自主计算产业国家队，有望受益于信创市场回暖

公司研究报 告计算机计算机设备 自主计算产业国家队，有望受益于信创市场回暖 2023-08-30 公司点评报告 买入/维持中国长城(000066) 昨收盘：10.68 走势比较 54% 太40% 平27% 洋13% 22/8/30 22/10/30 22/12/30 23/2/28 23/4/30 23/6/30 证(0%) 券(14%) 股中国长城沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)3,226/3,147公总市值/流通(百万元)34,452/33,608司12个月最高/最低(元)14.99/8.11证相关研究报告： 券中国长城（000066）《业绩短期承压，研有望受益于信创的不断推进》--究2022/10/31 报中国长城（000066）《业绩短期承压， 告长期发展前景不变》--2022/08/31 中国长城（000066）《行业信创有望 成为公司增长驱动力》--2022/05/01 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 事件： 公司发布2023年半年度报告。公司2023H1实现营业收入50亿元，同比下降21.70%；归母净利润-63.3亿元；扣非归母净利润-72.1亿元。 行业信创招投标密集释放，下半年业绩有望回暖。公司23H1营业收入下降的主要原因为：1）上半年信创存量市场替代接近尾声，造成存量市场订单大幅下降，新增订单需求低迷。2）受国际局势持续影响，导致公司国际业务订单、收入出现下滑。近期信创市场出现回暖趋势。8月，中信银行65亿信创设备采购项目开标，其中ARM芯片服务器预算金额34.01亿元。公司基于飞腾新一代CPUS5000系列平台的服务器产品正在加速推进中,预计飞腾该代产品性能将会有大幅提升，在信创服务器市场上具备较强竞争力。随着信创市场招投标的回暖，公司 信创整机和服务器产品有望重回出货高峰。 中国电子与华为建立深度合作关系，共建“鹏腾”生态。CEC旗下的飞腾CPU与麒麟OS组成的PKS生态和华为的鲲鹏生态是我国信创最主要的两大生态。飞腾和鲲鹏CPU同属ARM指令集，在国内政务办公、云计算、大数据以及金融、能源和轨道交通等行业信息系统领域已实现批量应用。通过构建统一的“鹏腾”生态，将简化生态伙伴的软硬件适配和认证，扩大双方的生态伙伴数量，推动国产基础软硬件在各行业的广泛应用。公司作为PKS生态核心企业，未来有望发挥自身在制造、渠道方面的优势，与华为深化合作，实现优势互补。 投资建议:公司作为我国自主计算产业的国家队，同时也是国产CPU核心企业飞腾的重要股东，有望受益于信创的加速推进。预计2023-2025年公司EPS分别为0.13/0.19/0.26，维持“买入”评级。 风险提示:信创推进不及预期，产品研发不及预期，行业竞争加剧。 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14027.34 16828.39 21082.35 25373.00 （+/-%） -21.15% 19.97% 25.28% 20.35% 归母净利(百万元） 120.28 404.12 614.01 834.47 盈利预测和财务指标： 自主计算产业国家队，有望受益于信创市场回暖 2 公司点评报告P （+/-%） -79.87% 235.98% 51.94% 35.90% 摊薄每股收益(元) 0.04 0.13 0.19 0.26 市盈率(PE) 286.43 85.25 56.11 41.29 资料来源：iFinD，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 自主计算产业国家队，有望受益于信创市场回暖 3 公司点评报告P 资产负债表 2022 2023E 2024E2025E 利润表 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4498.92 3464.346351.661485.47220.496869.671998.9220390.571433.084233.77842.04779.3988.785736.3813113.4533504.021655.675937.115120.7312713.523742.781782.135524.9118238.43 3225.804612.096136.28 13974.17 1291.42 15265.5933504.02 4657.895839.20 营业收入 14027.34 16828.39 21082.35 25373.00 应收票据及账款 5661.65 7957.279576.72 营业成本 10490.83 12537.15 15727.44 18953.63 预付账款 957.32 1860.982239.72 税金及附加 92.73 112.73 141.22 169.96 其他应收款 292.35 276.23332.45 销售费用 525.40 639.48 801.13 938.80 存货 6951.59 7756.009087.36 管理费用 942.67 1093.85 1264.94 1395.52 其他流动资产 2071.99 2097.632197.18 研发费用 1321.60 1548.21 1897.41 2232.82 流动资产总计 20433.82 24606.0029272.63 财务费用 253.60 270.71 253.63 280.25 长期股权投资 1393.08 1513.081613.08 资产减值损失 -221.25 -253.80 -322.81 -386.57 固定资产 4417.39 4067.093717.36 信用减值损失 -160.71 -146.23 -193.88 -238.61 在建工程 1010.45 673.63505.22 其他经营损益 -0.00 -0.00 -0.00 -0.00 无形资产 764.63 915.331067.46 投资收益 64.46 90.00 140.00 170.00 长期待摊费用 177.57 0.000.00 公允价值变动损益 -34.48 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 5674.57 5748.195710.01 资产处置收益 5.08 2.00 2.00 2.00 非流动资产合计 13437.70 12917.3312613.13 其他收益 233.00 260.00 250.00 230.00 资产总计 33871.52 37523.3341885.77 营业利润 286.63 578.24 871.89 1178.84 短期借款 1655.67 1755.671955.67 营业外收入 2.94 3.56 3.57 3.46 应付票据及账款 4795.53 7447.918975.71 营业外支出 36.24 21.45 24.05 25.21 其他流动负债 5764.91 6395.117667.92 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 12216.12 15598.6918599.31 利润总额 253.33 560.36 851.40 1157.09 长期借款 5025.05 4242.784742.78 所得税 27.06 46.49 70.64 96.00 其他非流动负债 1782.13 1782.131782.13 净利润 226.28 513.87 780.76 1061.09 非流动负债合计 6807.18 6024.916524.91 少数股东损益 106.00 109.75 166.75 226.62 负债合计 19023.30 21623.6025124.22 归属母公司股东净利润 120.28 404.12 614.01 834.47 股本 3225.80 3225.803225.80 EBITDA 1098.69 2195.31 2681.15 3141.54 资本公积 4612.09 4612.094612.09 NOPLAT 355.44 778.00 1031.83 1337.84 留存收益 5828.66 6603.677238.87 EPS(元) 0.04 0.13 0.19 0.26 归属母公司权益 13666.55 14441.5615076.76 少数股东权益 1181.67 1458.171684.79 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 股东权益合计 14848.22 15899.7316761.54 成长能力 负债和股东权益合计 33871.52 37523.3341885.77 营收增长率 -21.15% 19.97% 25.28% 20.35% 营业利润增长率 -61.32% 101.74% 50.78% 35.21% 现金流量表 2022 2023E 2024E2025E EBIT增长率 -53.18% 63.94% 32.97% 30.07% 税后经营利润 226.28 207.47 440.07712.38 EBITDA增长率 -29.75% 99.81% 22.13% 17.17% 折旧与摊销 591.75 1364.25 1576.121704.20 归母净利润增长率 -79.87% 235.98% 51.94% 35.90% 财务费用 253.60 270.71 253.63280.25 经营现金流增长率 -39.04% 496.03% 42.25% -1.87% 投资损失 -64.46 -90.00 -140.00-170.00 盈利能力 营运资金变动 -1801.37 -493.92 -236.71-684.71 毛利率 25.21% 25.50% 25.40% 25.30% 其他经营现金流 392.56 332.12 369.52378.25 净利率 1.61% 3.05% 3.70% 4.18% 经营性现金净流量 -401.64 1590.62 2262.632220.37 营业利润率 2.04% 3.44% 4.14% 4.65% 资本支出 1063.47 1000.00 1300.001300.00 ROE 0.88% 2.89% 4.25% 5.53% 长期投资 -817.79 0.00 0.000.00 ROA 0.36% 1.21% 1.64% 1.99% 其他投资现金流 77.23 24.28 31.1840.45 ROIC 2.23% 4.83% 6.23% 7.85% 投资性现金净流量 -1804.03 -975.72 -1268.82-1259.55 估值倍数 短期借款 -2477.08 0.00 100.00200.00 P/E 286.43 85.25 56.11 41.29 长期借款 317.85 -1282.27 500.00500.00 P/S 2.46 2.05 1.63 1.36 普通股增加 285.60 0.00 0.000.00 P/B 2.52 2.47 2.39 2.29 资本公积增加 3698.58 0.00 0.000.00 股息率 0.07% 0.28% 0.43% 0.58% 其他筹资现金流 988.33 -367.21 -400.26-479.52 EV/EBIT 69.74 44.58 33.52 25.89 筹资性现金净流量 2813.28 -1649.48 199.74220.48 EV/EBITDA 32.18 16.87 13.82 11.85 现金流量净额 631.89 -1034.58 1193.551181.30 EV/NOPLAT 99.47 47.62 35.90 27.82 自主计算产业国家队，有望受益于信创市场回暖4 资料来源：iFinD，太平洋证券注：单位为百万元 自主计算产业国家队，有望受益于信创市场回暖2 投资评级说明 1、行