第三季度净利润同比增长21%。2023年前三季度,公司实现营收26.8亿元(同比+34.8%),实现归母净利润11.2亿元(同比+36.5%);三季度实现营业收入10.0亿元(同比+39.1%),实现归母净利润4.2亿元(同比+20.9%)。 低功率机柜改造与上架周期影响短期利润表现。公司为园区级数据中心企业,第三季度利润增速慢于收入增长,主要受项目交付初期上架节奏以及低功率机柜改造影响。公司6月末交付2栋传统数据中心,8月末新增两栋数据中心,包括单机柜10.5kw高功率传统楼和液冷楼。由于交付初期上架率较低及上架周期影响,公司第三季度盈利能力有所下滑,毛利率为47.6%,环比下降1.9pct。同时,公司主动加快对低功率机柜进行升级改造,对利润也产生一定影响,目前部分低功率机柜升级改造已完成,并已开始返租上架。 项目交付稳步推进,核心资源储备充足。公司项目交付稳步推进,规划四季度交付2-3栋数据中心,包括廊坊A12、佛山及惠州项目一栋楼。后续布局来看,公司廊坊园区220KV变电站进入调试阶段,预计年底可完成送电,廊坊园区电力供应量有望超过1000MW,支撑后续发展;廊坊地区外的二期项目,储备能耗指标较去年末增长37.7%,核心资源储备充足。 液冷智算中心完成交付,积极推进AIDC布局。报告期内,公司已完成半栋纯液冷智算中心交付,2个月上架率超过70%;同时,公司在廊坊和平湖两地多个机房部署了算力模组,除用于国产芯片的测试、软硬件的调优适配外,也对外提供算力服务,三季度已经正式贡献了收入。公司积极推进AIDC布局,廊坊B区启动建设,AIDC设计方案完成,具有布局优化、高速网络链路多冗余可扩展、绿色低碳、单机柜高功率等特点。 风险提示:政策落地不及预期,AI发展不及预期,公司数据中心建设及上架进度不及预期,IDC行业竞争加剧。 投资建议:下调2023年盈利预测,维持“增持”评级 考虑到公司佛山和惠州项目交付进度有所放缓,综合新交付机柜上架周期影响和低功率机柜改造影响,下调公司2023年盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润由18.0/22.8/34.6亿元调整至16.6/22.6/34.6亿元,当前股价对应PE分别为24/18/12x,对应EV/EBITDA分别为24/18/12x。 公司项目交付稳步推进,积极布局液冷智算中心,维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 图1:润泽科技营收及增速(单位:亿元、%) 图2:润泽科技单季营收及增速(单位:亿元、%) 图3:润泽科技归母净利润及增速(单位:亿元、%) 图4:润泽科技单季归母净利润及增速(单位:亿元、%) 图5:润泽科技毛利率和净利率(单位:%) 图6:润泽科技期间费用率(单位:%) 图7:润泽科技现金流情况(百万元) 盈利预测 假设前提 IDC业务: 此前,基于公司总体规划和项目交付进度,预计公司IDC业务2023-2025年分别实现收入42.6/62.0/85.7亿元,增速分别为57%/45%/38%。核心假设参考为:(1)京津冀地区项目总体规划22栋数据中心,共13万架机柜。截至2022年末,公司廊坊地区已正式投产机架数量约4.6万架,A区约7万架机柜即将完成全部建设,并将于2023年正式交付;廊坊B区建设规划也将于2023年启动,共规划9个数据中心共6万架机柜;(2)长三角(总体规划5万架机柜)、粤港澳大湾区(惠州和佛山两地,合计规划6万架机柜)、成渝经济圈(规划3万架机柜)的数据中心,即将完成一期工程建设,也将于2023年陆续正式交付投运;(3)兰州项目规划1.4万架机柜,2023年5月一期完成封顶。 考虑到,由于短期内佛山和惠州项目交付慢于此前预期,低功率机柜改造影响短期利润。基于此,下调公司2023年收入增速假设,由57%下调至41%。 毛利率方面,新交付项目上架率影响短期毛利率,基于此下调2023-年公司毛利率假设,由52.0%下调至50.9%。 费用率方面,假设整体费用率稳重有降,其中财务费用方面,由于公司融资渠道扩张,平均贷款利率也有望维持稳中有降态势,利息费用整体可控。 表1:润泽科技收入预测(百万元,%) 投资建议:考虑到公司佛山和惠州项目交付进度有所放缓,综合新交付机柜上架周期影响和低功率机柜改造影响,下调公司2023年盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润由18.0/22.8/34.6亿元调整至16.6/22.6/34.6亿元,当前股价对应PE分别为24/18/12x,对应EV/EBITDA分别为24/18/12x。公司项目交付稳步推进,积极布局液冷智算中心,维持“增持”评级。 表2:同类公司估值比较(2023年10月31日) 风险提示:政策落地不及预期,AI发展不及预期,公司数据中心建设及上架进度不及预期,IDC行业竞争加剧。 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元) 免责声明