1H23业绩高增，看好未来盈利改善

8月30日，公司发布23年中报，1H23公司实现收入305.26亿元，同比增长27.48%；归母净利润5.53亿元，同比增长182.46%。其中23年二季度实现收入214.81亿元，同比增长97.95%；归母净利润5.10亿元，同比增长254.61%。 23年1-7月中国造船三大指标同比全面增长，周期上行确定性强。根据中国船舶工业行业协会统计，23年1-7月我国造船完工量2409万载重吨，同比增长15.6%；新接订单量4476万载重吨，同 比增长74%；手持订单量12790万载重吨，同比增长23.4%。1-7月，中国造船完工量、新接订单量、手订单量分别占世界市场份额的47.8%、67.7%和52.9%，均位居世界第一。 新接造船订单高增+在手订单饱满，利好全年收入释放。根据公司 公告，1H23公司造船业务承接民品船舶订单88艘/619万载重吨， 人民币(元)成交金额(百万元) 同比+61.5%。截至23年6月底，公司累计手持造船订单264艘/1934 万载重吨，修船订单83艘/13.7亿元，海工装备合同订单金额45.4 亿元，机电设备合同订单金额24.2亿元，在手订单较为饱满。公 司23年6月底合同负债564亿元，较22年底495亿元增长近70亿元，合同负债维持高位且持续提升，利好公司未来收入增长，我们预计23-25年公司营收分别为664/846/941亿元。 造船价上涨+钢价持续下跌，看好公司未来盈利状况持续改善。全 球新造船价格自21年Q1持续上涨，根据克拉克森指数，23年6月全球新造船价格指数达170.9，同比+5.8%，环比+0.5%。成本端，造船板价格自21年5月开始持续下降，6月上海20mm造船板平均价格同比下降18.0%。船价与钢价剪刀差继续拉大，船企盈利向上持续。公司作为中船集团下核心造船上市公司平台，伴随行业景气向上，看好下半年高价船订单放量，带动公司利润端持续提升。 36.00 33.00 30.00 27.00 24.00 21.00 220830 成交金额中国船舶沪深300 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 我们预计2023-2025年公司营业收入为664.23/845.86/940.97亿元，归母净利润为15.30/66.39/92.72亿元，对应PE为85/20/14X，维持“买入”评级。 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 55,244 59,740 59,558 66,423 84,586 94,097 货币资金 51,261 52,864 57,388 56,724 60,997 61,795 增长率 8.1% -0.3% 11.5% 27.3% 11.2% 应收款项 7,791 5,875 4,735 5,984 7,620 8,476 主营业务成本 -49,325 -53,409 -55,032 -57,082 -67,611 -73,096 存货 31,366 32,687 32,168 34,405 40,752 44,058 %销售收入 89.3% 89.4% 92.4% 85.9% 79.9% 77.7% 其他流动资产 19,535 27,055 24,270 23,913 29,485 31,796 毛利 5,918 6,332 4,526 9,342 16,975 21,001 流动资产 109,953 118,481 118,562 121,026 138,853 146,125 %销售收入 10.7% 10.6% 7.6% 14.1% 20.1% 22.3% %总资产 72.1% 73.9% 73.0% 73.4% 75.8% 76.5% 营业税金及附加 -173 -195 -191 -219 -279 -311 长期投资 6,407 6,497 14,513 13,890 13,890 13,890 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 26,601 26,340 21,040 21,344 21,505 21,713 销售费用 -402 -616 -257 -332 -423 -470 %总资产 17.4% 16.4% 13.0% 12.9% 11.7% 11.4% %销售收入 0.7% 1.0% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 4,611 4,501 4,025 4,387 4,680 4,957 管理费用 -2,548 -2,769 -3,658 -3,321 -4,229 -4,705 非流动资产 42,556 41,921 43,876 43,907 44,349 44,822 %销售收入 4.6% 4.6% 6.1% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产 27.9% 26.1% 27.0% 26.6% 24.2% 23.5% 研发费用 -3,263 -3,121 -3,072 -3,454 -4,398 -4,893 资产总计 152,510 160,402 162,438 164,934 183,202 190,947 %销售收入 5.9% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 短期借款 13,417 10,583 14,883 9,167 8,260 5,345 息税前利润（EBIT） -467 -369 -2,652 2,015 7,645 10,622 应付款项 27,129 30,525 27,508 27,525 32,609 33,254 %销售收入 n.a n.a n.a 3.0% 9.0% 11.3% 其他流动负债 49,595 52,009 51,753 55,406 62,388 62,955 财务费用 39 759 1,308 