Q3业绩表现良好，各品牌客单值持续提升

证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月31日 Q3业绩表现良好，各品牌客单值持续提升 索菲亚(002572) 评级： 买入 股票代码： 002572 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 23.8/13.62 目标价格： 总市值(亿) 164.50 最新收盘价： 18.03 自由流通市值(亿) 115.17 自由流通股数(亿) 638.79 事件概述 公司发布2023年三季报，2023Q1-3公司实现营收/归母净利/扣非后归母净利分别为82.0/9.5/9.1亿元，同比 +3.4%/+18.5%/+20.6%。单季度看，Q3单季度公司实现营收/归母净利/扣非后归母净利分别为34.6/4.5/4.4亿元，同比+9.6%/+15.6%/+14.4%。公司坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”的大家居战略布局，积极寻求内生增长机会，Q3实现营收、利润稳健增长。现金流方面，2023Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为21.3亿元，同比+145.4%，主要系销售量增加、资金回笼速度较好，经营活动现金流入增速高于流出增速所致。 分析判断: ►收入端：各品牌客单值均持续提升，整装渠道延续快速增长 Q3单季度公司实现营收34.6亿元，同比增长9.6%，增幅较Q2提升。分品牌看，23Q1-3索菲亚品牌实现营收 73.96亿元、同比增长9.26%，工厂端平均客单价19352元、同比增长6.72%，经销商1636个，专卖店2773家。米兰纳实现收入3.20亿元、同比增长63.01%，工厂端平均客单价14343元、同比增长13.65%，经销商497个，专卖店487家。司米拥有经销商219个，专卖店252家，其中整家门店144家，衣柜上样门店数量达191家；在已转型整家策略的门店中，定制衣柜、橱柜等整家产品的工厂端平均客单价达40468元，整家策略提升客单值的效果持续体现。华鹤拥有经销商279个，专卖店282家，华鹤将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。分渠道看，23Q1-3公司整装渠道营收同比增长86.40%，截至9月底，公司直营事业部已合作装企数量202个，覆盖全国173个城市及区域。大宗渠道公司与国内多个Top100地产客户签署战略合作关系，坚持优化大宗业务客户结构，同时持续布局海外市场，为全世界超过30个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案。 ►利润端：Q3盈利能力同比提升，期间费用管控较好 盈利能力方面，2023Q1-3公司毛利率35.6%，同比+2.8pct,净利率12.1%，同比+1.8pct；Q3单季度公司毛利率、净利率分别为36.8%、13.8%，同比分别+2.6pct、1.2pct。毛利率提升我们预计系原材料价格下降、板材利用率提升及公司持续降本增效所贡献。期间费用方面，2023Q1-3期间费用率为20.5%，同比+0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.8%/6.6%/3.6%/0.5%，同比分别-0.0pct/+0.2pct/+0.4pct/-0.2pct；Q3单季度期间费用率为19.0%，同比+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/6.1%/3.2%/0.3%，同比分别+0.9pct/+0.3pct/+0.1pct/-0.4pct。Q3销售费用率有所提升预计系公司加大营销投入所致。 投资建议： 公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道，家装、整装渠道迈向高速发展轨道，米兰纳品牌持续拓展，驱动公司业绩同比快速增长，看好索菲亚未来发展空间。考虑到房地产市场处于缓慢恢复期，我们此前调整此前的盈利预测，23-25年营收分别由132.70、153.28、176.38亿元调整至119.76、136.83、157.15亿元；23-25年EPS分别由1.45、1.71、2.00元调整至1.42、1.63、1.88元，对应2023年10月31日18.03元/股收盘价，PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示： 1）原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧风险，4）新客户开拓不及预期，海运费波动。