23H1业绩高增长，积极布局AIDC智算中心

2023年08月31日润泽科技(300442.SZ) 公司快报 证券研究报告 云基础设施服务 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价33.83元股价(2023-08-30)25.89元 23H1业绩高增长，积极布局AIDC智算中心 事件概述 交易数据总市值(百万元) 44,452.14 流通市值(百万元) 9,289.15 总股本(百万股) 1,716.96 流通股本(百万股) 358.79 12个月价格区间 22.65/73.69元 公司近日发布2023年半年报，上半年实现营业收入16.83亿元，同比增长32.30%，单Q2实现营业收入8.74亿元，同比增长33.01%。上半年实现归母净利润7.02亿元，同比增长47.83%。单Q2实现归母净利润3.72亿元，同比增长43.74%。公司继续实现业绩的高增长，保持业务良好发展。同时，公司积极布局AIDC智算中心，有望支撑公司未来长期的成长。 数据中心交付进展顺利，营收净利继续高增 从数据中心建设来看，根据中报披露，截至6/30，公司投产机柜数量约5.8万架，成熟的数据中心上架率超过90%，公司正式从1个园 区级数据中心贡献收入迈入2个园区级数据中心贡献收入的新阶段。与此同时，今年上半年公司储备项目规划及建设有序推进，京津冀·廊坊B区开始启动建设，5月甘肃·兰州数据中心一期主体结构完成封顶，6月长三角·平湖数据中心二期项目正式开工，多处项目亦陆续 新增了土地、能耗等重要基础性资源。展望下半年，京津冀·廊坊A 区最后一栋数据中心计划于年底交付；长三角·平湖数据中心一期已 数据中心即将完成一期工程建设，计划于2023年内陆续交付投运。 升幅% 相对收益 1M -5.4 3M -19.3 12M -38.2 从远期的机柜布局来看，截至2022年末，公司在全国已完成了56 绝对收益 -10.5 -20.6 -45.2 开始交付；粤港澳大湾区·佛山和惠州数据中心、成渝经济圈·重庆 润泽科技 沪深300 56% 46% 36% 26% 16% 6% -4% -14% 2022-082022-122023-042023-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 栋数据中心，29万架机柜的布局，资源储备丰富，且资源主要集中在北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城。公司选址遵循“价值副中心服务价值核心”的原则，一方面在距离上可满足位于一线城市总部企业对数据传输低时延、快速现场保障服务等需求，另一方面在成本上可降低公司土地、电力、人力等综合运营成本。在“双碳”、“东数西算”等战略深入实施的背景下，一线城市及周边的土地和电力资源日益紧张、能耗限制趋于严格，同时平台经济政策松绑，ChatGPT引发的人工智能科技革命，一线城市机柜需求再次提升，进一步凸显了一线地区优质机柜资源的稀缺性。 从收入和利润端来看，公司上半年实现营业收入同比增长32.30%，归母净利润同比增长47.83%，保持了高速增长。一方面公司在建机柜加速交付，上半年交付一栋数据中心，7-8月又交付两栋数据中心。 另一方面，公司主动加快对低功率机柜进行升级改造，早期交付的机柜功率以4.4KW为主，在前述低功率机柜承载的服务器服役结束时，公司迅速对其实施升级改造，目前部分低功率机柜升级改造已完成，并已开始返租上架，与此同时，公司主流交付的高密机柜上架较好，逐渐趋向成熟。高功率机柜的占比提升，促使公司单机柜收入和利润持续增长。 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 相关报告业务持续高增长，AI和数据 2023-04-26 要素带来算力需求业绩预告高增长，经营战略 2023-01-05 稳步推进业绩持续高增，上架机柜数 2022-10-20 稳步提升 xiayt@essence.com.cn 加大AIDC投入，引领算力中心升级 根据公司中报披露，随着“双碳”战略的深入实施，AI应用爆发带动算力需求快速增长，AI服务器功耗大幅提升直接带动单机柜功率密度提升，液冷技术或将成为主要可选的散热方式。公司积极贯彻“研发创新驱动发展”的理念，技术研发紧跟行业发展趋势和市场需求， 2023年7月交付业内首例整栋纯液冷智算中心。公司AIDC的液冷 智算中心主要有三方面的特点： 1）公司凭借深厚的客户信任基础建立了较强的先发优势。公司2021年初即携手战略合作伙伴电信运营商、国内知名互联网公司进行液冷智算中心的项目合作，2021年底相关合作成果正式投产，在液冷技术方案的可行性、稳定性、安全性和可靠性得到充分论证和不断优化 升级后，2022年底公司着力打造业内首例整栋纯液冷绿色智算中心 —润泽（廊坊）国际信息港A-11，2023年7月A-11液冷智算中心陆续交付运营。 2）公司液冷智算中心拥有较强的技术优势。A-11液冷智算中心整体采用“智能低碳全域制冷系统”技术，积极引入新设备、新工艺、新材料、新方案，全面实现液冷智算中心高起点规划、高标准设计、 高品质建设、高水平实施、高可靠运维、高质量发展。 3）公司液冷智算中心拥有知名客户示范效应优势。2023年6月，三大电信运营商联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》，对数据中心液冷技术使用提出发展规划。公司战略合作伙伴电信运营商及国内知名互联网公司对公司液冷智算中心技术的信赖将带来更多示范效应。 发布新一期股权激励计划，业绩高增长目标再延续 公司近期发布《2023年限制性股票激励计划（草案修订稿）》，拟向激励对象授予的限制性股票总计2260.00万股，约占总股本的1.32% 股票期权的授予价格为14.77元/股。业绩考核目标来看，公司解禁期为2025/26/27年，以2024年净利润为基数，25/26/27年净利润增长不低于50%/75%/100%。