2023Q2业绩超预期，盈利能力显著恢复

伊之密(300415.SZ)/机械设备 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3533 3680 4602 5712 7007 增长率yoy%30% 4% 25% 24% 23% 净利润（百万元）516 405 598 771 981 增长率yoy%64% -21% 48% 29% 27% 每股收益（元）1.10 0.87 1.28 1.65 2.09 每股现金流量0.68 0.74 -1.29 1.01 1.28 净资产收益率23% 17% 20% 21% 22% P/E16.2 20.7 14.0 10.9 8.5 PEG0.54 4.96 0.56 0.45 0.38 P/B3.8 3.5 2.9 2.4 1.9 备注：股价取自2023年8月29日 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收19.61亿元，同比+2.13%，实 现归母2.51亿元，同比+4.73%，实现扣非归母2.42亿元，同比+9.92%。 2023Q2业绩超预期，注塑和压铸板块均逆势增长。 （1）成长性：2023H1，公司营收同比增长2.13%，归母同比增长4.73%，扣非归母同比增长9.92%，其中单二季度营收同比增长8.31%，归母同比增长24.86%，扣非归母同比增长34.05%。分板块看，上半年注塑机营收14.69亿元，同比增长2.07%；压铸机营收3.08亿元，同比增长5.74%。在模压成型装备行业景气度下行，竞争加剧的背景下，公司注塑和压铸板块均实现逆势增长，充分证明公司作为行业领先企业逆周期的成长能力，表明市占率在持续提升。（2）盈利能力：2023H1，公司销售毛利率为32.63%，同比增长7.35pct，销售净利率为13.25%,同比增长3.96pct，盈利能力显著恢复。分业务来看，注塑机、压缩机的毛利率分别为31.54%、34.36%和44.61%，同比分别增加1.22pct、5.89pct。盈利能力增长原因：①2023年公司推出新产品，毛利有所提升下降；②原材料价格逐步下降，毛利率同比上升；③人民币贬值带来海外收入毛利率提升及汇兑收益增加。 23年上半年多领域取得突破，注塑+压铸未来有望迎来共振。 （1）注塑机：行业具备明显的周期属性，复盘上两轮周期，2017年行业上行，2018-2019年下行，2020年-2021年上半年上行，2021年下半年-2022年下行。周期变化取决于下游客户对经济预期判断发生变化时，设备更新换代的快慢。在行业景气度相对疲软的情况下，公司不断提升运营效率，加大销售力度，整体竞争力进一步强化。从公司注塑机业务主要下游来看：3C行业有望触底反弹；下游汽车行业继续保持增长态势，为公司带来新的发展机遇。因此我们对公司2023年注塑机板块展望乐观。（2）压铸机：公司在全国压铸机行业排名靠前。近年来，新能源汽车行业迎来快速发展，2022年，公司已完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T的产品研发，公司已成功研制出重型压铸机LEAP系列7000T、9000T并已有效运行，公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案。我们认为，公司相继拿下汽车整车制造国内头部梯队订单，打破了市场对于公司在一体压铸领域进度较慢的质疑，充分证明了公司一体压铸的实力，期待公司一体压铸订单放量。 维持“增持”评级：预计公司2023-2025年归母净利润为5.98、7.71、9.81亿元，同 比分别增长48%、29%、27%，对应的PE分别为14、11、9倍。 风险提示：新接订单增长不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。 评级：增持(维持) 市场价格：17.88元 分析师：�可 执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003Email：xiexh@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)468.61 流通股本(百万股)422.28 市价(元)17.88 市值(百万元)8378.69 流通市值(百万元)7550.36 股价与行业-市场走势对比 相关报告 2023Q2业绩超预期，盈利能力显著恢复 证券研究报告/公司点评2023年8月29日 图表1：伊之密盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 564 1,381 1,714 2,102 营业收入 3,680 4,602 5,712 7,007 应收票据 37 122 103 127 营业成本 2,535 3,111 3,807 4,613 应收账款 722 898 1,114 1,369 税金及附加 31 39 49 60 预付账款 59 72 88 107 销售费用 371 414 514 666 存货 1,353 2,466 3,018 3,657 管理费用 191 230 286 350 合同资产 23 138 