锂业龙头成本优势显著，产能持续扩张

事件 公司8月30日发布2023年半年报，1H23实现营收248.23亿元，同增73.64%；实现归母净利润64.52亿元，同降37.52%；实现扣非归母净利润64.1亿元，同降30.93%。2Q23实现营收133.75亿元，环增16.82%；实现归母净利润15.77亿元，环降67.65%；实现扣非归母净利润15.74亿元，环降67.45%。 评论 锂精矿价格高增，锂盐成本优势显著。上半年泰利森锂精矿产量 75万吨，销售给雅保38.65万吨，公司实现锂精矿营收160.35亿元，同增259%，毛利率同增14.73pcts。受需求下滑与产业链去库影响，Q2电池级碳酸锂均价25.46万元/吨，环降36.8%；氢氧化锂均价26.34万元/吨，环降40.47%。上半年公司锂盐实现营 人民币(元)成交金额(百万元) 收87.84亿元，同降11%，毛利率同降8.9pcts，但成本优势下仍 保持78.64%的高毛利率。此外，22上半年公司因被动稀释所持SES 127.00 117.00 10,000 8,000 森锂精矿产能162万吨/年，随着CGP3的逐步落地，25年产能规划至214万吨/年，四期扩产项目预计25年开工，27年投产至266万吨/年。23年5月，公司子公司盛合锂业以增资扩股的方式引入战略投资者紫金矿业（持股20%股权），有望推动雅江措拉锂矿项目建设，为公司提供双重资源保障。 锂盐产能持续扩张巩固龙头地位。公司目前锂盐产能6.88万吨/ 年，产能规划扩至14万吨，目前正建设四川安居2万吨电池级碳 77.00 股权产生一定的投资收益，23上半年投资收益同比减少12亿元。 107.00 97.00 6,000 资源龙头储备丰厚，泰利森三四期规划至266万吨/年。目前泰利 87.00 4,000 67.00 220830 57.00 成交金额 天齐锂业 沪深300 2,000 0 公司基本情况（人民币） 营业收入增长率 136.56%427.82% 11.87% -1.44% -1.35% 期2.4万吨进入前期准备阶段；上半年启动在张家港年产3万吨 归母净利润(百万元) 2,07924,125 15,018 14,412 14,091 电池级氢氧化锂项目，总投资不超过20亿人民币，建设周期两年。另外公司向广期所申请碳酸锂指定交割厂库的资质已通过，将进 归母净利润增长率 -213.371060.47%% -37.75% -4.04% -2.23% 酸锂项目，预计23年下半年完工并进入调试环节；奎纳纳一期2.4万吨电池级氢氧化锂正处在产能爬坡和外部验证的关键时期，二 项目202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7,66340,44945,25044,60044,000 摊薄每股收益(元) 1.407 14.699 9.151 8.781 8.586 每股经营性现金流净额 1.42 12.37 19.34 13.34 12.03 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.29% 49.75% 26.03% 21.72% 18.84% P/E 76.03 5.37 9.50 9.90 10.12 P/B 12.39 2.67 2.47 2.15 1.91 一步增强公司的抗风险能力和市场竞争力，提高公司的盈利水平。 盈利预测、估值与评级 根据上半年业绩与锂价走势，分别下调公司23-24年归母净利润 39%、44%，预计公司23-25年归母净利润分别为150.18亿元、 144.12亿元、140.91亿元，EPS分别为9.15元、8.78元、8.59元，PE分别为9.5倍、9.9倍、10.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,239 7,663 40,449 45,250 44,600 44,000 货币资金 994 1,987 12,461 47,880 65,574 81,257 增长率 136.6% 427.8% 11.9% -1.4% -1.3% 应收款项 839 3,291 10,569 9,893 9,751 9,620 主营业务成本 -1,895 -2,914 -6,017 -7,113 -11,485 -14,100 存货 851 872 2,144 1,590 2,541 3,119 %销售收入 58.5% 38.0% 14.9% 15.7% 25.8% 32.0% 其他流动资产 170 320 815 795 830 851 毛利 1,344 4,749 34,432 38,138 33,115 29,900 流动资产 2,854 6,470 25,990 60,158 78,695 94,846 %销售收入 41.5% 62.0% 85.1% 84.3% 74.2% 68.0% %总资产 6.8% 14.7% 36.7% 57.1% 63.2% 67.1% 营业税金及附加 -27 -71 -290 -325 -320 -316 长期投资 23,587 23,287 27,535 27,235 26,935 26,635 %销售收入 0.8% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 11,016 10,434 11,801 12,471 13,549 14,518 销售费用 -21 -20 -29 -41 -40 -40 %总资产 26.2% 23.6% 16.7% 11.8% 10.9% 10.3% %销售收入 0.6% 0.3% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 3,693 3,516 3,999 3,942 3,886 3,831 管理费用 -405 -454 -377 -638 -629 -620 非流动资产 39,181 37,695 