稀土价格企稳，Q2业绩环比提升

证券研究报告公司研究 公司点评报告中国稀土（000831）投资评级上次评级 张航金属&新材料行业首席分析师执业编号：S1500523080009邮箱：zhanghang@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 中国稀土：稀土价格企稳，Q2业绩环比提升 2023年08月31日 事件：公司发布2023半年报，2023H1公司实现营收21.27亿元，同比减 3.36%；归母净利润4530.51万元，同比下降85.13%；扣非归母净利 4329.98元，同比下降85.58%。2023Q2，公司实现营收6.46亿元，同比下降34.93%、环比下降56.37%；归母净利润2584万元，同比下降81.08%、环比增加32.74%；扣非归母净利2419万元，同比下降81.71%、环比增长26.52%。 存货跌价计提减少，Q2净利润环比提升。2023H1公司稀土氧化物和稀土金属分别实现营收15.77和5.39亿元，同比-17.11%/+85.72%，营收占比分别为74.12%和25.36%，毛利率分别为15.81%和4.21%，同比-8.00pct /-0.98pct，主要系稀土市场下行，公司部分稀土商品售价同比下降。2023H1归母净利下滑幅度远超营收下滑幅度主要系公司计提存货跌价准备，导致资产减值为-1.95亿元，同比增加1.84亿元。Q2公司营收环比下降56.37%，我们认为主要系2023年稀土价格持续下跌导致公司稀土产品售价持续下 降（据百川盈孚，2023Q1、Q2氧化镨钕价格分别为66.63和48.2万元/吨，环比下降27.66%；氧化铽价格Q1、Q2分别为1235.16和856.25万元/吨，环比下降30.68%）。Q2归母净利环比提升主要系资产减值损失（主要为存货跌价准备）环比减少6161万元至-6081.58万元（Q1为-1.2815.58万元）。 公司积极推进资源保障工作。�公司向特定对象发行股票融资收购中稀湖南矿山项目正有序推进中，中稀湖南2022年净利润为3.41亿元，股权注 入将大幅增厚公司业绩。中稀湖南评估利用可采储量1299.24万吨，稀土 氧化物1.42万吨，设计年产能1840吨REO，公司计划于2024年在此基 础上开始建设镁盐工艺，产能1000吨/年。根据评估报告，矿山将服务至 2028年3月；中稀湖南子公司中稀永州已经启动5000吨REO/年的稀土分离技改工作，预计今年年底试生产，2025年达产。②赣南稀土矿山升级改造复产取得积极成效③此外公司持股的圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权正积极开展探转采工作，圣功寨稀土矿矿山地质环境保护与土地复垦方案已通过自然资源部的审查。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司净利润为2.30、4.89、7.02亿元，EPS为0.23、0.50、0.72元/股，8月30日收盘价对应的PE分别为123x、58x、40x。 风险提示：中稀湖南收购不及预期，稀土价格继续下跌。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,973 3,786 4,357 4,639 6,411 同比(%) 79.5% 27.3% 15.1% 6.5% 38.2% 归属母公司净利润 195 416 230 489 702 同比(%) -30.0% 112.7% -44.7% 112.8% 43.4% 毛利率(%) 12.7% 17.1% 13.5% 14.8% 15.5% ROE(%) 7.5% 13.8% 7.2% 13.2% 15.9% EPS（摊薄）（元） 0.20 0.42 0.23 0.50 0.72 P/E 145.17 68.25 123.38 57.99 40.44 P/B 10.91 9.40 8.84 7.67 6.45 EV/EBITDA 2,973 3,786 4,357 4,639 6,411 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 流动资产 2021A2022A2023E2024E2025E 3,3902,8873,0613,5684,345 会计年度2021A20222023E2024E2025E 营业总收入2,9733,7864,3574,6396,411 货币资金212471429821541营业成本2,5963,1403,7683,9535,419 应收票据 203 138 159 169 234 营业税金及 附加 4 9 10 11 15 应收账款172334销售费用53345 预付账款52185222233320管理费用5340464968 存货2,3811,9542,0952,1803,033研发费用1517202129 其他526136153162214财务费用3218-9-8-16 非流动资产487493541544546减值损失合 计 -18-5-250-30-60 长期股权投资344345346347349投资净收益2-5-5-6-8 营业利润 259 556 277 589 845 固定资产（合计） 93108121132143其他87151622 无形资产76665 其他4333685949 资产总计3,8773,3803,6024,1124,890 短期借款 1,071 38 38 38 38 流动负债1,166229251260320 营业外收支-30000 利润总额 257 556 277 589 845 净利润 206 425 235 501 718 所得税501314288127 应付账款 17 13 15 16 22 归属母公司 净利润 195 416 230 489 702 益 应付票据00000少数股东损 111051217 非流动负债 10 30 32 32 32 EBITDAEPS(当 年)(元) 298 0.20 592 0.42 279 0.23 593 0.50 841 0.72 其他77179197206260 长期借款 其他 0 10 0 30 0 32 0 32 0 32 现金流量表单位:百万元 少数股东权益 101 104 109 121 137 会计年度 经营活动现 金流 2021A 20222023E2024E2025E -745 994 13 414 -258 负债合计1,175259283292352 归属母公司股东 负债和股东权益 3,8773,3803,6024,1124,890 折旧摊销 11 13 11 12 12 权益2,6003,0163,2113,7004,401 净利润 206425235501718 营业总收入 2,9733,7864,3574,6396,411 重要财务指标会计年度 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E 财务费用 投资损失 42 -2 23 5 2 5 2 6 2 8 其它 19 -3 205 30 60 营运资金变动 -1,021531-445-136-1,057 同比（%）79.5%27.3%15.1%6.5%38.2% 投资活动现 金流-24-14-19-20-22 归属母公司净利 润 195 416 230 489 702 资本支出 -26 -17 -13 -13 -13 同比（%）-112.7%-44.7%112.8%43.4%长期投资00-1-1-1 毛利率（%） 12.7%17.1%13.5%14.8%15.5% 其他 2 3 -5 -6 -8 ROE%7.5%13.8%7.2%13.2%15.9% 筹资活动现 金流695-722-35-2-2 EPS(摊薄)(元)0.20 0.42 0.23 0.50 0.72 吸收投资 0 0 0 0 0 P/B 10.91 9.40 8.84 7.67 6.45 EV/EBITDA 131.29 53.79 100.21 46.51 33.13 P/E145.1768.25123.3857.9940.44借款2,228758000 支付利息或 股息 -91 -29 -41 -2 -2 现金流净增 加额-73259-42393-281 研究团队简介 张航，信达证券金属与新材料首席分析师，中国人民大学金融学本科，法国KEDGE商学院管理学硕士，先后任职于兴业证券、民生证券，2023年加入信达证券。曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名（核心 成员），第十九届新财富金属与新材料第三名（核心成员），第十六届水晶球奖有色金属第二名、第十届wind金牌分析师有色金属第一名、第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师（核心成员）、第四届金麒麟有色金属白金分析师（核心成员）、上海证券报2022最佳材料分析师、第十届choice有色金属行业最佳分析师。 陈光辉，中南大学冶金工程硕士，2022年8月加入信达证券研究开发中心，从事电池金属等能源金属研究。云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，从事铝铅锌及贵金属研究。 白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021年7月加入信达证券研究开发中心，从事钛镁等轻金属及锂钴等新能源金属研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载