IDC到AIDC行业领军，智算中心引领未来

2024年04月20日 公司研究●证券研究报告 润泽科技（300442.SZ） 公司快报 IDC到AIDC行业领军，智算中心引领未来投资要点：事件：2024年4月18日，润泽科技发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入43.51亿元，同比增长60.27%，实现归母净利润17.62亿元，同比增长47.03%，扣非净利润17.1亿，同比增长50.18%。第四季度实现营收16.69亿元，归母净利润6.41亿元。事件分析：经营保持总体稳定，长效激励注入动力。公司主营业务包括IDC业务和AIDC业务。主要提供服务器托管服务、运营维护、安全管理服务，同时，为终端大模型客户提供智算服务。2023年IDC业务实现营业收入31.51亿，同比增长16.10%，毛利率为54.46%，新业务AIDC实现营业收入11.99亿，毛利率为33.1%。截至2023年12月31日，公司总资产233亿元，总负债147亿元，归属于上市公司股东的净资产85亿元，资产负债率63.34%，资产负债结构合理。2023年，公司实施两次的现金分红计划，其中第一次是中期现金分红，基于总股数1,716,961,649股，每10股派发3.90元的现金红利（含税），总计分红66,961.5万元。随后，为了进一步回馈股东，董事会提议了年度现金分红计划。根据总股数1,720,577,649股，每10股将派发1.27元的现金红利（含税），总计拟分红21,851.34万元。深耕智算中心，全面加速机柜布局。作为IDC领先的企业，公司在全国范围内实施了全国战略布局，2010年，首次布局了京津冀核心节点，在该节点规划约13万架机柜，并成功取得了土地、能耗、电力等核心基础资源。随后，在2019年，相继布局了长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区等四处核心节点，合计规划约16万架机柜。2023年继续布局了海南园区，规划约3万架机柜，以完善跨境布局。目前，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州和海南·儋州等全国六大区域建成了七个AIDC智算基础设施集群，总计规划约61栋智算中心、32万架机柜。主要集中在北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城，基本完成了全国“一体化算力中心体系”的框架布局。截至报告期末，公司已交付13栋算力中心，约7.6万架机柜，特别是在京津冀园区、长三角园区和大湾区园区共交付了5栋算力中心，机柜总量和功率持续增加。AIDC业务不断突破，新型智算中心正式开工。公司成功拓展了AIDC业务，部署了大规模算力模组，并在京津冀园区和长三角园区牵头部署，打造了公司的第二增长曲线。目前已经完成了七个AIDC智能算力基础设施集群的规划，拥有61栋智算中心和约32万架机柜资源储备。同时，公司积极把握AI发展机遇，加大了智算领域的资金和研发投入。3月11日，公司正式举行润泽（廊坊）国际信息港B区新型智算中心项目开工仪式，B-1、B-2新型智算中心正式开工建设，B-1、B-2新型智算中心是公司自主设计、采用新一代融合架构的智能算力基础设施，项目总建筑面积约22万平方米，规划2025年年底正式建成投运，全部投运后可聚集10万卡以上智算集群，该项目将打造成为全国规模最大的智算中心单体项目，可为高复杂度、高计算需求的万亿级大模型训练提供全方位的服务支持与技术保障，项目方 计算机|云基础设施服务Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-04-19)28.40元交易数据总市值（百万元）48,864.41流通市值（百万元）10,189.72总股本（百万股）1,720.58流通股本（百万股）358.7912个月价格区间69.70/19.06一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益14.720.83-11.6绝对收益13.6929.15-25.73 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告润泽科技：园区级数据中心龙头，“数字经济+AI”提供持续动能-润泽科技深度报告2023.10.9 案适配单柜高功率，并用先进的液冷系统等节能降碳技术，具备快速存储、高速网络和安全环境等多方面技术优势，拥有强大的资源扩展性和技术先进性。 投资建议：公司在传统IDC行业领先，同时布局AIDC新型数据中心。我们认为未来公司将长期保持较高成长性，预测公司2024-2026年收入60.30/83.16/108.84亿元，同比增长38.6%/37.9%/30.9%，公司归母净利润分别为22.80/33.49/43.28亿元，同比增长29.4%/46.9%/29.2%，对应EPS1.33/1.95/2.52元，PE23.2/15.8/12.2，维持“买入”评级。 风险提示：智算中心落地不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,715 4,351 6,030 8,316 10,884 YoY(%) 32.6 60.3 38.6 37.9 30.9 归母净利润(百万元) 1,198 1,762 2,280 3,349 4,328 YoY(%) 66.0 47.0 29.4 46.9 29.2 毛利率(%) 53.1 48.6 48.7 50.7 48.1 EPS(摊薄/元) 0.70 1.02 1.33 1.95 2.52 ROE(%) 40.4 20.6 21.2 23.6 23.4 P/E(倍) 44.1 30.0 23.2 15.8 12.2 P/B(倍) 18.0 6.2 4.9 3.7 2.9 净利率(%) 44.1 40.5 37.8 40.3 39.