客单值延续提升，利润表现优异

公司发布2023年中报：2023H1公司实现收入47.44亿元（同比-0.78%），归母净利润5.00亿元（同比+21.31%），扣非归母净利润4.68亿元（同比+27.14%）； Q2实现收入29.39亿元（同比+5.63%），归母净利润3.95亿元（同比+32.93%），扣非归母净利润3.79亿元（同比+44.45%）。公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略落地，客单值稳步提升，产品迭代升级&生产提效增质，盈利能力持续优化。 多品牌协同并进，客单值持续提升。2023H1公司厨柜/衣柜/木门分别实现收入4.8亿元/38.8亿元/2.2亿元，同比-10.7%/-1.0%/+21.7%。分品牌来看，1）索菲亚：2023H1实现收入42.77亿元（同比+5.01%），在整家定制3.0战略迭代下，持续开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场，积极抢占旧改流量，工厂端平均客单价同比+6.55%至1.86万元。2）米兰纳：2023H1实现收入1.68亿元（同比增长58.64%），持续推进品类扩张及渠道快速下沉，平均客单价同比增长10.59%至1.37万元。3）司米：品牌、招商大力改革，与索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，且积极转型整家，上半年已转型门店客单值达到4.07万元。4）华鹤：2023H1实现收入0.69亿元（同比持平），下半年将继续拓展优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设以开拓新流量。 零售稳健、大宗优化，整装渠道加速拓展。1）经销：2023Q2实现收入24.2亿元（同比+6.1%） ， 截至2023H1末 ， 索菲亚/司米/华鹤/米兰纳店面数量为2768/189/463/323家（较2022年末-61/-425/+125/+4家），各品牌定位明确、渠道机制逐步理顺。2）大宗：2023Q2实现收入3.4亿元（同比-6.1%），公司客户结构持续优化，优质客户收入贡献保持稳定。3）整装：2023Q2实现收入4.6亿元（同比+95.3%），截至2023年6月底已合作装企数量184个，通过公司直营整装+经销商合作装企等方式加速渗透前端流量。 成本下行&费用管控 ，盈利能力改善 。2023Q2公司毛利率为35.74%（同比+3.31pct），主要系原材料价格下行&板材利用率提高所致。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.45%/5.74%/3.73%/0.28%，同比-0.24pct/-0.47pct/+0.47pct/-0.35pct，销售费用率下降主要由于广告费投放节奏调整所致，归母净利率为13.45%（同比+2.76pct）。 现金流逐步改善，营运效率改善。2023上半年公司产生净经营现金流14.20亿元（同比+12.72亿元），截至Q2末公司应收账款周转天数47.27天（同比+6.26天），应付账款周转天数为83.72天（同比+10.37天），存货周转天数为36.57天（同比-5.36天）。 盈利预测与投资评级：公司整装大家居顺利推进，多品牌贡献多维度增长，配套率有望带动客单值加速提升，预计2023-2025年归母净利润分别为13.0亿元/15.0亿元/16.9亿元，对应PE分别为13.4X/11.7X/10.4X，维持“买入”评级。 风险提示：地产复苏低于预期、原材料价格波动、线下客流复苏不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）