医药生物行业2024年9月投资策略：板块Q2业绩环比改善，静待进一步企稳回升

证券研究报告|2024年9月30日 板块Q2业绩环比改善，静待进一步企稳回升 —医药生物行业2024年9月投资策略 行业研究·行业投资策略医药生物 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：张佳博 证券分析师：陈益凌 证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇 证券分析师：马千里 证券分析师：张超 联系人：凌珑 021-60375487 021-60933167 0755-81982939 0755-81982723 010-88005445 0755-81982940 021-60375401 zhangjiabo@guosen.com.cn chenyiling@guosen.com.cn chenxibing@guosen.com.cn pengsiyu@guosen.com.cn maqianli@guosen.com.cn zhangchao4@guosen.com.cn linglong@guosen.com.cn S0980523050001 S0980519010002 S0980521120001 S0980521060003 S0980521070001 S0980522080001 整体观点：医药板块中报于8月底披露完毕，除了部分创新药的海外授权、临床数据等事件催化，以及部分创新药品种商业化超预期，板块整体表现缺乏亮点，9月医药指数也跟随大势下跌，预计市场在下修对于医药公司24年Q3以及24全年的业绩预期。9月19日美联储宣布开启降息周期，9月26日我国中共中央政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，促进国内经济增速企稳回升。国内医药板块增长目前是内需及外需双重驱动，国内及海外的宏观环境向好趋势为医药板块业绩改善创造了良好的外部环境，经历疫情、集采、反腐等洗礼之后的医药板块，有望在25年进入新的一轮增长周期，行业集中度预计在未来几年会加速提升，龙头公司将呈现更强的阿尔法属性。当前看好创新药、医疗器械、CXO、生命科学上游、消费医疗几个细分。 医疗器械24H1中报总结：医疗器械A股上市公司24H1业绩整体承压，细分领域表现有所分化。24H1医疗器械板块（118家样本标的）收入1196亿元（+0.6%），归母净利润222亿元（-5.8%），板块收入基本持平，利润端略有下滑，主要系受到行业整顿、23Q1新冠业务基数影响，以及设备更新政策影响24年上半年招投标节奏。其中，2024Q2医疗器械板块收入同比环比均实现增长，利润端环比增长，同比由于汇兑损益影响略有下滑。2024年上半年细分领域表现，耗材>体外诊断>设备，主要由于24H1院内诊疗及手术已实现同比及环比较好恢复，而设备招标在24H1同比下滑较多，行业需求受到短暂抑制。 CXO行业24H1中报总结：2024上半年CXO板块收入端、利润端承压。2024上半年CXO板块（25家样本标的）收入475亿元（-9.0%），归母净利润78亿元（-34.2%），扣非归母净利润72亿元（-30.5%）。相较前几年业绩的高速增长，进入2023年以来，在全球医药生物投融资遇冷的大环境下，CXO板块营收增速明显放缓，叠加部分领域竞争加剧以及生物资产减值的影响，利润端有所承压。随着海外投融资的逐季度恢复，美联储开启降息周期，部分CXO板块公司的收入及利润有望呈现逐季度环比改善趋势，海外业务占比大的公司有望改善更加明显。 生命科学上游24H1中报总结：24H1营收、归母净利润、扣非净利润总额分别同比+7.5%/-30.0%/-37.2%（2024Q1同比增速分别为+3.6%/-39.2%/-49.6%），营收同比增速扩大，利润端虽仍承压，但同比降幅收窄；从收入区域来看，24H1国内营收整体持平，海外营收同比+31%。2024H1板块整体毛利率为45.7%（-6.4pp），预计主要为新增固定资产带来的折旧、常规业务价格波动及产品/服务结构变动等因素，22~23年为上游企业CAPEX投入高峰期，目前大部分企业在建工程已逐步转固，随着新设施产能爬坡，预期毛利率有一定的改善空间。预计Q3开始，随着货币政策转向，Biotech亦需要融资推进更多管线，板块经营情况有望逐季度改善。 9月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、新产业、智翔金泰-U、开立医疗、美好医疗、澳华内镜、艾德生物、振德医疗、药康生物；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、爱康医疗。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 表：国信医药2024年9月策略组合 代码公司简称总市值亿元 归母净利润（亿元）23A24E25E25E PE23A24E25E25E ROEPEG23A24E 投资评级 300760.SZ迈瑞医疗3,213603259.SH药明康德1,381300832.SZ新产业574688443.SH智翔金泰-U95300633.SZ开立医疗140 A股组合 301363.SZ美好医疗123688212.SH澳华内镜56300685.SZ艾德生物81603301.SH振德医疗59688046.SH药康生物52 115.8139.8168.9203.0106.994.4107.7122.8 16.520.726.132.3 (8.0)(7.1)(6.0)(2.1) 4.55.97.59.53.13.94.96.00.60.21.43.02.63.23.94.82.04.15.26.71.62.02.63.0 26.321.818.015.010.411.810.39.031.825.420.116.3 (12.1)(13.6)(16.1)(46.0) 29.122.617.813.937.630.124.219.692.7298.037.518.128.723.619.115.627.813.310.68.228.121.917.315.1 35.0%1.117.4%2.521.9%1.0 0.0%0.4 14.4%0.8 