龙头出货稳健，聚焦BC打造差异化竞争优势

公司研究/公司快报 2023年11月12日 隆基绿能（601012.SH）买入-A(维持) 龙头出货稳健，聚焦BC打造差异化竞争优势 太阳能 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收941.0亿元，同比+8.6%；归母净利润116.9亿元，同比+6.5%；其中，Q3实现营收294.5亿元，同比 -18.9%；归母净利润25.2亿元，同比-44.1%。事件点评 出货稳步增长，盈利阶段性承压。2023年前三季度，公司分别实现单晶 硅片/电池对外销售37.5GW/4.7GW；实现单晶组件出货量43.5GW；其中对 外销售43.1GW。Q3单季度，公司分别实现单晶硅片/电池对外销售 市场数据：2023年11月10日 收盘价（元）：23.53 年内最高/最低（元）：49.48/22.38流通A股/总股本（亿）：75.78/75.78流通A股市值（亿）：1,783.11 总市值（亿）：1,783.11 基本每股收益： 1.54 摊薄每股收益： 1.54 每股净资产(元)： 9.47 净资产收益率： 16.22 基础数据：2023年9月30日 资料来源：最闻分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 贾惠淋 执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com 14.5GW/1.4GW；实现单晶组件出货量16.9GW；其中对外销售16.6GW。公司三季度毛利率为20.8%，环比+0.8pct；归母净利润率为8.5%，环比-6.7pct。净利润下降主要受资产减值计提11.0亿元、投资收益环比下降6.6亿元及费用率环比提升9.1pct等因素影响。 差异化聚焦BC路线，产能建设逐步推进。公司聚焦高效BC技术迭代升级与产业化，持续提升HPBC产品量产良率和转换效率。随着公司高效BC技术研发深入及产能建设推进，铜川年产12GW的更高性能的HPBCpro电池产能预计将于2024年底开始投产。 董事长增持，彰显发展信心。10月31日，公司发布公告董事长钟宝申先生，公告披露日起12个月内通过上海证券交易所系统允许的方式增持公司股份，增持金额在1.0-1.5亿元区间。此次增持体现了其对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可，有利于维护股东利益，增强投资者信心。 投资建议 公司为光伏行业龙头企业，经营情况稳健，但考虑产业链价格即将进入底部区间对公司业绩的影响，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母公司净利润153.0/178.1/207.2亿元，分别同比增长3.3%/16.4%/16.3%，对应EPS为2.02/2.35/2.73元，PE为17.3/14.8/12.8倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 终端需求不及预期、产能扩张进度不及预期、市场竞争加剧、产业链价格波动风险、国际贸易环境变化等。 财务数据与估值： 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 80,932 128,998 130,036 136,418 160,109 YoY(%) 48.3 59.4 0.8 4.9 17.4 净利润(百万元) 9,086 14,812 15,304 17,811 20,720 YoY(%) 6.2 63.0 3.3 16.4 16.3 毛利率(%) 20.2 15.4 18.0 19.0 18.9 EPS(摊薄/元) 1.20 1.95 2.02 2.35 2.73 ROE(%) 19.1 23.7 20.8 19.8 19.1 P/E(倍) 29.1 17.8 17.3 14.8 12.8 P/B(倍) 5.6 4.3 3.6 3.0 2.4 净利率(%) 11.2 11.5 11.8 13.1 12.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 58952 90817 103887 133604 140110 营业收入 80932 128998 130036 136418 160109 现金 29172 54372 60095 91017 82177 营业成本 64590 109164 106595 110540 129835 应收票据及应收账款 8278 9220 9357 11631 13001 营业税金及附加 418 656 677 703 825 预付账款 4867 3303 5665 4079 6963 营业费用 1790 3283 3251 3547 4163 存货 14098 19318 23320 20896 31038 管理费用 1811 2933 3381 3547 4163 其他流动资产 2537 4604 5450 5981 6930 研发费用 854 1282 1430 1501 1921 非流动资产 38783 48739 60413 58753 63114 财务费用 906 -1841 598 -134 -146 长期投资 4404 9698 11059 12730 14782 资产减值损失 -1289 -2356 -1040 -1091 -1281 固定资产 24875 25147 33138 32728 36287 公允价值变动收益 262 116 94 45 129 无形资产 448 566 586 610 640 投资净收益 800 4931 2160 2242 2533 其他非流动资产 9056 13328 15631 12685 11404 营业利润 10656 16658 17694 20426 23639 资产总计 97735 139556 164300 192357 203224 营业外收入 31 38 23 27 30 流动负债 42504 60529 68526 85622 79255 营业外支出 454 292 220 260 306 短期借款 3232 79 1454 1607 1757 利润总额 10232 16405 17497 20193 23363 应付票据及应付账款 21711 33588 42552 36405 42282 所得税 1159 1642 1951 2257 2550 其他流动负债 17561 26863 24521 47610 35215 税后利润 9074 14763 15546 17936 20813 非流动负债 7644 16772 20528 15657 14329 少数股东损益 -12 -49 242 125 93 长期借款 1661 9526 9757 6386 5059 归属母公司净利润 9086 14812 15304 17811 20720 其他非流动负债 5982 7246 10771 9271 9271 EBITDA 12860 18867 18889 21585 24770 负债合计 50148 77301 89055 101280 93585 少数股东权益 139 108 349 474 568 主要财务比率 股本 5413 7582 7582 7582 7582 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 13859 12064 12542 12542 12542 成长能力 留存收益 28623 42027 55192 70334 87667 营业收入(%) 48.3 59.4 0.8 4.9 17.4 归属母公司股东权益 47448 62147 74896 90603 109072 营业利润(%) 6.9 56.3 6.2 15.4 15.7 负债和股东权益 97735 139556 164300 192357 203224 归属于母公司净利润(%) 6.2 63.0 3.3 16.4 16.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 20.2 15.4 18.0 19.0 18.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 11.2 11.5 11.8 13.1 12.9 经营活动现金流 12323 24370 13400 36865 2253 ROE(%) 19.1 23.7 20.8 19.8 19.1 净利润 9074 14763 15546 17936 20813 ROIC(%) 15.0 18.2 15.6 15.5 15.3 折旧摊销 3198 3460 2745 3300 3714 偿债能力 财务费用 906 -1841 598 -134 -146 资产负债率(%) 51.3 55.4 54.2 52.7 46.0 投资损失 -800 -4931 -2160 -2242 -2533 流动比率 1.4 1.5 1.5 1.6 1.8 营运资金变动 -1488 8826 -2485 18149 -22143 速动比率 0.9 1.1 1.0 1.2 1.2 其他经营现金流 1433 4093 -844 -144 2549 营运能力 投资活动现金流 -7141 -5051 -11415 746 -8090 总资产周转率 0.9 1.1 0.9 0.8 0.8 筹资活动现金流 -2088 4300 3738 -6688 -3005 应收账款周转率 8.2 14.7 14.0 13.0 13.0 应付账款周转率 2.9 3.9 2.8 2.8 3.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.20 1.95 2.02 2.35 2.73 P/E 29.1 17.8 17.3 14.8 12.8 每股经营现金流(最新摊薄) 1.63 3.21 1.77 4.86 0.30 P/B 5.6 4.3 3.6 3.0 2.4 每股净资产(最新摊薄) 6.26 8.12 9.74 11.82 14.25 EV/EBITDA 19.0 11.9 11.8 8.7 7.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明：