营收环比加速，积极布局液冷智算中心

公告摘要：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收26.81亿元，同比增长34.7 6%，归母净利润11.2亿元，同比增长36.51%，扣非后归母净利润11.18亿元，同比增长46.89%。 营收环比加速，股权激励彰显长期发展信心。公司23Q3单季度营收9.98亿元，同比及环比增长39.12%、14.18%，归母净利润4.18亿元，同比及环比增长20.94%、12. 22%，扣非后归母净利润4.19亿元，同比及环比增长44.63%、11.47%。前三季度公司经营延续良好发展态势，上架机柜总量持续增加带动收入利润规模扩张，毛利率50. 11%，同比减少3.2pct，其中Q3单季度毛利率47.56%，同比减少5.53pct，主要由于新机柜交付初期上架率较低及爬坡上架周期影响，折旧增加，销售/管理/研发/财务费用分别为0.02亿/1.2亿/0.62亿/0.63亿元，同比分别-23.13%/+41.6%/-10.91%/-16.3 1%，期间费用率9.22%，同比减少1.4pct，费用整体管控稳定，净利率41.73%，同比提高0.53pct，预计随着机柜上架率提升，规模效应扩大，盈利能力将逐步改善。公司于23年7月发布2023年限制性股票激励计划，业绩考核目标设定为以2024年净利润为基数，净利润增长率分别不低于50%/75%/100%，2024-2027年净利润CAGR约26%，结合此前重组上市方案中承诺预计2021-2024年扣非归母净利润CAGR超过50%，我们认为公司对于自身保持中长期较高增速发展具有充分信心。 上架机柜持续增加，核心资源+园区级模式奠定领先优势。今年以来公司分别于6月末及8月末交付2栋数据中心，其中8月末新增交付的2栋分别为单机柜功率10.5kw高功率传统楼，单机柜功率21.5kw液冷楼，上架速度均超预期。截至目前共交付12栋数据中心，7万个机柜，成熟数据中心上架率保持90%以上，预计Q4将继续交付2-3栋数据中心，主要为廊坊A12以及佛山和惠州一期项目。储备项目方面，廊坊B区开始启动建设，兰州项目一期主体结构完成封顶，平湖项目二期正式开工，截至目前公司能耗指标储备较去年末增加37.65%，有效保证后续稳健发展。一线城市优质机柜资源稀缺，公司资源储备丰富且主要集中于北上广深等一线城市卫星城，区位优势显著，同时采用“自投、自建、自持、自运维”模式，行业内率先选择建设园区级数据中心，配合综合管廊、110kv或220kv变电站、水站等辅助设施，提升运维可靠性，可支持终端客户根据自身需求直接在本地数据中心扩容，满足大规模应用需求，提供优质便捷综合服务，有利于深化与客户合作关系，增强客户粘性。 加大AIDC投入，智算+液冷打开成长空间。AIGC驱动应用与算力变革，智能算力成为主要增长动力，高密高算力等多样性算力基础设施导致高能耗，液冷方案将加快渗透。公司主动前瞻布局，在现有数据中心基础上打造集聚数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心，相关业务进展顺利，23年7月交付业内首例整栋纯液冷智算中心，牵头在廊坊和平湖两地多个机房部署算力模组，用于国产芯片测试，软硬件调优适配以及对外提供算力服务，Q3已正式贡献收入。公司是行业内最早研发设计冷板式液冷方案的公司之一，A11液冷试验性机房改造项目PUE近两个月随着上架率提升已由约1.18下降到1.16，后续可进一步降至1.15以下。AIDC方面，公司已完成设计方案，整体支持21.5-50kw机柜，根据IB和RoCE网络特点，优化服务器布局，结合高速网络特点独立规划网络核心区域，支持三层网络扩展需求，同时利用液冷经验，实现绿色低碳。 投资建议：润泽科技是国内园区级数据中心龙头，拥有大规模稀缺资源储备及独特运营模式，盈利能力行业领先，配套融资增强资金实力，随着机柜规模增长，业绩进入高增长期。考虑传统数据中心需求偏弱，新机柜爬坡上架周期及折旧影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年净利润为16.57亿/23.06亿/32.01亿元（原预测值为1 8.22亿/24.75亿/31.4亿元），EPS分别为0.97元/1.34元/1.86元，维持“买入”评级。 风险提示：机柜上电进度不及预期风险；市场需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；单一大客户依赖风险 图表1：润泽科技盈利预测（百万元）