光伏龙头经营稳健，新技术打造差异化竞争

公司研究/公司快报 2023年5月4日 买入-A(维持) 隆基绿能（601012.SH） 光伏龙头经营稳健，新技术打造差异化竞争 太阳能 公司近一年市场表现 资料来源：最闻 市场数据：2023年5月4日 收盘价（元）：34.09 年内最高/最低（元）：80.17/34.03流通A股/总股本（亿）：75.78/75.82流通A股市值（亿）：2,583.35 总市值（亿）：2,584.54 资料来源：最闻 基本每股收益： 0.48 摊薄每股收益： 0.48 每股净资产(元)： 8.70 净资产收益率： 5.50 基础数据：2023年3月31日 资料来源：最闻分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 研究助理：贾惠淋 邮箱：jiahuilin@sxzq.com 事件描述 公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入1289.98亿元，同比增长60.03%，实现归母净利润148.12亿元，同比增长63.02%；其中Q4单季实现营业收入419.63亿元，同比增长71.97%，实现归母净利润38.36亿元，同比增长150.71%；2023年Q1公司实现营业收入 283.19亿元，同比增长52.35%，实现归母净利润36.37亿元，同比增长36.55%，业绩符合预期。 事件点评 营收稳健增长，2023年收入目标1600亿。2022年公司硅片及硅棒业务实现营收382.0亿元（YOY+124.3%），毛利率17.6%（YOY-9.9pct）；组件及电池业务实现营收848.5亿元（YOY+45.2%），毛利率13.65%（YOY-3.4pct）；盈利能力主要受硅料价格维持高位及美洲地区贸易政策的影响。电站建设及服务业务实现营收26.4亿元（YOY+63.3%），毛利率10.45%（YOY-7.3pct）；受托加工业务实现营收7.6亿元（YOY-56.9%），毛利率19.15% （YOY+4.2pct）；电力业务实现营收5.5亿元（YOY-1.4%），毛利率61.7% （YOY-0.4pct）。 硅片组件出货稳步提升，行业龙头地位稳固。公司2022年实现单晶硅片出货85.1GW（YOY+21.5%），其中外销42.52GW（YOY+25.3%）；实现单晶组件出货量46.8GW（YOY+21.4%），其中外销46.1GW（YOY+23.7%），组件产品连续三年出货量和市占率位居全球首位。2023年Q1，公司硅片出货量23.8GW，（YOY+29.7%）。电池组件出货量12.6GW（YOY+78.5%），持续提升。 一体化产能规模持续扩张，有望迎来量利齐升。随着西咸乐叶年产29GW高效单晶电池项目、宁夏电池5GW（二期）项目、古晋电池和拉晶项目等顺利投产，截至2022年底，公司硅片/电池/组件产能已经分别达到了133/50/85GW。据公司公告，至2023年底，公司计划硅片/电池/组件产能分别达到190/110/130GW；对应含自用的硅片出货目标为130GW，电池、组件出货目标为85GW。此外，在硅料价格回落，及公司石英砂保供能力较强的背景下，预计2023年公司产品出货有望量利双升。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 重视研发投入，加快新技术及新业务布局。公司保持高强度的研发投入，2022年全年投入71.41亿元，在营收中占比5.54%，截至2022年底累计获得各类已授权专利2132项。目前，公司自主研发的硅异质结电池转换效率达到26.81%，HPBC新型电池技术导入大规模商业化量产，量产转换效率超过 25%。此外，公司加快推进氢能等新业务拓展，成功中标了我国首个万吨级光伏绿氢示范项目——中国石化新星新疆库车绿氢示范项目，推动绿色能源解决方案能力的不断提升。 投资建议 预计公司2023-2025年归母公司净利润187.3/235.1/291.8亿元，同比增长26.5%/25.5%/24.1%，对应EPS为2.47/3.10/3.85元，PE为14.1/11.2/9.1 倍，维持“买入-A”评级。风险提示 政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；新技术推广不及预期等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 80,932 128,998 157,925 188,800 221,027 YoY(%) 48.3 59.4 22.4 19.6 17.1 净利润(百万元) 9,086 14,812 18,730 23,513 29,181 YoY(%) 6.2 63.0 26.5 25.5 24.1 毛利率(%) 20.2 15.4 18.7 19.2 20.0 EPS(摊薄/元) 1.20 1.95 2.47 3.10 3.85 ROE(%) 19.1 23.7 24.3 23.7 23.1 P/E(倍) 29.1 17.8 14.1 11.2 9.1 P/B(倍) 5.6 4.3 3.4 2.7 2.1 净利率(%) 11.2 11.5 11.9 12.5 13.