Q2环比改善，看好硅钢产品成长性

公司8月30日发布2023年半年报，1H23实现营收1702.22亿元，同降7.62%；实现归母净利润45.52亿元，同降41.57%，实现扣非归母净利润37.11亿元，同降49.2%。2Q23公司实现营收913.36亿元，环增15.78%；实现归母净利润27.07亿元，环增46.72%，实现扣非归母净利润20.68亿元，环增25.87%。 加大产品经营、降本增效，Q2业绩环比改善。上半年钢铁市场供强需弱，钢价整体低位震荡，公司努力克服市场下行、购销差价收窄等压力和挑战，实现铁产量2427.1万吨，钢产量2594.3万 人民币(元)成交金额(百万元) 吨，商品坯材销量2556.2万吨。公司加大产品经营，上半年“百 千十”产品实现销量1288万吨，同增60万吨；出口接单量299 万吨，同增27%；深化成本削减工作，上半年实现成本削减29.85亿，净利率环增0.56pcts。 技术创新低碳转型，成果显著。公司坚持技术创新引领，上半年 实现超高强汽车板1500MpaDP、耐候冷镦钢BNH8等7项产品全球首发；新试产品销量357.8万吨，超年度目标进度；面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线全线投产；第一卷低碳排放钢供货奔驰；青山基地极限大废钢比低碳汽车板成功下线；湛江钢铁零碳示范产线建设有序推进；新增光伏装机容量25.1MW，绿电交易量4.15亿度。 硅钢产品市场持续突破。上半年公司宝山基地取向硅钢产品结构 优化项目已进入土建施工、钢结构制作安装阶段，预计3Q24投运；拟建项目宝山基地无取向硅钢产品结构优化（三步），新增无取向硅钢产能规模20万吨/年；超高等级取向硅钢绿色制造示范项目， 新增取向高牌号硅钢产能22万吨/年；青山基地新能源无取向硅 钢结构优化工程，新增高牌号无取向硅钢产能55万吨/年；高端 取向硅钢绿色制造结构优化工程，新增高端取向硅钢产能22万吨 /年。上半年公司已完成固定资产投资103.36亿元。 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 220830 成交金额宝钢股份沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 预计公司23-25年归母净利润分别为126.52亿元、136.62亿元、 149.62亿元，对应EPS分别为0.57元、0.61元、0.67元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍，维持“增持”评级。 下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 284,430 365,333 369,050 371,750 384,200 394,950 货币资金 16,889 20,046 24,150 30,756 35,115 39,377 增长率 28.4% 1.0% 0.7% 3.3% 2.8% 应收款项 42,683 39,023 37,616 40,434 41,788 42,958 主营业务成本 -253,245 -316,456 -346,852 -348,778 -359,242 -368,029 存货 39,357 49,490 46,010 47,778 49,211 50,415 %销售收入 89.0% 86.6% 94.0% 93.8% 93.5% 93.2% 其他流动资产 47,893 41,474 67,909 65,356 65,705 66,000 毛利 31,185 48,877 22,197 22,972 24,958 26,921 流动资产 146,822 150,034 175,685 184,324 191,819 198,749 %销售收入 11.0% 13.4% 6.0% 6.2% 6.5% 6.8% %总资产 41.2% 39.4% 44.1% 44.9% 45.2% 45.4% 营业税金及附加 -1,281 -1,432 -1,372 -1,190 -1,229 -1,264 长期投资 32,192 46,144 33,971 33,971 33,971 33,971 %销售收入 0.5% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 157,955 159,942 162,010 167,005 172,881 179,252 销售费用 -2,933 -1,720 -1,789 -1,859 -1,921 -1,975 %总资产 44.3% 42.0% 40.7% 40.7% 40.8% 41.0% %销售收入 1.0% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 14,578 14,625 14,877 15,249 15,612 15,966 管理费用 -4,345 -4,396 -4,351 -4,473 -4,623 -4,752 非流动资产 209,403 230,364 222,564 226,120 232,099 238,578 %销售收入 1.5% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% %总资产 58.8% 60.6% 55.9% 55.1% 54.8% 54.6% 研发费用 -8,726 -11,371 -3,168 -3,197 -3,842 -3,950 资产总计 356,225 380,398 398,249 410,444 423,918 437,327 %销售收入 3.1% 3.1% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 短期借款 13,821 22,265 14,579 13,347 14,601 15,187 息税前利润（EBIT） 13,900 29,958 11,517 12,253 13,343 14,981 应付款项 48,538 61,664 65,022 