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 一 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2711 5024 3411 4352 4061 营业收入 2715 4351 6030 8316 10884 现金 1396 1810 771 0 0 营业成本 1273 2238 3093 4100 5649 应收票据及应收账款 375 1064 931 1820 1780 营业税金及附加 23 36 49 73 120 预付账款 12 11 21 23 34 营业费用 4 3 12 67 109 存货 2 770 296 1116 830 管理费用 121 168 265 366 466 其他流动资产 927 1370 1391 1393 1416 研发费用 97 101 193 266 334 非流动资产 13297 18286 22486 28972 37214 财务费用 83 125 -166 -328 -569 长期投资 5 4 1 -2 -4 资产减值损失 -1 -4 -205 -258 -337 固定资产 6057 9373 13201 18478 24953 公允价值变动收益 0 6 1 2 2 无形资产 828 1127 1328 1570 1861 投资净收益 71 59 32 41 51 其他非流动资产 6407 7782 7956 8925 10404 营业利润 1229 1780 2411 3557 4491 资产总计 16008 23311 25897 33324 41275 营业外收入 0 4 1 1 2 流动负债 2807 4302 4734 8499 11334 营业外支出 3 7 3 4 4 短期借款 0 100 100 2138 2853 利润总额 1226 1777 2409 3555 4489 应付票据及应付账款 1098 1969 2272 3349 4396 所得税 29 20 104 201 151 其他流动负债 1709 2232 2362 3011 4084 税后利润 1197 1758 2306 3354 4338 非流动负债 10238 10463 10132 10439 11218 少数股东损益 -1 -4 25 5 10 长期借款 8117 7601 7269 7577 8355 归属母公司净利润 1198 1762 2280 3349 4328 其他非流动负债 2121 2862 2862 2862 2862 EBITDA 1987 2584 3203 4698 6085 负债合计 13045 14765 14866 18938 22551 少数股东权益 28 24 49 54 64 主要财务比率 股本 640 1540 1721 1721 1721 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1244 4889 4889 4889 4889 成长能力 留存收益 1052 2144 4450 7804 12142 营业收入(%) 32.6 60.3 38.6 37.9 30.9 归属母公司股东权益 2936 8522 10982 14332 18660 营业利润(%) 45.1 44.8 35.5 47.5 26.3 负债和股东权益 16008 23311 25897 33324 41275 归属于母公司净利润(%) 66.0 47.0 29.4 46.9 29.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 53.1 48.6 48.7 50.7 48.1 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 44.1 40.5 37.8 40.3 39.8 经营活动现金流 1788 1244 3714 3307 6528 ROE(%) 40.4 20.6 21.2 23.6 23.4 净利润 1197 1758 2306 3354 4338 ROIC(%) 11.7 10.7 11.1 12.6 13.4 折旧摊销 267 353 581 842 1182 偿债能力 财务费用 83 125 -166 -328 -569 资产负债率(%) 81.5 63.3 57.4 56.8 54.6 投资损失 -71 -59 -32 -41 -51 流动比率 1.0 1.2 0.7 0.5 0.4 营运资金变动 244 -994 1026 -518 1629 速动比率 0.6 0.8 0.5 0.3 0.2 其他经营现金流 68 61 -1 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -4958 -5423 -4748 -7284 -9372 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 筹资活动现金流 3432 4190 -4 1167 2129 应收账款周转率 8.4 6.0 6.0 6.0 6.0 应付账款周转率 1.0 1.5 1.5 1.5 1.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.70 1.02 1.33 1.95 2.52 P/E 44.1 30.0 23.2 15.8 12.2 每股经营现金流(最新摊薄) 1.04 0.72 2.16 1.92 3.79 P/B 18.0 6.2 4.9 3.7 2.9 每股净资产(最新摊薄) 1.71 4.95 6.28 8.22 10.74 EV/EBITDA 31.7 24.3 19.8 14.3 11.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，