44,857 45,172 45,880 46,481 %销售收入 12.5% 5.9% 0.9% 1.4% 1.4% 1.4% %总资产 93.2% 85.3% 63.3% 42.9% 36.8% 32.9% 研发费用 -24 -19 -27 -30 -29 -29 资产总计 42,036 44,165 70,846 105,329 124,575 141,327 %销售收入 0.7% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 23,694 9,813 173 7,638 7,638 7,638 息税前利润（EBIT） 867 4,185 33,708 37,104 32,096 28,895 应付款项 1,716 2,214 2,730 2,759 4,420 5,413 %销售收入 26.8% 54.6% 83.3% 82.0% 72.0% 65.7% 其他流动负债 1,402 1,733 4,651 9,310 8,308 7,657 财务费用 -1,330 -1,731 -675 -767 -910 -1,061 流动负债 26,813 13,760 7,555 19,708 20,366 20,708 %销售收入 41.0% 22.6% 1.7% 1.7% 2.0% 2.4% 长期贷款 4,386 10,628 8,263 8,263 8,263 8,263 资产减值损失 -51 -10 -100 -366 -367 -330 其他长期负债 3,404 1,625 1,960 2,079 2,020 1,975 公允价值变动收益 -644 77 -901 0 0 0 负债 34,603 26,014 17,779 30,051 30,649 30,946 投资收益 148 1,461 7,846 4,000 4,000 4,000 普通股股东权益 5,206 12,761 48,494 57,705 66,353 74,807 %税前利润 -14.0% 36.9% 19.7% 10.0% 11.5% 12.7% 其中：股本 1,477 1,477 1,641 1,641 1,641 1,641 营业利润营业利润率营业外收支 -1,022n.a-32 3,98952.1%-25 39,91198.7%-10 40,02688.5%0 34,87578.2%0 31,55971.7%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 -2,717 2,226 42,036 -722 5,390 44,165 23,038 4,574 70,846 32,04917,574 105,329 40,69627,574 124,575 49,15135,574 141,327 税前利润利润率 -1,054n.a 3,96451.7% 39,901 98.6% 40,026 88.5% 34,875 78.2% 31,559 71.7% 比率分析 所得税 -73 -1,374 -8,793 -12,008 -10,462 -9,468 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a 34.7% 22.0% 30.0% 30.0% 30.0% 每股指标 净利润 -1,127 2,590 31,108 28,018 24,412 22,091 每股收益 -1.241 1.407 14.699 9.151 8.781 8.586 少数股东损益 706 511 6,984 13,000 10,000 8,000 每股净资产 3.525 8.639 29.548 35.160 40.429 45.580 归属于母公司的净利润 -1,834 2,079 24,125 15,018 14,412 14,091 每股经营现金净流 0.471 1.418 12.367 19.344 13.344 12.030 净利率 n.a 27.1% 59.6% 33.2% 32.3% 32.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 3.660 3.513 3.434 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 -35.22% 16.29% 49.75% 26.03% 21.72% 18.84% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -4.36% 4.71% 34.05% 14.26% 11.57% 9.97% 净利润 -1,127 2,590 31,108 28,018 24,412 22,091 投入资本收益率 2.41% 6.91% 41.82% 28.08% 20.21% 15.85% 少数股东损益 706 511 6,984 13,000 10,000 8,000 增长率 非现金支出 395 474 755 1,072 1,163 1,235 主营业务收入增长率 -33.08% 136.56% 427.82% 11.87% -1.44% -1.35% 非经营收益 2,006 795 -6,898 -3,408 -3,416 -3,419 EBIT增长率 -60.57% 382.68% 705.50% 10.07% -13.50% -9.97% 营运资金变动 -577 -1,765 -4,668 6,065 -259 -163 净利润增长率 -69.35% -213.37% 1060.47% -37.75% -4.04% -2.23% 经营活动现金净流 696 2,094 20,298 31,747 21,901 19,744 总资产增长率 -9.79% 5.07% 60.41% 48.67% 18.27% 13.45% 资本开支 -878 -1,009 -1,716