Q2降幅收窄，业绩短期承压

公司研究报 告食品饮料白酒Ⅱ 酒鬼酒：Q2降幅收窄，业绩短期承压 2023-08-31 公司点评报告 买入/维持酒鬼酒(000799) 目标价：105.95 昨收盘：92.0 走势比较 7% 22/8/31 22/10/31 22/12/31 23/2/28 23/4/30 23/6/30 太(3%) 平(13%) 洋(23%) 证(34%) 券(44%) 股酒鬼酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)325/325公总市值/流通(百万元)29,893/29,893司12个月最高/最低(元)164.13/86.45证相关研究报告： 券酒鬼酒（000799）《酒鬼酒：23Q1研业绩略承压，积极调整期待改善》究--2023/05/07 报酒鬼酒（000799）《酒鬼酒：积极释 告放渠道压力，盈利能力有所提升》 --2022/11/07 酒鬼酒（000799）《酒鬼酒：疫情下高档酒增速放缓，中长期良性增长可期》--2022/08/30 证券分析师：郭梦婕 电话：021-58502206 E-MAIL：guomj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523080002 事件：2023H1公司实现收入15.41亿元，同比-39.24%；归母净 利润4.22亿元，同比-41.23%；扣非归母净利润4.17亿元，同比 -41.85%。其中2023Q2实现收入5.77亿元，同比-32.02%；归母净利润1.22亿元，同比-38.19%；扣非归母净利润1.18亿元，同比-40.04%。 Q2降幅收窄，省内降幅低于省外。上半年公司主动调整释放渠道 库存压力，2023Q2业绩符合预期，降幅明显收窄。2023H1内参/酒鬼/湘泉/其他系列实现收入4.41/8.46/0.36/2.14亿元，分别同比下滑31.67%/42.46%/76.79%/17.15%，占比分别为 28.64%/54.88%/2.34%/13.88%。内参进一步聚焦资源打造重点市场，省外选择22个地级市重点支持圈层活动，内参省外下滑幅度高于省内。酒鬼酒重点打造红坛大单品，成立独立的红坛销售团队，聚焦湖南市场。上半年红坛系列小幅下降，红坛18提升核心终端覆盖和动销， 红坛20推动区域样板市场建设，红坛18表现好于红坛20，红坛占比略有提升。上半年传承系列降幅较大，黄坛和传承系列占比下降。湘泉系列下降较多和主动调节产能有关，后续或将布局湘泉光瓶新品；公司近期推出金色装内品充实200元价格带，与红色装内品共同卡位 200元上下价格带，内品整体表现好于其他品类。公司加速推进核心 终端建设，上半年签约25472家，超过去年全年签约数量。 毛利率水平稳定，销售费用率明显增加。2023H1公司毛利率为80.15%，同比+1.04pct，内参/酒鬼/其他系列毛利率 90.85%/79.00%/68.6%，同比-1.55/-0.55/+0.56pct。内参/酒鬼系列毛利率下滑预计主要来自吨价下滑，吨价分别同比-7.38%/-19.16%。销售费用率为27.41%，同比提升3.86pct，主要来自于广告宣传持续投入，促销费用同比下滑53.76%，占收入比重同比下降2.86pct至10.14%。费用转型期公司控制市场费用投放以及控货稳价，目前省内库存已逐步下降至正常水平。2023H1公司管理/研发费用率分别为4.83%/0.52%，同比+2.05/+0.34pct，预计主要来自收入下滑的影响。 2023H1公司净利率为29.37%，同比下降0.92pct。 投资建议：预计2023-2025年EPS分别为2.59/3.53/4.41元，对应当前股价PE分别为35/26/26。按照2024年业绩给予30倍，目标价105.95元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、费用转型效果不及预期、省外市场扩 张不及预期 酒鬼酒：Q2降幅收窄，业绩短期承压 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4050 3288 4176 4868 （+/-%）19% -19% 27% 17% 归母净利(百万元）1049 842 1147 1434 （+/-%）17% -20% 36% 25% 摊薄每股收益(元)3.23 2.59 3.53 4.41 市盈率(PE)29 35 26 21 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 酒鬼酒：Q2降幅收窄，业绩短期承压 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 3343 3077 2473 2507 2969 营业收入 3414 4050 3288 4176 4868 应收款项 507 53 585 572 667 营业成本 684 825 674 805 893 存货净额 1269 1417 2127 2870 3197 营业税金及附加 521 656 526 668 779 其他流动资产 21 195 24 33 37 销售费用 860 1024 888 1095 1217 流动资产合计 5141 4743 5206 5974 6862 管理费用 182 175 160 188 209 固定资产 474 517 509 492 478 财务费用 (33) (54) (17) (14) (24) 在建工程 81 246 246 246 246 其他费用/（-收入） 7 5 4 4 4 无形资产及其他 195 211 207 203 198 营业利润 1194 1421 1061 1437 1798 长期股权投资 30 31 352 528 824 营业外净收支 (5) (22) (8) (3) (5) 资产总计 6011 5834 6606 7529 8693 利润总额 1189 1400 1053 1434 1793 短期借款 0 0 0 0 0 所得税费用 295 351 211 287 359 应付款项 298 442 575 618 682 净利润 893 1049 842 1147 1434 合同负债 0 0 36 46 53 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 2160 1201 1201 1201 1201 归属于母公司净利润 893 1049 842 1147 1434 流动负债合计 2459 1644 1813 1865 1937 预测指标 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 ROE 25% 25% 18% 20% 21% 其他长期负债 28 38 52 62 78 毛利率 80% 80% 79% 81% 82% 长期负债合计 28 38 52 62 78 销售净利率 26% 26% 26% 27% 29% 负债合计 2487 1682 1865 1927 2015 收入增长率 87% 19% -19% 27% 17% 股本 325 325 325 325 325 利润增长率 82% 17% -20% 36% 25% 股东权益 3524 4152 4742 5602 6678 总资产周转率 0.57 0.69 0.50 0.55 0.56 负债和股东权益总计 6011 5834 6607 7529 8693 应收账款周转率 6.73 75.78 5.62 7.30 7.30 存货周转率 0.54 0.58 0.56 0.51 0.52 资产负债率 41% 29% 28% 26% 23% 现金流量表(百万） 流动比 2.09 2.89 2.87 3.20 3.54 EPS 2.75 3.23 2.59 3.53 4.41 经营活动现金流 1565 401 1 521 1136 BVPS 10.85 12.78 14.59 17.24 20.55 投资活动现金流 (140) (243) (317) (163) (282) P/E 33.46 28.50 35.49 26.05 20.84 筹资活动现金流 (1690) (761) (253) (287) (359) P/B 8.48 7.20 6.30 5.34 4.48 现金净增加额 (266) (604) (569) 71 495 P/S 8.76 7.38 9.09 7.16 6.14 资料来源：WIND，太平洋证券 酒鬼酒：Q2降幅收窄，业绩短期承压 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务姓名手机邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同