客单值提升明确，零售显韧性、整装表现靓丽

索菲亚（002572.SZ） 客单值提升明确，零售显韧性、整装表现靓丽 证券研究报告|半年报点评 2022年08月31日 公司发布2022年中期报告：2022H1实现收入47.81亿元（同比+11.2%）， 归母净利润4.12亿元（同比-7.6%），扣非归母净利润3.68亿元（同比 -9.8%）；单Q2实现收入27.83亿元（同比+9.6%），归母净利润2.97亿元（同比-9.3%），扣非归母净利润2.62亿元（同比-14.7%）。公司坚持“多品牌、全品类、全渠道”战略，客单值提升明确，零售显韧性、整装增长势头靓丽，疫情影响下业绩表现靓丽。 品类融合效果显著，客单值提升明确。1）分品类：2022H1公司衣柜/厨柜/木门分别实现收入39.16/5.39/1.83亿元（同比+13.2%/-4.1%/+6.9%），毛利率分别为34.0%/21.9%/16.6%（同比-4.0/-2.5/+0.4pct），目前公司 主要品牌产品已实现衣柜、橱柜、门窗、墙板、地板、家品、家电全品类覆盖；2）分品牌：2022H1索菲亚/司米/华鹤/米兰纳收入分别为40.73/4.64/0.69/1.06亿元（同比+11.9%/-15.2%/+20.9%/+536.2%）， 买入（维持） 股票信息 行业家居用品 前次评级买入 8月30日收盘价(元)17.09 总市值(百万元)15,592.40 总股本(百万股)912.37 其中自由流通股(%)69.84 30日日均成交量(百万股)14.00 股价走势 其中索菲亚、司米、米兰纳、华鹤品牌工厂端客单价分别为1.75万元（同比+29%）、1.36万元、1.24万元、0.88万元；目前，司米品牌与索菲亚经销商重叠率逐步降低，在已转型全屋策略的门店中，订购衣柜、橱柜等全屋产品的工厂端平均客单价达3.4万元，全屋策略提升客单值效果明显。 零售变革提效，大宗优化结构，整装蓄势待发。1）零售：2022H1实现收 入40.11亿元（同比+13.0%），单Q2收入23.51亿元（同比+8.8%）， 69% 55% 41% 27% 14% 0% -14% -27% 索菲亚沪深300 其中2022H1索菲亚零售收入32.92亿元（同比+10.0%），米兰纳快速增 2021-082021-122022-052022-08 长，司米因渠道调整阶段性下滑。公司3月份首推整家定制套餐，品类融合 升级，且线上线下流量抓手多元，618期间索菲亚品牌实现天猫八连冠、京东�连冠。截至6月末索菲亚/司米/华鹤/米兰纳店面数量为2652/812/304/305家（较上年末-78/-310/+39/+93家）。2）大宗：2022H1实现收入6.94亿元（同比-4.8%），单Q2为3.64亿元（同比-0.2%），公司持续优化客户结构，上半年优质客户收入贡献占比达56%，有效降低经营风险。3）整装：2022H1实现收入3.61亿元（同比+167.4%），单Q2为2.34亿元（同比+146.3%），公司推出渠道专供产品，直营联手头部装企，并鼓励经销商合作当地小型装企、设计工作室等，预计下半年延续高增。 原材料价格高位、配套品占比提升影响盈利。2022Q2公司毛利率为32.4% （同比-4.7pct），归母净利率为10.7%（同比-2.2pct），盈利能力下降主要 系原材料成本较高、大宗渠道利润率下滑及低毛利的配套品收入占比提升。 2022Q2公司期间费用率为19.8%（同比-0.6pct），其中销售费用率为9.7% （持平），管理费用率为6.2%（同比-1.1pct），财务费用率为0.6%（同比 +0.1pct），研发费用率为3.3%（同比+0.4pct），管理费用持续优化。 现金流回暖，营运效率稳定。2022H1公司净经营现金流为1.48亿元（同比 +0.63亿元）。从营运情况来看，截至6月末公司应收账款周转天数为41天 （同比+5天），应付账款周转天数为73天（同比-0.4天），存货周转天数为39天（同比+2天），大宗工程安装验收进度提速，生产自动化水平持续提升，公司整体营运效率稳定。 盈利预测与投资评级。预计2022-24年归母净利润为13.5/16.1/18.3亿元，对应PE分别为11.6X/9.7X/8.5X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、地产复苏低于预期 作者 分析师姜春波 执业证书编号：S0680521070003邮箱：jiangchunbo@gszq.com 研究助理姜文镪 执业证书编号：S0680122040027邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《索菲亚（002572.SZ）：管理改善&零售变革，定制专家再启航》2022-05-08 请仔细阅读本报告末页声明 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,353 10,407 12,011 13,801 15,612 增长率yoy（%） 8.7 24.6 15.4 14.9 13.1 归母净利润（百万元） 1,192 123 1,348 1,608 1,828 增长率yoy（%） 10.7 -89.7 999.7 19.3 13.7 EPS最新摊薄（元/股） 1.31 0.13 1.48 1.76 2.00 净资产收益率（%） 18.5 2.6 21.1 21.6 21.1 P/E（倍） 13.1 127.2 11.6 9.7 8.5 P/B（倍） 2.5 2.8 2.4 2.1 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月30日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产6022 5543 5879 6693 7511 营业收入 8353 10407 12011 13801 15612 现金2557 2710 2042 3116 2916 营业成本 5299 6951 7765 