件出货67.52GW，同比增长分别达到47.45%和44.4%。公司集中资源和合理布局，加速HPBC和TOPcon产能升级及量产，同时亚洲与美国的多个项目投产计划逐步推进，进一步强化在全球市场的出货能力。截止2023年末，公司自由硅片产能达170GW，组件产能达120GW。其中马来西亚2.8GW组件产能，越南3.35GW电池项目按期投产，2024Q1美国合资组件工厂正式投产。 2024Q1业绩承压，长期优势稳固、动力强劲。受当前行业产能过剩、供需结构失衡影响，公司组件、硅片价格连同行业产业链价格下降；同时受到美国查扣大量产品影响，公司计提存货资产减值准备共26.49亿元，致使2024Q1出现较大亏损。长期来看，我们认为光伏产品价格下跌幅度有限，公司亦已积极减值降低风险，其稳固的技术优势和先进的研发实力有望保证自身的全球龙头地位。考虑到全球新增装机快速增长、主系列产品价格下跌幅度有限和公司即将在2024年下半年推出的高于同规格TOPCon组件5%功率的HPBC二代产品以及其他创新技术，公司有望在未来光伏市场上持续展现优势和活力。 差异化产品领导市场，技术突破电池效率再创记录。公司自主研发的HPBC技术在23年年末实现量产提效和降本攻关，配合“场景化+功能化”产品矩阵，Hi-MOX6产品已稳定实现月超2GW的规模化出货；技术方面，新开发的“泰睿”硅片实现行业单晶硅片领域近十年首次性能突破，大幅提高电阻率均匀性并支撑全平台主流技术路线的电池端效率提升，将于2024年二季度导入量产；同时背接触晶硅异质结太阳电池转化率27.09%和晶硅-钙钛矿叠层电池效率33.9%均刷新世界记录，稳固行业领先地位。 数字化转型升级制造能力，氢能业务引领行业。公司嘉兴基地已成为全球光伏业唯一“灯塔工厂”，多项行业首创数字化技术实现包括单位制造成本在内的多项技术优化，引领光伏行业智造和数字化的最高水平；2023年子公司隆基氢能营业额突破亿元，成为国内碱性电解槽中标规模最大的厂商，截止2023年年末已建成2.5GW产能，位居行业首位。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是 996.69、1155.29、1422.67亿元，同比增长-23.0%、15.9%、23.1%； 归母净利润分别是41.52、73.36、110.72亿元，同比增长-61.4%、76.7%和50.9%。当前股价对应2024-2026年PE分别为34.26、 19.39、12.85倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、光伏产品价格持续下跌风险、竞争格局恶化、国际贸易风险等。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 128,998 129,498 99,669 115,529 142,267 增长率YoY% 60.0% 0.4% -23.0% 15.9% 23.1% 归属母公司净利润(百万元) 14,812 10,751 4,152 7,336 11,072 增长率YoY% 63.0% -27.4% -61.4% 76.7% 50.9% 毛利率% 15.4% 18.3% 15.6% 14.1% 15.7% 净资产收益率ROE% 23.8% 15.3% 5.6% 9.1% 12.2% EPS(摊薄)(元) 1.95 1.42 0.55 0.97 1.46 市盈率P/E(倍) 9.60 13.23 34.26 19.39 12.85 市净率P/B(倍) 2.29 2.02 1.92 1.76 1.57 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年05月07日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 90,817 99,861 100,937 115,896 141,909 营业总收入 128,998 129,498 99,669 115,529 142,267 货币资金 54,372 57,001 59,897 69,716 89,001 营业成本 109,164 105,852 84,073 99,269 119,882 应收票据 144 296 368 402 467 营业税金及附加 656 741 598 578 711 应收账款 9,076 10,856 10,793 12,897 14,366 销售费用 3,283 2,670 2,392 2,657 3,272 预付账款 3,303 2,963 2,943 3,177 3,357 管理费用 2,933 4,915 4,186 4,390 5,406 存货 19,318 21,540 20,332 22,745 27,104 研发费用 1,282 2,283 2,093 2,657 3,272 其他 4,604 7,204 6,604 6,960 7,612 财务费用 -1,841 -1,832 -85 112 56 非流动资产 48,739 64,109 71,177 72,486 73,031 减值损失合计 -2,076 -7,025 -2,500 -1,300 -800 长期股权投资 9,698 9,293 9,293 9,293 9,293 投资净收益 4,931 3,476 328 3,200 3,200 固定资产 25,147 37,059 40,411 41,218 41,413 其他 281 794 690 788 786 无形资产 566 1,041 1,041 1,041 1,041 营业利润 16,658 12,113 4,930 8,554 12,853 其他 13,328 16,716 20,432 20,933 21,285 营业外收支 -253 -124 -152 -122 -126 资产总计 139,556 163,969 172,113 188,382 214,940 利润总额 16,405 11,989 4,778 8,432 12,727 流动负债 60,529 71,560 70,103 77,770 93,362 所得税 1,642 1,303 626 1,096 1,654 短期借款 79 0 20 40 60 净利润 14,763 10,687 4,152 7,336 11,072 应付票据 20,052 20,354 24,018 28,373 34,898 少数股东损益 -49 -65 0 0 0 应付账款 13,535 20,735 16,631 16,459 20,172 归属母公司净利润 14,812 10,751 4,152 7,336 11,072 其他 26,863 30,472 29,434 32,898 38,233 EBITDA 14,503 13,722 13,959 13,869 18,378 非流动负债 16,772 21,697 27,697 29,697 30,697 EPS（当年）（元） 1.95 1.42 0.55 0.97 1.46 长期借款 2,912 5,274 11,274 13,274 14,274 其他 13,860 16,423 16,423 16,423 16,423 现金流量表 单位:百万元 负债合计 77,301 93,257 97,800 107,467 124,059 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 108220220220220 经营活动现金流 24,3708,11711,03114,47725,415 归母股东权益 62,147 70,492 74,094 80,696 90,661 净利润 14,763 10,687 4,152 7,336 11,072 负债和股东权益 139,556 163,969 172,113 188,382 214,940 折旧摊销 3,688 4,979 5,932 6,691 7,455 财务费用 -517 198 770 1,011 1,102 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -4,931 -3,476 -328 -3,200 -3,200 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 9,105 -11,317 -2,657 1,006 7,845 营业总收入 128,998 129,498 99,669 115,529 142,267 其它 2,263 7,047 3,162 1,634 1,141 同比（%） 60.0% 0.4% -23.0% 15.9% 23.1% 投资活动现金流 -5,051 -5,636 -12,834 -4,934 -4,941 归属母公司净利润 14,812 10,751 4,152 7,336 11,072 资本支出 -4,728 -9,188 -13,162 -8,134 -8,141 同比（%） 63.0% -27.4% -61.4% 76.7% 50.9% 长期投资 -847 -1,254 0 0 0 毛利率（%） 15.4% 18.3% 15.6% 14.1% 15.7% 其他 524 4,806 328 3,200 3,200 ROE% 23.8% 15.3% 5.6% 9.1% 12.2% 筹资活动现金流 4,300 315 4,699 276 -1,189 EPS(摊薄)(元) 1.95 1.42 0.55 0.97 1.46 吸收投资 98 55 -136 0 0 P/E 9.60 13.23 34.26 19.39 12.85 借款 10,364 5,010 6,020 2,020 1,020 P/B 2.29 2.02 1.92 1.76 1.57 支付利息或股息 -1,558 -3,162 -1,185 -1,744 -2,209 EV/EBITDA19.259.887.697.184.43 现金流净增加额 24,6203,3192,8969,81919,285 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，4年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，