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 58952 90817 105263 170580 153533 营业收入 80932 128998 157925 188800 221027 现金 29172 54372 48624 102581 87426 营业成本 64590 109164 128335 152600 176835 应收票据及应收账款 8278 9220 21746 24871 26530 营业税金及附加 418 656 823 974 1139 预付账款 4867 3303 6698 5258 8739 营业费用 1790 3283 3948 4909 5747 存货 14098 19318 23461 33058 25887 管理费用 1811 2933 4106 4909 5747 其他流动资产 2537 4604 4734 4812 4951 研发费用 854 1282 1737 2077 2652 非流动资产 38783 48739 60855 71876 81863 财务费用 906 -1841 1179 572 506 长期投资 4404 9698 11059 12730 14782 资产减值损失 -1289 -2356 -1263 -1510 -1768 固定资产 24875 25147 35669 44779 52694 公允价值变动收益 262 116 94 45 129 无形资产 448 566 586 610 640 投资净收益 800 4931 2160 2242 2533 其他非流动资产 9056 13328 13542 13757 13747 营业利润 10656 16658 21611 26890 33181 资产总计 97735 139556 166118 242456 235397 营业外收入 31 38 23 27 30 流动负债 42504 60529 72229 127566 94263 营业外支出 454 292 220 260 306 短期借款 3232 79 1454 1607 1757 利润总额 10232 16405 21414 26657 32904 应付票据及应付账款 21711 33588 44191 64809 53081 所得税 1159 1642 2388 2980 3591 其他流动负债 17561 26863 26584 61150 39424 税后利润 9074 14763 19026 23678 29313 非流动负债 7644 16772 15641 15069 14250 少数股东损益 -12 -49 296 165 131 长期借款 1661 9526 9170 8598 7780 归属母公司净利润 9086 14812 18730 23513 29181 其他非流动负债 5982 7246 6471 6471 6471 EBITDA 12860 18867 23077 28710 35425 负债合计 50148 77301 87870 142634 108513 少数股东权益 139 108 404 569 700 主要财务比率 股本 5413 7582 7582 7582 7582 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 13859 12064 12064 12064 12064 成长能力 留存收益 28623 42027 58139 78128 102541 营业收入(%) 48.3 59.4 22.4 19.6 17.1 归属母公司股东权益 47448 62147 77844 99253 126184 营业利润(%) 6.9 56.3 29.7 24.4 23.4 负债和股东权益 97735 139556 166118 242456 235397 归属于母公司净利润(%) 6.2 63.0 26.5 25.5 24.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 20.2 15.4 18.7 19.2 20.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 11.2 11.5 11.9 12.5 13.2 经营活动现金流 12323 24370 9350 69312 141 ROE(%) 19.1 23.7 24.3 23.7 23.1 净利润 9074 14763 19026 23678 29313 ROIC(%) 15.0 18.2 18.9 18.9 18.9 折旧摊销 3198 3460 2853 3935 4999 偿债能力 财务费用 906 -1841 1179 572 506 资产负债率(%) 51.3 55.4 52.9 58.8 46.1 投资损失 -800 -4931 -2160 -2242 -2533 流动比率 1.4 1.5 1.5 1.3 1.6 营运资金变动 -1488 8826 -11483 43393 -32038 速动比率 0.9 1.1 1.0 1.0 1.2 其他经营现金流 1433 4093 -66 -24 -105 营运能力 投资活动现金流 -7141 -5051 -12744 -12690 -12348 总资产周转率 0.9 1.1 1.0 0.9 0.9 筹资活动现金流 -2088 4300 -2355 -2665 -2948 应收账款周转率 8.2 14.7 10.2 8.1 8.6 应付账款周转率 2.9 3.9 3.3 2.8 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.20 1.95 2.47 3.10 3.85 P/E 29.1 17.8 14.1 11.2 9.1 每股经营现金流(最新摊薄) 1.63 3.21 1.23 9.14 0.02 P/B 5.6 4.3 3.4 2.7 2.1 每股净资产(最新摊薄) 6.26 8.12 10.20 13.02 16.57 EV/EBITDA 19.0 11.9 10.1 6.2 5.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形