业绩符合预期，大家居战略持续深化，客单值提升趋势延续

公司发布年报，22Q4收入32.9亿（QoQ+4.0%），归母净利2.6亿（QoQ+135.9%）。22全年收入112.2亿（YoY+7.8%），归母净利10.6亿（YoY+768.3%，还原减值影响YoY+3.2%）。 围绕“大家居”战略进行品类扩充，主要品牌已实现全品类覆盖。 索菲亚品牌实现收入95.1亿，工厂端平均客单价18498元，同增28%，整家定制模式客单值明显提升，开拓橱卫、门窗和墙地市场，经销商1781个（较21年末+47个），专卖店2829家（较21年末+99家），其中已有1000多家门店完成全面整改，呈现全品类集成的一体化整家展示空间。 米兰纳品牌实现收入3.2亿元，同增242.6%，工厂端平均客单价13023元，同增17%。 司米招商大力推动改革，与索菲亚品牌经销商重叠率逐步降低，22年司米品牌实现收入10.4亿，橱柜工厂端平均客单价12197元，全屋订单工厂端平均客单价达32067元，客单值显著提升验证转型全屋战略方向。 成立家具家品事业部，有望推动品类间协同效应释放。品类衣柜收入91.8亿，同增11%，毛利率34.3%；橱柜收入12.7亿，同减10.4%；木门收入4.3亿，同减5.3%，毛利率24%，同比+6.8pct，品类毛利率显著改善。22年公司新成立家具家品事业部，主要负责制定各品牌的配套家居家品产品计划、整合供应链和赋能营销推广，充分发挥中后台系统能力，降低采购成本，有望推动品类间协同效应释放。 新渠道建设持续发力，大宗客户结构不断优化。整装渠道收入同增115.1%，直营整装事业部已合作装企数量160个，门店425家，覆盖全国93个城市及区域,整装渠道未来将加速对橱柜、木门、墙板、家具家品等品类的布局，有望保持快速增长趋势；大宗渠道客户结构不断优化，优质客户收入贡献占比达55%。 费用率总体保持稳定。22全年公司销售/管理/财务/研发费用率保持稳定，其中22Q4各项费用率分别为10.1%/7.6%/0.5%/3.1%， 同比分别+0.1pct/+1.2pct/-0.4pct/+0.5pct。22年公司毛利率/归母净利率分别为33%/9.5%，同比分别-0.2pct/+8.3pct，其中22Q4毛利率/归母净利率分别为33.3%/7.9%。 盈利预测与评级：我们看好公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略，客单值提升趋势延续，零售业务变革成效显现，新渠道持续发力，预计23-25年归母净利分别13.0/15.6/18.2亿，对应PE 15x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：新房竣工交房不及预期；地产调控政策趋严；同业竞争加剧等。 财务数据和估值