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,407 11,223 11,976 13,683 15,715 YoY（%） 24.6% 7.8% 6.7% 14.3% 14.8% 归母净利润(百万元) 123 1,064 1,293 1,484 1,717 YoY（%） -89.7% 768.3% 21.4% 14.8% 15.7% 毛利率（%） 33.2% 33.0% 34.5% 34.4% 34.4% 每股收益（元） 0.13 1.17 1.42 1.63 1.88 ROE 2.2% 18.4% 20.0% 20.5% 20.9% 市盈率 133.61 15.39 12.67 11.04 9.54 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO：S1120523070002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 11,223 11,976 13,683 15,715 净利润 1,075 1,401 1,606 1,837 YoY(%) 7.8% 6.7% 14.3% 14.8% 折旧和摊销 511 461 393 406 营业成本 7,520 7,845 8,976 10,308 营运资金变动 -316 33 162 189 营业税金及附加 90 96 109 134 经营活动现金流 1,363 2,236 2,475 2,750 销售费用 1,116 1,042 1,218 1,399 资本开支 -870 -1,442 -1,140 -1,211 管理费用 758 742 889 1,037 投资 -185 0 0 0 财务费用 69 103 38 32 投资活动现金流 -881 -1,358 -1,058 -1,116 研发费用 358 287 315 393 股权募资 7 0 0 0 资产减值损失 -95 -298 -334 -350 债务募资 1,610 0 0 0 投资收益 30 84 82 94 筹资活动现金流 -1,126 -725 -800 -800 营业利润 1,287 1,699 1,948 2,227 现金净流量 -644 153 618 834 营业外收支 4 -2 -2 -1 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,291 1,698 1,946 2,227 成长能力 所得税 215 297 340 389 营业收入增长率 7.8% 6.7% 14.3% 14.8% 净利润 1,075 1,401 1,606 1,837 净利润增长率 768.3% 21.4% 14.8% 15.7% 归属于母公司净利润 1,064 1,293 1,484 1,717 盈利能力 YoY(%) 768.3% 21.4% 14.8% 15.7% 毛利率 33.0% 34.5% 34.4% 34.4% 每股收益 1.17 1.42 1.63 1.88 净利润率 9.6% 11.7% 11.7% 11.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 8.8% 9.9% 10.3% 10.7% 货币资金 2,114 2,266 2,884 3,718 净资产收益率ROE 18.4% 20.0% 20.5% 20.9% 预付款项 50 52 60 69 偿债能力 存货 636 664 760 872 流动比率 1.02 1.04 1.12 1.22 其他流动资产 1,855 1,938 2,160 2,423 速动比率 0.86 0.88 0.96 1.05 流动资产合计 4,655 4,921 5,864 7,083 现金比率 0.46 0.48 0.55 0.64 长期股权投资 85 85 85 85 资产负债率 49.9% 47.4% 46.3% 45.0% 固定资产 3,619 4,384 4,930 5,534 经营效率 无形资产 1,694 1,894 2,094 2,294 总资产周转率 0.93 0.92 0.95 0.98 非流动资产合计 7,402 8,083 8,495 8,949 每股指标（元） 资产合计 12,057 13,004 14,358 16,031 每股收益 1.17 1.42 1.63 1.88 短期借款 872 872 872 872 每股净资产 6.34 7.10 7.91 8.98 应付账款及票据 1,576 1,644 1,881 2,160 每股经营现金流 1.49 2.45 2.71 3.01 其他流动负债 2,132 2,210 2,461 2,756 每股股利 0.00 0.66 0.81 0.81 流动负债合计 4,580 4,726 5,213 5,788 估值分析 长期借款 1,270 1,270 1,270 1,270 PE 15.39 12.67 11.04 9.54 其他长期负债 164 164 164 164 PB 2.87 2.53 2.27 2.00 非流动负债合计 1,433 1,433 1,433 1,433 负债合计 6,013 6,159 6,647 7,221 股本 912 912 912 912 少数股东权益 261 370 492 612 股东权益合计 6,044 6,845 7,711 8,810 负债和股东权益合计 12,057 13,004 14,358 16,031 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，8年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年6月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区