此前，公司业绩承诺为2021/22/23/24年扣非归母净利润不低于6.12/10.98/17.94亿/20.95亿元，复合增速超过50%。此次股权激励将业绩高增长的目标继续延续至2025年 （当期净利润需同比2024年增长50%），体现出公司对业务发展的充分信心，也体现出公司客户需求的旺盛增长。 投资建议： 润泽科技是国内超大规模数据中心运营商，采用园区型集中式的开发模式，批发为主的销售模式，与运营商展开长期合作，业务布局涵盖京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝经济圈、西部地区等五大区域，兼具区位、规模、客户、运维四大优势，未来产能规划充足，有望在数字经济的政策促进下，实现快速增长。我们预计公司2023/24/25年实现营业收入41.83/59.28/83.06亿元，实现归母净利润 18.15/23.93/35.15亿元。维持“买入-A”的投资评级，给予6个月目标价33.83元，相当于2023年32倍的动态市盈率。 风险提示：PUE值不满足政策要求；终端客户依赖度高；上架率不及预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,047.2 2,714.7 4,182.8 5,927.5 8,306.2 净利润 721.9 1,198.3 1,814.7 2,393.3 3,514.8 每股收益(元) 1.28 1.87 1.06 1.39 2.05 每股净资产(元) 4.60 4.63 2.78 4.17 6.22 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 0.00 22.63 24.50 18.57 12.65 市净率(倍) 0.00 9.24 9.36 6.22 4.17 净利润率 35.3% 44.1% 43.4% 40.4% 42.3% 净资产收益率 32.9% 43.6% 47.2% 40.2% 39.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 10.9% 12.5% 16.0% 18.7% 22.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,047.2 2,714.7 4,182.8 5,927.5 8,306.2 成长性 减:营业成本 934.2 1,272.9 2,008.8 2,920.0 3,969.0 营业收入增长率 46.9% 32.6% 54.1% 41.7% 40.1% 营业税费 21.0 23.2 35.8 50.7 71.0 营业利润增长率 154.7% 45.1% 51.1% 31.9% 46.9% 销售费用 3.4 4.0 4.1 11.8 16.5 净利润增长率 172.9% 66.0% 51.4% 31.9% 46.9% 管理费用 153.1 217.8 314.7 505.3 708.1 EBITDA增长率 83.1% 33.6% 62.7% 29.3% 36.5% 财务费用 99.3 83.5 91.8 132.3 101.2 EBIT增长率 96.4% 38.6% 57.2% 27.8% 42.4% 资产减值损失 -8.5 0.9 1.5 1.9 2.9 NOPLAT增长率 110.4% 58.9% 56.9% 27.8% 42.4% 加:公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 18.6% 55.2% 1.0% 17.6% 19.1% 投资和汇兑收益 3.2 70.9 85.1 85.1 93.6 净资产增长率 39.5% 14.6% 61.2% 50.1% 49.0% 营业利润 847.3 1,229.0 1,856.9 2,448.9 3,596.5 加:营业外净收支 -1.4 -2.9 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 845.9 1,226.1 1,856.9 2,448.9 3,596.5 毛利率 54.4% 53.1% 52.0% 50.7% 52.2% 减:所得税 125.3 29.1 44.1 58.1 85.3 营业利润率 41.4% 45.3% 44.4% 41.3% 43.3% 净利润721.91,198.31,814.72,393.33,514.8 净利润率 35.3% 44.1% 43.4% 40.4% 42.3% EBITDA/营业收入 57.6% 58.1% 61.3% 55.9% 54.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 46.1% 48.2% 49.2% 44.4% 45.1% （百万元）202120222023E2024E2025E 运营效率 货币资金 1,593.8 1,395.8 1,113.6 1,630.3 5,267.9 固定资产周转天数 847 750 711 675 526 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 121 177 181 175 179 应收帐款 272.1 375.1 622.1 791.1 1,189.2 流动资产周转天数 405 365 278 275 410 应收票据 31.2 23.6 36.4 51.5 72.2 应收帐款周转天数 42 44 44 44 44 预付帐款 26.4 12.1 18.6 26.4 37.0 存货周转天数 - - - - - 存货 0.0 1.5 0.0 0.0 0.0 总资产周转天数 1779 1800 1493 1202 1039 其他流动资产 347.1 903.3 1,391.8 1,972.4 2,763.9 投资资本周转天数 1435 1680 1101 914 777 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 16