57 83 研发费用 181 207 257 315 其他流动资产 563 971 1,148 1,450 财务费用 8 31 29 28 流动资产合计 3,297 5,909 7,184 8,813 信用减值损失 -12 0 0 -6 其他长期投资 95 119 148 181 资产减值损失 -8 0 0 0 长期股权投资 396 396 396 396 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,036 962 894 833 投资收益 40 10 10 0 在建工程 136 116 96 76 其他收益 85 72 58 122 无形资产 363 403 391 390 营业利润 467 652 838 1,090 其他非流动资产 114 125 133 142 营业外收入 7 5 0 0 非流动资产合计 2,140 2,121 2,058 2,019 营业外支出 2 0 0 35 资产合计 5,437 8,030 9,243 10,832 利润总额 472 657 838 1,055 短期借款 94 1,511 1,407 1,160 所得税 50 59 67 74 应付票据 441 584 744 878 净利润 422 598 771 981 应付账款 605 669 786 1,015 少数股东损益 16 0 0 0 预收款项 0 114 35 54 归属母公司净利润 406 598 771 981 合同负债 430 537 667 818 NOPLAT 429 626 798 1,008 其他应付款 62 62 62 62 EPS（按最新股本摊薄） 0.87 1.28 1.65 2.09 一年内到期的非流动负债 61 61 61 61 其他流动负债 346 413 499 599 主要财务比率 流动负债合计 2,038 3,951 4,260 4,648 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 784 951 1,178 1,491 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.2% 25.1% 24.1% 22.7% 其他非流动负债 193 193 193 193 EBIT增长率 -24.4% 43.4% 25.9% 25.0% 非流动负债合计 977 1,144 1,371 1,684 归母公司净利润增长率 -21.4% 47.6% 28.9% 27.3% 负债合计 3,015 5,095 5,631 6,332 获利能力 归属母公司所有者权益 2,365 2,878 3,556 4,443 毛利率 31.1% 32.4% 33.4% 34.2% 少数股东权益 57 57 57 57 净利率 11.5% 13.0% 13.5% 14.0% 所有者权益合计 2,422 2,935 3,612 4,500 ROE 16.7% 20.4% 21.3% 21.8% 负债和股东权益 5,437 8,030 9,243 10,832 ROIC 16.6% 13.7% 15.2% 17.0% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 55.5% 63.4% 60.9% 58.5% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 46.7% 92.5% 78.6% 64.6% 经营活动现金流 348 -603 473 598 流动比率 1.6 1.5 1.7 1.9 现金收益 539 769 939 1,143 速动比率 1.0 0.9 1.0 1.1 存货影响 -93 -1,113 -552 -639 营运能力 经营性应收影响 -179 -275 -214 -298 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 185 322 197 383 应收账款周转天数 60 63 63 64 其他影响 -104 -306 102 10 应付账款周转天数 70 74 69 70 投资活动现金流 -415 -39 -140 -154 存货周转天数 186 221 259 260 资本支出 -451 -85 -40 -51 每股指标（元） 股权投资 -35 0 0 0 每股收益 0.87 1.28 1.65 2.09 其他长期资产变化 71 46 -100 -103 每股经营现金流 0.74 -1.29 1.01 1.28 融资活动现金流 268 1,459 0 -55 每股净资产 5.05 6.14 7.59 9.48 借款增加 486 1,583 123 67 估值比率 股利及利息支付 -270 -124 -123 -121 P/E 21 14 11 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 3 2 2 其他影响 52 0 0 -1 EV/EBITDA -15 -11 -9 -7 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明：