8785 9850 应收票据及应收账款1784 1180 2241 1689 2757 营业税金及附加 69 94 112 124 139 其他应收款98 61 123 89 151 营业费用 766 1009 1081 1187 1280 预付账款54 92 77 117 102 管理费用 611 730 817 938 1015 存货493 741 637 922 826 研发费用 207 290 312 373 406 其他流动资产1036 759 759 759 759 财务费用 35 68 42 30 12 非流动资产4846 6884 7476 8110 8716 资产减值损失 -8 -277 -85 -127 -171 长期投资40 61 84 106 129 其他收益 35 42 40 39 40 固定资产3101 3162 3580 3997 4362 公允价值变动收益 91 9 37 46 46 无形资产559 1760 1970 2178 2416 投资净收益 66 59 52 57 59 其他非流动资产1146 1901 1843 1829 1809 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计10868 12428 13355 14802 16227 营业利润 1525 447 2097 2632 3226 流动负债4036 5293 5506 5906 6033 营业外收入 0 2 1 1 1 短期借款980 1302 1302 1302 1302 营业外支出 4 3 4 3 4 应付票据及应付账款1315 1558 1652 1980 2092 利润总额 1521 446 2095 2630 3224 其他流动负债1741 2433 2552 2624 2639 所得税 297 292 657 888 1210 非流动负债210 1198 1023 841 651 净利润 1224 154 1438 1742 2014 长期借款96 1017 841 659 470 少数股东损益 32 31 90 134 186 其他非流动负债113 181 181 181 181 归属母公司净利润 1192 123 1348 1608 1828 负债合计4246 6491 6528 6747 6684 EBITDA 1876 930 2546 3097 3744 少数股东权益499 296 386 520 706 EPS（元） 1.31 0.13 1.48 1.76 2.00 股本912 912 912 912 912 资本公积1304 1320 1320 1320 1320 主要财务比率 留存收益3930 3506 2832 1587 -481 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益6123 5641 6441 7536 8836 成长能力 负债和股东权益10868 12428 13355 14802 16227 营业收入(%) 8.7 24.6 15.4 14.9 13.1 营业利润(%) 13.1 -70.7 369.3 25.5 22.6 归属于母公司净利润(%) 10.7 -89.7 999.7 19.3 13.7 获利能力毛利率(%) 36.6 33.2 35.4 36.3 36.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.3 1.2 11.2 11.7 11.7 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 18.5 2.6 21.1 21.6 21.1 经营活动现金流1145 1419 900 2763 1537 ROIC(%) 16.5 2.1 16.4 17.8 18.4 净利润1224 154 1438 1742 2014 偿债能力 折旧摊销366 419 413 440 513 资产负债率(%) 39.1 52.2 48.9 45.6 41.2 财务费用35 68 42 30 12 净负债比率(%) -20.1 -2.3 6.9 -9.7 -8.0 投资损失-66 -59 -52 -57 -59 流动比率 1.5 1.0 1.1 1.1 1.2 营运资金变动-381 -162 -905 654 -898 速动比率 1.3 0.9 0.9 0.9 1.1 其他经营现金流-33 999 -37 -46 -46 营运能力 投资活动现金流-417 -1767 -917 -971 -1016 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出447 1973 570 611 584 应收账款周转率 5.9 7.0 7.0 7.0 7.0 长期投资-84 70 -22 -23 -23 应付账款周转率 4.9 4.8 4.8 4.8 4.8 其他投资现金流-55 276 -369 -382 -455 每股指标（元） 筹资活动现金流456 493 -651 -719 -722 每股收益(最新摊薄) 1.31 0.13 1.48 1.76 2.00 短期借款667 323 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.26 1.56 0.99 3.03 1.68 长期借款66 920 -175 -182 -189 每股净资产(最新摊薄) 6.71 6.18 7.06 8.26 9.69 普通股增加0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加0 16 0 0 0 P/E 13.1 127.2 11.6 9.7 8.5 其他筹资现金流-277 -765 -476 -537 -532 P/B 2.5 2.8 2.4 2.1 1.8 现金净增加额1183 143 -668 1074 -201 EV/EBITDA 7.4 16.3 6.2 4.