Q3业绩表现良好，各品牌客单值持续提升

公司发布2023年三季报，2023Q1-3公司实现营收/归母净利/扣非后归母净利分别为82.0/9.5/9.1亿元，同比+3.4%/+18.5%/+20.6%。单季度看，Q3单季度公司实现营收/归母净利/扣非后归母净利分别为34.6/4.5/4.4亿元，同比+9.6%/+15.6%/+14.4%。公司坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”的大家居战略布局，积极 寻求内生增长机会，Q3实现营收、利润稳健增长。现金流方面，2023Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为21.3亿元，同比+145.4%，主要系销售量增加、资金回笼速度较好，经营活动现金流入增速高于流出增速所致。 分析判断: ►收入端：各品牌客单值均持续提升，整装渠道延续快速增长 Q3单季度公司实现营收34.6亿元，同比增长9.6%，增幅较Q2提升。分品牌看，23Q1-3索菲亚品牌实现营收73.96亿元、同比增长9.26%，工厂端平均客单价19352元、同比增长6.72%，经销商1636个，专卖店2773家。米兰纳实现收入3.20亿元、同比增长63.01%，工厂端平均客单价14343元、同比增长13.65%，经销商497个，专卖店487家。司米拥有经销商219个，专卖店252家，其中整家门店144家，衣柜上样门店数量达191家；在已转型整家策略的门店中，定制衣柜、橱柜等整家产品的工厂端平均客单价达40468元，整家策略提升客单值的效果持续体现。华鹤拥有经销商279个，专卖店282家，华鹤将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。分渠道看，23Q1-3公司整装渠道营收同比增长86.40%，截至9月底，公司直营事业部已合作装企数量202个，覆盖全国173个城市及区域。大宗渠道公司与国内多个Top100地产客户签署战略合作关系，坚持优化大宗业务客户结构，同时持续布局海外市场，为全世界超过30个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案。 ►利润端：Q3盈利能力同比提升，期间费用管控较好盈利能力方面，2023 Q1-3公司毛利率35.6%，同比+2.8pct,净利率12.1%，同比+1.8pct；Q3单季度公司毛利 率、净利率分别为36.8%、13.8%，同比分别+2.6pct、1.2pct。毛利率提升我们预计系原材料价格下降、板材利用率提升及公司持续降本增效所贡献。期间费用方面，2023Q1-3期间费用率为20.5%，同比+0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.8%/6.6%/3.6%/0.5%，同比分别-0.0pct/+0.2pct/+0.4pct/-0.2pct；Q3单季度期间费用率为19.0%，同比+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/6.1%/3.2%/0.3%，同比分别+0.9pct/+0.3pct/+0.1pct/-0.4pct。Q3销售费用率有所提升预计系公司加大营销投入所致。 投资建议： 公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道，家装、整装渠道迈向高速发展轨道，米兰纳品牌持续拓展，驱动公司业绩同比快速增长，看好索菲亚未来发展空间。考虑到房地产市场处于缓慢恢复期，我们此前调整此前的盈利预测，23-25年营收分别由132.70、153.28、176.38亿元调整至119.76、136.83、157.15亿元；23-25年EPS分别由1.45、1.71、2.00元调整至1.42、1.63、1.88元，对应2023年10月31日18.03元/股收盘价，PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧风险，4）新客户开拓不及预期，海运费波动。 分析师：徐林锋分析师：宋姝旺邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080002SAC NO：S1120523070002 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，8年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年6月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。