内销稳健恢复，外销拐点已现

2023年8月30日公司披露半年报业绩，上半年实现营收99.8亿 元，同比-3.3%；实现归母净利润8.8亿元，同比-5.6%；实现扣 非归母净利润8.6亿元，同比-5.7%。其中，Q2实现营收50.2亿 元，同比+6.5%；实现归母净利润4.4亿元，同比+12.2%；实现扣 非归母净利润4.3亿元，同比+12.9%。 内销稳健恢复，外销拐点已现。分区域：Q2内销同比+6.24%（Q1 同比下滑），其中预计线上得益于兴趣电商流量优势取得快速增长，但线下仍略有下滑；外销同比+7.26%，Q2以来主要外销客户的库存逐步得到消化，订单数量逐步增加，下半年低基数下公司外销有望实现双位数增长，全年仍有望实现8%的关联交易指引目标。分产品：1H23公司炊具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电 人民币(元)成交金额(百万元) 器收入为25.2/45.0/16.9/12.8亿元，分别同比 -18.0%/-2.0%/+7.9%/+16.3%。 毛利率略有下降，费用控制较好。1H23、2Q23公司毛利率分别为25.4%/-0.3pct、25.6%/-0.5pct，整体毛利率微降，拆分来看Q2内销毛利率略有提升，外销毛利率小幅下降主因去年同期与外销 客户SEB定价调整推动外销毛利率较高，今年面临高基数影响。Q2公司销售/管理/财务/研发费用率为10.9%/3.7%/-0.5%/1.8%，同比-0.6pct/-0.6pct/+0.3pct/-0.4pct，今年厨房小家电公司基本均在加大抖音等新渠道的建设力度，销售费率提升明显，但公司在抖音上已有较好规模，预计抖音渠道已实现盈亏平衡，后续盈利有望进一步提升，同比看费率压力预计小于竞争对手。公司所得税费用同比下降，主系下属子公司重获高新技术企业认证使得所得税率下降。综合来看，公司1H23、2Q23净利率分别为8.8%/-0.5pct、7.5%/-1.7pct。展望未来，公司在品类上的产品创新竞争力有望促进公司内销持续增长，SEB经营预期向好带动补库需求增多有望驱动公司外销持续改善。 59.00 55.00 51.00 47.00 43.00 39.00 35.00 220830 成交金额苏泊尔沪深300 250 200 150 100 50 0 预计公司2023-2025年实现归母净利22.2/24.7/27.4亿元，同比 +7.4%/+11.2%/+11.0%，公司现价对应PE为17.4/15.7/14.1x，维持“增持”评级。 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率变动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 18,597 21,585 20,171 21,627 23,761 26,121 货币资金 1,720 2,654 3,563 3,915 4,469 4,797 增长率 16.1% -6.6% 7.2% 9.9% 9.9% 应收款项 2,835 2,787 2,206 2,750 2,956 3,250 主营业务成本 -13,683 -16,622 -14,969 -15,995 -17,510 -19,202 存货 2,409 3,097 2,495 2,608 2,761 3,006 %销售收入 73.6% 77.0% 74.2% 74.0% 73.7% 73.5% 其他流动资产 3,153 2,621 1,254 1,265 1,302 1,381 毛利 4,914 4,964 5,201 5,631 6,251 6,919 流动资产 10,117 11,159 9,518 10,538 11,488 12,434 %销售收入 26.4% 23.0% 25.8% 26.0% 26.3% 26.5% %总资产 82.3% 80.3% 73.5% 75.3% 76.9% 78.4% 营业税金及附加 -103 -93 -131 -108 -119 -131 长期投资 64 364 1,087 1,091 1,095 1,099 %销售收入 0.6% 0.4% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,276 1,318 1,315 1,279 1,258 1,229 销售费用 -2,124 -1,910 -2,156 -2,292 -2,519 -2,743 %总资产 10.4% 9.5% 10.2% 9.1% 8.4% 7.7% %销售收入 11.4% 8.8% 10.7% 10.6% 10.6% 10.5% 无形资产 463 452 440 444 448 451 管理费用 -318 -401 -374 -389 -428 -470 非流动资产 2,175 2,741 3,434 3,454 3,458 3,434 %销售收入 1.7% 1.9% 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% %总资产 17.7% 19.7% 26.5% 24.7% 23.1% 21.6% 研发费用 -442 -450 -416 -433 -499 -549 资产总计 12,292 13,899 12,953 13,993 14,946 15,868 %销售收入 2.4% 2.1% 2.1% 2.0% 2.1% 2.1% 短期借款 0 29 42 516 0 0 息税前利润（EBIT） 1,927 2,109 2,124 2,409 2,686 3,027 应付款项 3,347 4,381 3,831 3,862 4,333 4,637 %销售收入 10.4% 9.8% 10.5% 11.1% 