强化稳健经营，蓄势打造差异化

隆基绿能(601012.SH) 强化稳健经营，蓄势打造差异化 电力设备及新能源 2023年08月31日 推荐（维持） 股价：26.85元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.longi.com;www.longigroup.com 大股东/持股李振国/14.08% 实际控制人李振国,李喜燕 总股本(百万股)7,581 流通A股(百万股)7,578 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）2,036 流通A股市值(亿元)2,035 每股净资产(元)8.99 资产负债率(%)56.0 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 苏可一般证券从业资格编号 S1060122050042 suke904@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入646.52亿元，同比增长28.36%； 归母净利润91.78亿元，同比增长41.63%；扣非后归母净利润90.60亿元，同比增长41.46%。二季度，公司实现营收363.34亿元，同比增长14.32%；归母净利润55.41亿元，同比增长45.18%。 平安观点： 主营业务量利齐升推动业绩较快增长。上半年公司营收同比增长28.36%， 主要因为组件和硅片出货量实现较快增长；尽管毛利率相对偏低的组件业务营收占比提升，公司上半年综合毛利率达到19.08%，同比提升1.47个百分点，在硅料价格快速下行的背景下，估计硅片业务和组件业务毛利率均有较明显的提升。公司对组件质量保证金计提相关的会计估计进行变更，使上半年销售费用减少9.7亿元；受益于利息收入和汇兑收益增加， 上半年财务费用同比减少9.1亿元；公司参股的硅料企业业绩高增，推动 上半年公司投资收益同比增加8亿元；这些方面对公司上半年业绩增长起到积极作用。另外，由于存货跌价及合同履约成本减值，上半年公司资产减值损失同比增加14.2亿元，一定程度拖累业绩。 组件和硅片出货均实现较快增长，稳步推进新产能建设。上半年，公司实现单晶硅片出货量52.05GW，同比增长31%，其中对外销售22.98GW， 同比增长14%，自用29.07GW；实现单晶电池出货量31.50GW，其中对外销售3.28GW，自用28.22GW；实现单晶组件出货量26.64GW，同比增长48%，其中对外销售26.49GW，同比增长50%，自用0.15GW。上半年公司实现太阳能电池及组件收入482.7亿元，硅片及硅棒收入145.2亿元，海外业务营收占比44%。基于产业周期和未来市场的不确定性，公司强化危机和忧患意识，实施相对稳健的扩产策略。上半年，公司鄂尔多斯46GW单晶硅棒硅片项目、丽江（三期）年产10GW单晶硅棒项目和越南年产3.35GW单晶电池项目已实现投产，鄂尔多斯年产30GW单晶电池项目按原计划推进，西咸乐叶年产29GW单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目加快爬坡，马来西亚年产6.6GW单晶硅棒、马 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 80,932 128,998 157,878 191,935 227,920 YOY(%) 48.3 59.4 22.4 21.6 18.7 净利润(百万元) 9,086 14,812 18,181 22,462 26,812 YOY(%) 6.2 63.0 22.8 23.5 19.4 毛利率(%) 20.2 15.4 18.3 18.8 18.6 净利率(%) 11.2 11.5 11.5 11.7 11.8 ROE(%) 19.1 23.8 23.6 23.6 22.9 EPS(摊薄/元) 1.20 1.95 2.40 2.96 3.54 P/E(倍) 22.4 13.7 11.2 9.1 7.6 P/B(倍) 4.3 3.3 2.7 2.1 1.7 隆基绿能·公司半年报点评 来西亚年产2.8GW单晶组件等项目稳步推进。 强化研发投入，蓄势打造差异化产品。公司着力打造差异化竞争优势，上半年研发投入达34.20亿，占当期营业收入的5.29%， 多项高效电池技术和产品已处于开发、储备和中试阶段，在商业级绒面CZ硅片上实现了晶硅-钙钛矿叠层电池33.5%的转换效率。上半年，公司HBPC（高效复合钝化背接触技术）电池投入量产，经过爬坡调试过程已达到设计的良率和效率目标，随着基于HPDC技术的高功率组件新品Hi-MO7的发布，公司已形成在大型地面电站市场应用的“Hi-MO5+Hi-MO7”和专注应用于分布式市场Hi-MO6的产品组合，产品竞争力持续提升。 投资建议。维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润181.81、224.62、268.12亿元，动态PE11.2、9.1、7.6 倍。光伏行业景气向上，公司在硅片、电池片、组件等环节具有核心竞争力，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）硅片行业竞争加剧，公司在硅片环节的竞争压力可能加大并影响盈利水平。