季报点评：Q3保持较快增长，毛销差同比收窄

买入（维持） 股价（2024年10月25日）95.27元 Q3保持较快增长，毛销差同比收窄 公司研究|季报点评珀莱雅603605.SH 目标价格130.98元 52周最高价/最低价121.1/74.41元 总股本/流通A股（万股）39,625/39,480 A股市值（百万元）37,751 公司发布24Q3财报，前三季度实现营业收入69.7亿，同比增长37.7%，实现归母净利润10亿，同比增长31.9%，其中24Q3的收入和归母净利润分别同比增加21.2%和20.7%，保持较快增长，符合市场预期。 24Q3毛销差同比收窄。24Q3公司毛利率同比下滑1.9pct至70.7%，毛销差为25.3%，同比缩小4.7pct。环比来看，24Q3的毛利率和归母净利率相比24Q2均有所改善。 护肤品类量价齐升，呈现健康增长态势。分品类来看，1）护肤品：24Q3收入为 16.53亿，同比增长20.7%，平均单价为80.22元，同比增长24.64%，主要系单价较高的大单品（精华、面霜类）销售占比变动所致。2）美容彩妆类：24Q3收入为 2.3亿，同比增长18.7%，平均单价为94.55元，同比下滑6.65%，主要系美容彩妆类品牌INSBAHA销售占比增加，其售价低于美容彩妆类产品平均售价；3）洗护类：24Q3收入为0.75亿，同比增长47.2%，平均单价为96.57元，同比下滑6.84%，一方面由于新推出的洗护品牌惊时销售占比增加，惊时售价低于原有洗护类OR品牌产品平均售价，另一方面由于促销力度增加。 盈利预测与投资建议 公司凭借大单品战略以及多品牌的成功布局，持续实现超越行业的增长表现。我们预计公司今年有望继续兑现优异增长，后续建议关注双十一大促表现，另一方面，鉴于公司灵活高效的组织体系和多品牌基础，我们对董事会换届后的公司长远发展保持信心。 国家/地区中国 行业纺织服装 核心观点 报告发布日期2024年10月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.72 12.43 7.19 -3.39 相对表现% -3.51 -3.88 -9.2 -16.29 沪深300% 0.79 16.31 16.39 12.9 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为3.95、 4.97和6.15元（原4、5.08和6.28元），DCF目标估值130.98元，维持“买入”评级。 业绩超预期，各品牌增长齐头并进 2024-09-02 业绩再超预期，多品牌矩阵发力 2024-04-24 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等 23Q3业绩符合预期，期待双十一表现 2023-10-25 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,385 8,905 11,578 14,385 17,505 同比增长(%) 37.8% 39.5% 30.0% 24.2% 21.7% 营业利润(百万元) 1,058 1,503 1,954 2,452 3,032 同比增长(%) 57.5% 42.1% 30.0% 25.5% 23.7% 归属母公司净利润(百万元) 817 1,194 1,567 1,968 2,435 同比增长(%) 41.9% 46.1% 31.2% 25.6% 23.7% 每股收益（元） 2.06 3.01 3.95 4.97 6.15 毛利率(%) 69.7% 69.9% 69.5% 69.7% 69.9% 净利率(%) 12.8% 13.4% 13.5% 13.7% 13.9% 净资产收益率(%) 25.5% 30.3% 31.2% 30.5% 30.0% 市盈率 46.2 31.6 24.1 19.2 15.5 市净率 10.7 8.7 6.6 5.2 4.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据三季报，我们调整盈利预测（略微下调了收入），预计公司2024-2026年每股收益分别为3.95、4.97和6.15元（原4、5.08和6.28元），DCF目标估值130.98元，维持“买入”评级。 表1：目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% WACC(%) 6.83% 147.03 167.21 197.93 250.34 359.90 7.33% 135.35 151.61 175.37 213.38 283.98 7.83% 125.40 138.70 157.49 186.09 234.87 8.33% 116.83 127.85 142.98 165.11 200.51 8.83% 109.38 118.60 130.98 148.49 175.13 9.33% 102.83 110.63 120.89 135.00 155.62 9.83% 97.04 103.69 112.29 123.83 140.15 10.33% 91.88 97.60 104.87 114.44 127.59 10.83% 87.26 92.20 98.41 106.43 117.19 数据来源：wind，东方证券研究所 表2：估值参数假设 假设科目 结果 假设科目 结果 所得税税率T 25% 债务比率D/(D+E) 15% 永续增长率Gn(%) 3% 权益比率E/(D+E) 85% 无风险利率Rf 2.14% 债务利率rd 3.6% 无杠杆影响的β系数 0.98 