66,602 68,695 70,375 %销售收入 4.9% 8.2% 3.1% 3.3% 3.5% 3.8% 其他流动负债 66,729 53,475 64,386 65,654 66,826 67,948 财务费用 -1,462 -1,788 -1,546 -1,351 -1,552 -1,461 流动负债 129,089 137,404 143,988 145,603 150,122 153,511 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 长期贷款 10,363 14,773 21,573 21,573 21,573 21,573 资产减值损失 807 -1,448 -1,084 0 0 0 其他长期负债 17,030 17,501 16,812 15,558 14,516 13,758 公允价值变动收益 -63 -177 43 0 0 0 负债 156,482 169,677 182,373 182,734 186,211 188,843 投资收益 3,140 3,975 5,112 5,000 5,000 5,000 普通股股东权益 184,371 190,934 194,623 204,657 212,854 221,831 %税前利润 19.6% 12.9% 34.0% 29.4% 27.5% 25.4% 其中：股本 22,269 22,268 22,268 22,268 22,268 22,268 营业利润营业利润率营业外收支 16,9556.0%-933 32,5638.9%-1,854 15,6044.2%-560 17,5034.7%-500 18,6904.9%-500 20,2205.1%-500 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 76,70315,371 356,225 84,17019,787 380,398 84,00621,253 398,249 91,59723,053 410,444 99,79424,853 423,918 108,771 26,653 437,327 税前利润利润率 16,0225.6% 30,7088.4% 15,0444.1% 17,0034.6% 18,1904.7% 19,7205.0% 比率分析 所得税 -2,036 -4,253 -1,015 -2,550 -2,729 -2,958 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.7% 13.9% 6.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 13,985 26,455 14,029 14,452 15,462 16,762 每股收益 0.569 1.061 0.547 0.568 0.614 0.672 少数股东损益 1,309 2,823 1,842 1,800 1,800 1,800 每股净资产 8.279 8.574 8.740 9.193 9.561 9.964 归属于母公司的净利润 12,677 23,632 12,187 12,652 13,662 14,962 每股经营现金净流 1.261 2.689 2.008 1.474 1.555 1.735 净利率 4.5% 6.5% 3.3% 3.4% 3.6% 3.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.227 0.245 0.269 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 6.88% 12.38% 6.26% 6.18% 6.42% 6.74% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.56% 6.21% 3.06% 3.08% 3.22% 3.42% 净利润 13,985 26,455 14,029 14,452 15,462 16,762 投入资本收益率 5.12% 10.04% 4.15% 3.86% 4.04% 4.36% 少数股东损益 1,309 2,823 1,842 1,800 1,800 1,800 增长率 非现金支出 17,645 20,794 21,023 20,585 22,699 25,200 主营业务收入增长率 -2.61% 28.44% 1.02% 0.73% 3.35% 2.80% 非经营收益 -748 -1,623 -4,343 -2,768 -3,666 -3,468 EBIT增长率 7.73% 115.53% -61.56% 6.40% 8.89% 12.28% 营运资金变动 -2,799 14,244 14,010 565 129 135 净利润增长率 2.04% 86.42% -48.43% 3.82% 7.98% 9.51% 经营活动现金净流 28,084 59,869 44,719 32,834 34,624 38,628 总资产增长率 4.89% 6.79% 4.69% 3.06% 3.28% 3.16% 资本开支 -18,411 -21,488 -21,438 -23,757 -27,779 -30,979 资产管理能力 投资 2,556 -7,902 -7,460 0 0 0 应收账款周转天数 13.2 10.9 13.8 16.0 16.0 16.0 其他 2,468 2,356 2,707 5,000 5,000 5,000 存货周转天数 57.4 51.2 50.2 50.0 50.0 50.0 投资活动现金净流 -13,388 -27,034 -26,191 -18,757 -22,779 -25,979 应付账款周转天数 45.9 47.1 52.2 55.0 55.0 55.0 股权募资 724 2,042 2,683 2,445 0 0 固定资产周转天数 179.9 146.0 146.6 140.7 132.2 125.2 债权募资 -6,697 -11,543 -3,063 -1,098