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）公司新型电池等新兴业务推进进度不及预期的风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 隆基绿能·公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产90,817105,386126,135153,333 现金54,37263,63778,79999,842 应收票据及应收账款12,10314,45015,99017,739 其他应收款4678791,0681,268 预付账款3,3034,0424,9145,835 存货19,31820,84223,49726,431 其他流动资产1,2551,5351,8672,217 非流动资产48,73958,55665,68172,613 长期投资9,69813,09814,89816,898 固定资产27,80432,15240,30844,840 无形资产5667751,2091,618 其他非流动资产10,67112,5319,2669,256 资产总计139,556163,942191,816225,945 流动负债60,52971,53083,01597,508 短期借款79000 应付票据及应付账款33,58833,65037,27843,336 其他流动负债26,86337,87945,73754,172 非流动负债16,77215,38213,51611,362 长期借款12,41411,0259,1597,004 其他非流动负债4,3584,3584,3584,358 负债合计77,30186,91296,531108,870 少数股东权益10848-26-114 股本7,5827,5817,5817,581 资本公积12,06412,06512,06512,065 留存收益42,50157,33775,66697,544 归属母公司股东权益62,14776,98395,311117,190 负债和股东权益139,556163,942191,816225,945 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流24,14224,04830,64437,173 净利润14,76318,12222,38826,724 折旧摊销3,4603,9585,1755,569 财务费用-1,841-610-935-1,394 投资损失-4,931-3,722-2,122-2,322 营运资金变动8,8265,7755,8988,338 其他经营现金流3,865526240258 投资活动现金流-5,051-10,579-10,418-10,436 资本支出3,93010,50010,50010,500 长期投资-998000 其他投资现金流-7,983-21,079-20,918-20,936 筹资活动现金流4,300-4,204-5,065-5,694 短期借款-3,153-7900 长期借款8,050-1,390-1,866-2,154 其他筹资现金流-597-2,736-3,199-3,539 现金净增加额24,3929,26515,16221,043 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 128,998 157,878 191,935 227,920 营业成本 109,164 128,940 155,935 185,528 税金及附加 656 811 986 1,171 营业费用 3,283 2,684 3,071 3,647 管理费用 2,933 4,421 5,182 5,926 研发费用 1,282 2,052 2,303 2,735 财务费用 -1,841 -610 -935 -1,394 资产减值损失 -2,076 -2,921 -2,303 -2,507 信用减值损失 -280 -343 -417 -495 其他收益 463 364 364 364 公允价值变动收益 116 0 0 0 投资净收益 4,931 3,722 2,122 2,322 资产处置收益 -18 -19 -19 -19 营业利润 16,658 20,384 25,139 29,973 营业外收入 38 28 28 28 营业外支出 292 275 289 305 利润总额 16,405 20,137 24,878 29,696 所得税 1,642 2,015 2,490 2,972 净利润 14,763 18,122 22,388 26,724 少数股东损益 -49 -60 -74 -88 归属母公司净利润 14,812 18,181 22,462 26,812 EBITDA 18,024 23,485 29,118 33,870 EPS（元） 1.95 2.40 2.96 3.54 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 59.4 22.4 21.6 18.7 营业利润(%) 56.3 22.4 23.3 19.2 归属于母公司净利润(%) 63.0 22.8 23.5 19.4 获利能力毛利率(%) 15.4 18.3 18.8 18.6 净利率(%) 11.5 11.5 11.7 11.8 ROE(%) 23.8 23.6 23.6 22.9 ROIC(%) 38.9 53.8 54.4 57.6 偿债能力资产负债率(%) 55.4 53.0 50.3 48.2 净负债比率(%) -67.3 -68.3 -73.1 -79.3 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.6 速动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 营运能力总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 应收账款周转率 10.8 11.1 12.2 13.0 应付账款周转率 8.1 8.1 8.1 8.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.95 2.40 2.96 3.54 每股经营现金流(最新摊薄) 3.18 3.17 4.04 4.90 每股净资产(最新摊薄) 8.13 10.08 12.50 15.39 估值比率P/E 13.7 11.2 9.1 7.6 P/B 3.3 2.7 2.1 1.7 EV/EBITDA 16.2 7.1 5.3 3.9 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个