121 150 269 流动负债 90,142 93,117 94,143 92,098 103,256 101,554 %销售收入 -0.1% -1.3% -2.2% -0.2% -0.2% -0.3% 长期贷款 4,080 7,932 10,943 15,043 15,043 15,043 资产减值损失 -1,584 -1,446 -1,527 0 0 0 其他长期负债 5,462 6,249 6,871 5,630 6,235 6,545 公允价值变动收益 229 381 -14 -19 -19 -19 负债 99,684 107,298 111,958 112,772 124,535 123,143 投资收益 735 23 2,351 30 30 30 普通股股东权益 45,777 46,041 45,961 47,344 53,849 62,987 %税前利润 236.7% 7.0% 108.2% 1.4% 0.4% 0.3% 其中：股本 4,472 4,472 4,472 4,472 4,472 4,472 营业利润营业利润率营业外收支 176 0.3% 134 2500.4%79 412 0.7% 1,761 2,1473.2%5 7,8069.2%5 10,90311.6%5 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 6,4357,049 152,510 6,4737,063 160,402 6,1644,518 162,438 7,5604,818 164,934 14,065 4,818 183,202 23,203 4,818 190,947 税前利润利润率 311 0.6% 328 0.5% 2,173 3.6% 2,152 3.2% 7,811 9.2% 10,908 11.6% 比率分析 所得税 -55 -96 -1,301 -323 -1,172 -1,636 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.7% 29.4% 59.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 256 232 872 1,830 6,639 9,272 每股收益 0.068 0.048 0.038 0.342 1.485 2.073 少数股东损益 -50 18 701 300 0 0 每股净资产 10.235 10.294 10.277 10.586 12.040 14.083 归属于母公司的净利润 306 214 172 1,530 6,639 9,272 每股经营现金净流 0.218 0.453 -0.009 0.877 1.940 1.640 净利率 0.6% 0.4% 0.3% 2.3% 7.8% 9.9% 每股股利 0.000 0.035 0.030 0.030 0.030 0.030 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 0.67% 0.46% 0.37% 3.23% 12.33% 14.72% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 0.20% 0.13% 0.11% 0.93% 3.62% 4.86% 净利润 256 232 872 1,830 6,639 9,272 投入资本收益率 -0.55% -0.36% -1.37% 2.20% 7.80% 10.08% 少数股东损益 -50 18 701 300 0 0 增长率 非现金支出 3,769 3,612 3,891 1,716 1,879 2,046 主营业务收入增长率 138.78% 8.14% -0.31% 11.53% 27.34% 11.24% 非经营收益 -302 -1,007 -2,134 1,015 1,011 942 EBIT增长率 N/A -20.96% 618.66% -176.00% 279.36% 38.94% 营运资金变动 -2,749 -812 -2,670 -638 -854 -4,928 净利润增长率 -24.45% -30.08% -19.62% 789.91% 334.09% 39.65% 经营活动现金净流 974 2,024 -41 3,923 8,676 7,333 总资产增长率 243.87% 5.18% 1.27% 1.54% 11.08% 4.23% 资本开支 -2,087 -1,154 -1,204 -2,349 -2,315 -2,515 资产管理能力 投资 1,057 -1,480 1,168 641 -19 -19 应收账款周转天数 21.6 27.1 23.1 23.0 23.0 23.0 其他 -1,527 -1,923 -8,304 -8 30 30 存货周转天数 141.1 218.9 215.1 220.0 220.0 220.0 投资活动现金净流 -2,557 -4,558 -8,341 -1,716 -2,304 -2,504 应付账款周转天数 103.0 156.8 150.8 150.0 150.0 140.0 股权募资 3,831 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 149.5 143.6 116.7 105.8 83.3 75.3 债权募资 -66 944 7,985 -1,661 -907 -2,915 偿债能力 其他 -1,174 -268 -600 -1,167 -1,162 -1,093 净负债/股东权益 -65.58% -70.08% -62.94% -62.73% -64.61% -61.38% 筹资活动现金净流 2,591 676 7,385 -2,829 -2,068 -4,008 EBIT利息保障倍数 11.9 0.5 2.0 -16.7 -51.0 -39.4 现金净流量 468 -1,708 -693 -621