公司信息更新报告：2023Q4内销稳健、外销持续恢复，全年维持高分红率

2023Q4经营稳健，全年维持高分红比率，维持“买入”评级 2023年公司实现营收213亿元（同比+5.62%，下同），归母净利润21.8亿元（+5.42%），扣非归母净利润19.94亿元（+5.63%）。单季度看2023Q4营收59.37亿元（+14.4%），归母净利润8.18亿元（+7.75%），扣非归母净利润6.6亿元（+6.78%），单季度营收增长稳健，利润增速低于收入增速主要系2022年同期重获所得税减免使得利润基数较高所致。长期看好内销经营稳健/市占率稳定，高质量经营或维持较高分红比率，我们维持2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为24.22/26.88/29.35亿元，对应EPS为3.00/3.33/3.64元，当前股价对应PE为19.4/17.5/16.0倍。 2023H2内销经营稳健/外销持续恢复，内销小家电/炊具线上市占率提升 分区域，2023年内销/外销营收同比分别+0.88%/+19.28%，2023H2同比分别+1.2%/+59.6%（H1同比分别+0.6%/-13.5%）。2023H2内销经营稳健，全年内销线上/线下多品类市占率稳步提升，小家电线上/线下市占率同比分别+1/+0.4pct，炊具线上市占率同比+1.8pct。外销在大客户SEB集团经营趋好的情况下迎较大幅度改善 。分销售模式 ，2023年出口代工/直销/分销模式分别实现营收61.85/24.91/126.27亿元，同比分别+19.16%/+7.05%/-0.2%。 2023H2内外销毛利率改善明显，全年分红率维持较高水平 2023年整体毛利率26.3%（+0.52pct），2023Q4毛利率28.63%（+2.56pct）。全年直销/分销/出口代工毛利率同比分别+0.69/+0.1/+2.01pct，内销/外销毛利率同比分别+0.38/+1.99pct；2023H2内销/外销毛利率同比分别+1.7/+1.9pctH2内外销毛利率均显著改善。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/-0.01/-0.04/+0.17pct，2023Q4同比分别+0.52/-0.06/-0.01/+0.1，强费用管控+供应链研发协同下公司费用率稳定。综合影响下，2023年公司净利率10.23%（基本持平），扣非净利率9.36%（基本持平）。2023Q4净利率/扣非净利率分别为13.77%（-0.85pct）/11.12%（-0.79pct）。基于公司良好的盈利和现金流状况，2023年公司分红率近100%，近三年分红率维持较高水平。此外，2023年公司员工激励基金考核目标达成，拟向285名符合获授条件的奖励对象授予业绩激励基金共计0.23万元，完善的员工激励制度有利于充分调动公司核心团队积极性。 风险提示：SEB订单兑现不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 1、2023Q4营收增长稳健，内销稳健/外销持续恢复 2023年公司实现营收213亿元（+5.62%），归母净利润21.8亿元（+5.42%），扣非归母净利润19.94亿元（+5.63%）。单季度看2023Q4营收59.37亿元（+14.4%），归母净利润8.18亿元（+7.75%），扣非归母净利润6.6亿元（+6.78%），营收增长稳健，单Q4利润增速低于收入增速主要系2022年同期重获所得税减免使得利润基数较高所致。 图1：2023年公司实现营收213亿元（+5.62%） 图2：2023年扣非归母净利润19.94亿元（+5.63%） 图3：2023Q4实现营收59.37亿元（+14.4%） 图4：2023Q4实现扣非归母净利润6.6亿元（+6.78%） 收入按品类拆分：2023年公司炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器营收同比分别-1.07%/+4.53%/+12.87%/+16.94%，2023H2同比分别+15.9%/+12.2%/+18%/+17.4%（2023H1同比分别-17.9%/-2%/+7.9%/+16.3%）。2023H2清洁/大家电等品类延续H1增长表现，炊具/烹饪电器/食物料理电器增速环比H1提升明显。 收入按区域分：2023年内销/外销营收同比分别+0.88%/+19.28%，2023H2同比分别+1.2%/+59.6%（H1同比分别+0.6%/-13.5%）。2023H2内销经营稳健，外销在大客户SEB集团经营趋好的情况下迎较大幅度改善。内销线上/线下多品类市占率稳步提升，小家电线上/线下市占率同比分别+1/+0.4pct，炊具线上市占率同比+1.8pct。 