WACC 8.83% 市场收益率Rm 9.17% 股权投资成本（Ke） 9.92% 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,161 4,011 5,245 6,634 8,397 营业收入 6,385 8,905 11,578 14,385 17,505 应收票据、账款及款项融资 102 352 448 557 677 营业成本 1,935 2,677 3,533 4,356 5,266 预付账款 91 203 264 328 399 销售费用 2,786 3,972 5,198 6,502 7,930 存货 669 797 1,052 1,297 1,568 管理费用 327 455 463 575 700 其他 123 182 206 232 261 研发费用 128 174 226 280 341 流动资产合计 4,147 5,545 7,215 9,048 11,302 财务费用 (41) (59) (3) (16) (32) 长期股权投资 139 114 114 114 114 资产、信用减值损失 170 118 110 110 110 固定资产 570 827 939 1,049 1,151 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 207 52 76 88 94 投资净收益 (6) (17) (17) (17) (17) 无形资产 420 405 438 468 497 其他 (17) (46) (79) (107) (139) 其他 294 381 370 360 350 营业利润 1,058 1,503 1,954 2,452 3,032 非流动资产合计 1,631 1,778 1,937 2,079 2,205 营业外收入 1 4 4 4 4 资产总计 5,778 7,323 9,152 11,127 13,507 营业外支出 5 12 12 12 12 短期借款 200 200 200 200 200 利润总额 1,054 1,495 1,946 2,445 3,025 应付票据及应付账款 545 1,055 1,393 1,717 2,076 所得税 223 265 331 416 514 其他 683 865 955 1,050 1,155 净利润 831 1,231 1,615 2,029 2,511 流动负债合计 1,428 2,120 2,548 2,967 3,431 少数股东损益 14 37 48 61 75 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 817 1,194 1,567 1,968 2,435 应付债券 724 753 753 753 753 每股收益（元） 2.06 3.01 3.95 4.97 6.15 其他 88 49 49 49 49 非流动负债合计 813 803 803 803 803 主要财务比率 负债合计 2,241 2,923 3,350 3,770 4,234 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 13 51 99 160 235 成长能力 实收资本（或股本） 284 397 396 396 396 营业收入 37.8% 39.5% 30.0% 24.2% 21.7% 资本公积 750 717 865 865 865 营业利润 57.5% 42.1% 30.0% 25.5% 23.7% 留存收益 2,442 3,239 4,444 5,939 7,779 归属于母公司净利润 41.9% 46.1% 31.2% 25.6% 23.7% 其他 49 (3) (3) (3) (3) 获利能力 股东权益合计 3,537 4,400 5,802 7,357 9,273 毛利率 69.7% 69.9% 69.5% 69.7% 69.9% 负债和股东权益总计 5,778 7,323 9,152 11,127 13,507 净利率 12.8% 13.4% 13.5% 13.7% 13.9% ROE 25.5% 30.3% 31.2% 30.5% 30.0% 现金流量表 ROIC 19.4% 24.2% 26.7% 26.8% 26.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 831 1,231 1,615 2,029 2,511 资产负债率 38.8% 39.9% 36.6% 33.9% 31.3% 折旧摊销 83 77 93 108 124 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (41) (59) (3) (16) (32) 流动比率 2.90 2.62 2.83 3.05 3.29 投资损失 6 17 17 17 17 速动比率 2.41 2.19 2.37 2.56 2.78 营运资金变动 103 80 (42) (56) (63) 营运能力 其它 130 122 32 32 35 应收账款周转率 53.0 39.9 29.2 28.6 28.4 经营活动现金流 1,111 1,469 1,713 2,114 2,593 存货周转率 3.3 3.3 3.4 3.3 3.3 资本支出 (170) (184) (250) (250) (250) 总资产周转率 1.2 1.4 1.4 1.4 1.4 长期投资 33 27 0 0 0 每股指标（元） 其他 (161) (319) (17) (17) (17