9.8%1.24.2%4.1 15.4%1.0 3.7%0.37.5%0.9 优大于市优大于市优大于市优大于市优大于市优大于市优大于市优大于市优大于市优大于市 9926.HK康方生物526 20.3(3.3)3.214.0 (5.7)(3.0)(5.6)(2.5) 7.1(0.9)4.37.7 (3.6)(6.4)(7.8)(3.5) 1.82.73.54.4 19.1(116.1)121.627.7 (58.1)(112.6)(59.7)(135.0) 30.9(258.4)50.828.7 (25.0)(14.0)(11.6)(25.4) 24.616.912.910.1 43.2%13.8% 7.6%0.5 优大于市优大于市优大于市优大于市优大于市 6990.HK科伦博泰生物-B355 港股组合0013.HK和黄医药237 2162.HK康诺亚-B991789.HK爱康医疗48 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测注：总市值以2024/9/27股价计算 01 医药月度表现回顾 02 医药行业数据跟踪 03 细分板块观点 04 近期重点报告回顾 05 覆盖公司盈利预测与估值表 生产端：2024年1-7月规模以上工业增加值同比增长5.9%，其中医药制造业工业增加值累计同比增长1.9%，2024年1-7月累计营业收入14144.0亿元（-0.8%），累计利润总额1986.8亿元（-0.8%）。 需求端：2024年1-7月的社零总额27.37万亿元（+3.5%），限额以上中西药品类零售总额4078亿元（+4.6%）。 支付端：2024年1-7月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入13884.28亿元，同比下降15.1%；职工医保支出、居民医保支出分别同比下降22.4%与增长11.1%。 表：医药生产端和需求端宏观数据 类别期间指标 单位 累计金额 累计同比（%） 1-7月工业增加值 亿元 - 1.9% 医药制造业营业收入 亿元 14,144.0 -0.8% 利润总额 亿元 1,986.8 -0.8% 总计 亿元 273,726 3.5% 限额以上中西药品类 亿元 4,078 4.6% 人均可支配收入 元 20,733 5.4% 消费与收入4-6月人均消费支出 元 13,601 6.8% 人均医疗保健支出 元 1,271 4.3% 职工医保支出 亿元 6,364 -22.4% 居民医保支出 亿元 5,371 11.1% 1-7月 社会零售总额1-7月 （季度数据） 医保基金1-7月 资料来源：国家统计局、国家医保局，国信证券经济研究所整理 医药行业在8月份整体下跌3.28%，跑赢沪深300指数0.22%。 图：医药生物板块近5年整体走势图：申万一级行业2024年8月份涨跌幅（%） 100% 医药生物（申万）沪深3000 -1 80% -2 -3 60% -4 40%-5 -6 20%-7 0% 沪深300 -20% -8 -9 -10 -1.65-1.75-1.86-1.93 -2.45-2.46 -2.71-2.85 -3.28-3.38-3.51-3.64-3.75 -3.96-4.03 -4.49-4.51-4.68-4.82 -5.28 -5.69 -6.20-6.24 -6.95-6.96-7.13 -8.36 -8.90 传媒(申万) 银行(申万) 非银金融(申万) 家用电器(申万) 食品饮料(申万) 综合(申万) 纺织服饰(申万) 社会服务(申万) 医药生物(申万) 轻工制造(申万) 商贸零售(申万) 电力设备(申万) 有色金属(申万) 基础化工(申万) 房地产(申万) 机械设备(申万) 公用事业(申万) 交通运输(申万) 电子(申万) 汽车(申万) 通信(申万) 建筑装饰(申万) 计算机(申万) 钢铁(申万) 建筑材料(申万) 农林牧渔(申万) 国防军工(申万) -40% 2019-08-302020-08-302021-08-302022-08-302023-08-302024-08-30 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-8-31资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-8-31 分子板块看，化学制药、中药、医疗器械、医药商业、生物制品、医疗服务板块分别下跌0.09%、1.01%、3.56%、4.42%、6.78%、8.52%。 图：医药生物（申万）各子板块8月涨跌幅（%）图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM） 0 -0.09 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -1.01 -3.56 -4.42 40 34.71 27.90 24.25 22.54 21.88 14.16 35 30 25 20 15 10 5 0 化学制药(申万) 医疗器械(申万) 中药Ⅱ(申万) 生物制品(申万) 医疗服务(申万) 医药商业(申万) -6.78 -9-8.52 化学制药(申万)中药Ⅱ(申万)医疗器械(申万)医药商业(申万)生物制品(申万)医疗服务(申万) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-8-31 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-8-31 医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为25.95，处于近5年历史分位点26.5%。 医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年低位。 图：医药生物（申万）行业近5年PE（TTM）图：医药生物（申万）行业近5年估值溢价率 危险值 中位数 机会值 相对沪深300溢价率相对全部A股溢价率相对全部A股(非金融石油石化)溢价率 600% 500% 400% 300% 200% 100% 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11