新东方在线（01797.HK）是一家在线教育公司，其K12业务增长亮眼，背靠集团打造差异化竞争优势。公司FY2021H1营收同增19.2%至6.77亿元，归母净亏损6.74亿元，经调整净亏损6.61亿元。公司着重进行团队搭建，截至FY2021H1全职员工人数同比增长169.7%至7588人。FY2021H1，公司毛利率同降33.3PCTs至22.6%，主要系教学人员/课程研究人员成本分别同增73.1%/268.3%所致；销售/管理/研发费用率分别同增24.8/5.0/11.0PCTs至76.1%/18.9%/34.6%，分别由于销售、行政及技术研发相关员工成本增加所致。公司充分利用母公司及东方优播运营经验，在约100个低线城市进行地推获客，形成线上线下多元获客渠道，有效控制获客成本。东方优播主打本地化在线小班，模式优势日益凸显，后续有望进入精细化发展阶段，深耕现有校区运营，地推获客有效控制获客成本，实现规模化盈利可期。投资建议方面，公司作为新东方集团旗下唯一在线平台，未来增长空间较大，考虑到海外疫情对大学业务影响，我们调整公司2021-2023财年归母净利润预测至-15.29/-14.43/-12.66亿元（原-13.30/-11.72/-8.90亿元）。我们长期看好K12在线市场的成长空间及公司背靠集团的竞争优势，维持“买入”评级。