11.3% 11.6% 其他流动负债 1,690 1,659 1,842 1,991 2,350 2,726 财务费用 9 6 97 29 36 53 流动负债 5,036 6,069 5,715 6,369 6,683 7,362 %销售收入 0.0% 0.0% -0.5% -0.1% -0.2% -0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -34 -25 23 -21 0 -24 其他长期负债 19 172 165 174 159 132 公允价值变动收益 27 0 1 10 10 8 负债 5,056 6,241 5,880 6,543 6,842 7,494 投资收益 64 91 54 93 92 92 普通股股东权益 7,201 7,623 7,036 7,416 8,074 8,348 %税前利润 2.9% 3.8% 2.1% 3.4% 3.0% 2.7% 其中：股本 821 809 809 809 809 809 营业利润 2,197 2,385 2,535 2,720 3,024 3,356 未分配利润 6,203 6,452 5,865 6,310 6,804 7,078 营业利润率 11.8% 11.0% 12.6% 12.6% 12.7% 12.8% 少数股东权益 36 36 37 34 30 26 营业外收支 3 1 10 2 2 2 负债股东权益合计 12,292 13,899 12,953 13,993 14,946 15,868 税前利润利润率 2,20011.8% 2,38611.1% 2,54512.6% 2,72212.6% 3,02612.7% 3,35812.9% 比率分析 所得税 -358 -444 -479 -504 -560 -621 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.3% 18.6% 18.8% 18.5% 18.5% 18.5% 每股指标 净利润 1,843 1,941 2,066 2,218 2,466 2,736 每股收益 2.249 2.404 2.557 2.754 3.062 3.397 少数股东损益 -4 -3 -1 -3 -4 -4 每股净资产 8.770 9.426 8.701 9.193 10.009 10.348 归属于母公司的净利润 1,846 1,944 2,068 2,221 2,470 2,740 每股经营现金净流 2.529 2.535 3.908 2.189 3.689 3.560 净利率 9.9% 9.0% 10.3% 10.3% 10.4% 10.5% 每股股利 1.290 4.510 5.530 2.198 2.443 3.050 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 25.64% 25.50% 29.39% 29.95% 30.59% 32.83% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 15.02% 13.99% 15.96% 15.87% 16.53% 17.27% 净利润 1,843 1,941 2,066 2,218 2,466 2,736 投入资本收益率 22.30% 22.33% 24.23% 24.65% 27.02% 29.46% 少数股东损益 -4 -3 -1 -3 -4 -4 增长率 非现金支出 166 222 176 179 165 197 主营业务收入增长率 -6.33% 16.07% -6.55% 7.22% 9.87% 9.93% 非经营收益 -78 -121 -56 -94 -85 -95 EBIT增长率 -6.32% 9.46% 0.68% 13.42% 11.52% 12.66% 营运资金变动 146 8 974 -533 437 40 净利润增长率 -3.84% 5.29% 6.36% 7.43% 11.19% 10.96% 经营活动现金净流 2,077 2,050 3,160 1,770 2,983 2,879 总资产增长率 3.75% 13.07% -6.81% 8.03% 6.81% 6.17% 资本开支 -278 -225 -160 -82 -134 -134 资产管理能力 投资 0 0 0 6 6 4 应收账款周转天数 39.5 41.8 42.0 41.0 40.0 40.0 其他 128 565 -312 93 92 92 存货周转天数 62.1 60.5 68.2 60.0 58.0 58.0 投资活动现金净流 -151 339 -472 18 -35 -37 应付账款周转天数 83.5 77.1 78.1 75.0 75.0 75.0 股权募资 32 3 3 -64 164 0 固定资产周转天数 24.1 21.8 23.6 20.6 17.6 14.9 债权募资 0 0 6 474 -516 0 偿债能力 其他 -1,497 -1,597 -2,774 -1,796 -1,994 -2,473 净负债/股东权益 -25.37% -36.63% -55.89% -51.41% -60.47% -62.44% 筹资活动现金净流 -1,465 -1,594 -2,766 -1,386 -2,347 -2,473 EBIT利息保障倍数 -213.5 -325.4 -21.8 -81.7 -74.9 -56.8 现金净流量 422 788 -48 402 601 368 资产负债率 41.13% 44.90% 45.40% 46.76% 45.78% 47.23% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目