增长韧性凸显，客单值继续提升，业绩符合预期

公司发布2022年三季报。2022Q1-3实现收入79.34亿元（同比+9.53%），归母净利润8.03亿元（同比-5.35%），扣非归母净利润7.51亿元（同比-4.98%）；2022Q3实现收入31.53亿元（同比+7.1%），归母净利润3.92亿元（同比-2.8%），扣非归母净利润3.83亿元（同比+0.16%）。“多品牌、全品类、全渠道”战略持续演绎，客单值提升明确，整装增长势头靓丽，疫情影响下业绩符合预期。 龙头韧性显现，客单值加速提升。2022年1-9月，我国家具类零售总额为1145亿元，同比-8.4%，公司前三季度实现近10%增长，业绩韧性凸显。分品牌来看：2022Q3索菲亚持续推进整家战略品类，实现收入26.87亿元，同比+10.2%；华鹤“门墙柜”并驾齐驱，实现收入0.52亿元，同比+26.0%；司米与索菲亚经销商重合率逐渐降低，实现2.57亿元；米兰纳快速扩张，实现0.9亿元，同比+154.6%。分品牌客单价来看，索菲亚/司米/华鹤/米兰纳品牌工厂端客单价分别为1.81万元/1.21万元/0.72万元/1.26万元（同比+34.9%/+6%/-/+14%），多品牌持续深化，客单值提升效果明显。 疫后持续修复，各渠道多举并措。1）经销商：2022Q1-3实现收入65.3亿元（同比+13%），单Q3收入26.6亿元（同比+6.5%）。截至9月末索菲亚/司米/华鹤/米兰纳店面数量为2808/584/309/315家（较6月+156/-228/+5/+10家）。2）大宗：2022Q1-3实现收入10.6亿元（同比-8.1%），单Q3为3.7亿元（同比+0.7%），公司持续优化客户结构，有效降低经营风险，且经营端逐步复苏。3）整装：2022Q1-3实现收入6.9亿元（同比+120.7%），单Q3为3.3亿元（同比+85.2%），大家居战略稳步推进。 利润率水平持续修复，费用率稳定。2022单Q3公司毛利率为34.17%（同比-1.5pct），归母净利率为12.42%（同比-1.3pct）。公司销售费用率8.53%（同比-0.18pct），研发费用率3.13%（同比+0.44pct），管理费用率5.82%（同比-0.24pct），财务费用率0.62%（同比+0.02%），整体费用率同比+0.04pct，基本持平。 现金流好转，营运效率良好。2022Q3公司净经营现金流为7.18亿元（同比+2.76亿元），主要系销售增加，大宗回款力度加大，资金回笼速度较好所致。从营运情况来看，公司应收账款周转天数为39.27天（同比+7天），应付账款周转天数为71.45天（同比+1.65天），存货周转天数为35.38天（同比+0.45天），公司整体营运效率良好。 盈利预测与投资评级。整装大家居顺利推进，客单值加速提升，“多品牌，全品类，全渠道”战略持续演绎，大股东增持彰显公司长期发展信心。预计2022-24年归母净利润为12.5/14.6/16.8亿元，对应PE分别为10.3X/8.7X/7.6X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、地产复苏低于预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）