收入按销售模式分 ：2023年出口代工/直销/分销模式分别实现营收61.85/24.91/126.27亿元，同比分别+19.16%/+7.05%/-0.2%。 图5：2023年公司小家电/烹饪线上市占率稳步提升 2、2023H2内外销毛利率改善显著，费用维率持稳定 （1）毛利率：内销受益渠道优化/外销受益汇率贡献等2023H2毛利率均显著改善。2023年公司整体毛利率26.3%（+0.52pct），2023Q4毛利率28.63%（+2.56pct）。 全年毛利拆分上看，直销/分销/出口代工毛利率同比分别+0.69/+0.1/+2.01pct，内销/外销毛利率同比分别+0.38/+1.99pct；半年度拆分上看2023H2内销/外销毛利率同比分别+1.7/+1.9pct（H1同比分别-0.95/+0.21pct）， H2 内外销毛利率均显著改善。 （2） 费用率 ：2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/-0.01/-0.04/+0.17pct，2023Q4同比分别+0.52/-0.06/-0.01/+0.1pct，公司坚持严格管控销售费用提升效率、与供应链联合开发降低研发成本等举措，2023A/2023Q4整体费用率保持稳定。 （3）净利率：2023年公司净利率10.23%（基本持平），扣非净利率9.36%（基本持平）。2023Q4净利率/扣非净利率分别为13.77%（-0.85pct）/11.12%（-0.79pct），主要系同期所得税费用较低。 图6：2023年公司扣非后净利率9.36%（基本持平） 图7：2023Q4公司扣非后净利率11.12%（-0.79pct） 图8：2023年公司期间费用率14.3%（+0.22pct），各项费用率维持平稳 图9：2023Q4公司期间费用率14.7%（+0.56pct），其中销售费用率同比+0.52pct （3）现金流及营运能力：经营性现金流净额受销售结构变化营销有所下滑，存货周转效率和回款能力均有不同程度提升。2023/2023Q4公司经营活动产生现金流净额20.35亿元（-35.6%）/8.73亿元（-23.1%），投资活动产生现金流净额-2.44亿元（+48.22%）/-11.12亿元（+26%），筹资活动产生现金流净额-27.82亿元（-0.58%）/1.77亿元（+117.5%），经营活动产生现金流净额同比减少或主要系外销业务应收账款增加导致当期销售商品收到现金减少所致，投资活动产生现金流同比增加主要系投资于3个月以上定期存款和理财产品的现金支出减少所致。营运能力方面，2023年公司存货周转天数55天（-13天），应收账款周转天数40天（-1天），存货周转效率和回款能力均有不同程度提升。 3、近三年维持较高分红比率，2023年员工业绩激励方案落实 基于公司良好的盈利和现金流状况，以及较少资本开支，2023年仍维持高分红水平。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利27.3元，分红比率近100%。 2023年员工激励基金考核目标达成。2023年9月公司制定2023-2024年业绩激励基金制度，2023~2024年若考核年度公司净资产收益率达到22%、员工所在业务单元业绩达到基础目标及以上、奖励对象个人绩效考核成绩为合格及以上，则可提取激励基金。经审核，公司拟向285名符合获授条件的奖励对象授予业绩激励基金共计0.23亿元（税前），具体分配金额考虑了奖励对象在任职岗位、任职时间、业绩贡献、绩效考核结果等多方面因素。完善的员工激励制度有利于充分调动公司高级管理人员、核心业务和技术骨干等人员的积极性 图10：2023年分红比率近100%，近三年维持较高水平 4、盈利预测与投资建议 2023年公司实现营收213亿元（+5.62%），归母净利润21.8亿元（+5.42%），扣非归母净利润19.94亿元（+5.63%）。单季度看2023Q4营收59.37亿元（+14.4%），归母净利润8.18亿元（+7.75%），扣非归母净利润6.6亿元（+6.78%），单季度营收增长稳健，利润增速低于收入增速主要系同期重获所得税减免使得利润基数较高所致。长期看好内销经营稳健/市占率稳定，高质量经营或维持较高分红比率，我们维持2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为24.22/26.88/29.35亿元（2024~2025年原值为24.22/26.88亿元），对应EPS为3.00/3.33/3.64元，当前股价对应PE为19.4/17.5/16.0倍。 5、风险提示 SEB订单兑现不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。 附：财务预测摘要