公司信息更新报告：2023Q4内销稳健、外销持续恢复，全年维持高分红率

苏泊尔（002032.SZ） 2024年03月31日 投资评级：买入（维持） 2023Q4内销稳健/外销持续恢复，全年维持高分红率 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（联系人） 日期2024/3/29 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790122070043 当前股价(元)58.20 一年最高最低(元)59.47/44.30 总市值(亿元)469.50 流通市值(亿元)468.26 总股本(亿股)8.07 流通股本(亿股)8.05 近3个月换手率(%)15.94 股价走势图 苏泊尔沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-032023-072023-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023Q4外销持续向好，内销经营稳健—公司信息更新报告》-2024.2.1 《2023Q3外销超预期，内销经营稳健 —公司信息更新报告》-2023.11.4 《2023Q2内外销收入改善，盈利能力稳健—公司信息更新报告》-2023.9.4 2023Q4经营稳健，全年维持高分红比率，维持“买入”评级 2023年公司实现营收213亿元（同比+5.62%，下同），归母净利润21.8亿元 （+5.42%），扣非归母净利润19.94亿元（+5.63%）。单季度看2023Q4营收59.37 亿元（+14.4%），归母净利润8.18亿元（+7.75%），扣非归母净利润6.6亿元 （+6.78%），单季度营收增长稳健，利润增速低于收入增速主要系2022年同期重获所得税减免使得利润基数较高所致。长期看好内销经营稳健/市占率稳定，高质量经营或维持较高分红比率，我们维持2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为24.22/26.88/29.35亿元，对应EPS为3.00/3.33/3.64元，当前股价对应PE为19.4/17.5/16.0倍。 2023H2内销经营稳健/外销持续恢复，内销小家电/炊具线上市占率提升 分区域，2023年内销/外销营收同比分别+0.88%/+19.28%，2023H2同比分别 +1.2%/+59.6%（H1同比分别+0.6%/-13.5%）。2023H2内销经营稳健，全年内销 线上/线下多品类市占率稳步提升，小家电线上/线下市占率同比分别+1/+0.4pct，炊具线上市占率同比+1.8pct。外销在大客户SEB集团经营趋好的情况下迎较大幅度改善。分销售模式，2023年出口代工/直销/分销模式分别实现营收 61.85/24.91/126.27亿元，同比分别+19.16%/+7.05%/-0.2%。 2023H2内外销毛利率改善明显，全年分红率维持较高水平 2023年整体毛利率26.3%（+0.52pct），2023Q4毛利率28.63%（+2.56pct）。全年 直销/分销/出口代工毛利率同比分别+0.69/+0.1/+2.01pct，内销/外销毛利率同比分别+0.38/+1.99pct；2023H2内销/外销毛利率同比分别+1.7/+1.9pctH2内外销毛利率均显著改善。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别 +0.1/-0.01/-0.04/+0.17pct，2023Q4同比分别+0.52/-0.06/-0.01/+0.1，强费用管控+ 供应链研发协同下公司费用率稳定。综合影响下，2023年公司净利率10.23%（基本持平），扣非净利率9.36%（基本持平）。2023Q4净利率/扣非净利率分别为13.77%（-0.85pct）/11.12%（-0.79pct）。基于公司良好的盈利和现金流状况，2023 年公司分红率近100%，近三年分红率维持较高水平。此外，2023年公司员工激 励基金考核目标达成，拟向285名符合获授条件的奖励对象授予业绩激励基金 共计0.23万元，完善的员工激励制度有利于充分调动公司核心团队积极性。 风险提示：SEB订单兑现不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,171 21,304 23,081 25,430 27,437 YOY(%) -6.6 5.6 8.3 10.2 7.9 归母净利润(百万元) 2,068 2,180 2,422 2,688 2,935 YOY(%) 6.4 5.4 11.1 11.0 9.2 毛利率(%) 25.8 26.3 26.2 26.4 26.5 净利率(%) 10.2 10.2 10.5 10.6 10.7 ROE(%) 29.2 34.2 27.5 26.1 24.4 EPS(摊薄/元) 2.56 2.70 3.00 3.33 3.64 P/E(倍) 22.7 21.5 19.4 17.5 16.0 P/B(倍) 6.7 7.4 5.4 4.6 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、2023Q4营收增长稳健，内销稳健/外销持续恢复3 2、2023H2内外销毛利率改善显著，费用维率持稳定4 3、近三年维持较高分红比率，2023年员工业绩激励方案落实5 4、盈利预测与投资建议6 5、风险提示6 附：财务预测摘要7 图表目录 图1：2023年公司实现营收213亿元（+5.62%）3 图2：2023年扣非归母净利润19.94亿元（+5.63%）3 图3：2023Q4实现营收59.37亿元（+14.4%）3 图4：2023Q4实现扣非归母净利润6.6亿元（+6.78%）3 图5：2023年公司小家电/烹饪线上市占率稳步提升4 图6：2023年公司扣非后净利率9.36%（基本持平）4 图7：2023Q4公司扣非后净利率11.12%（-0.79pct）4 图8：2023年公司期间费用率14.3%（+0.22pct），各项费用率维持平稳5 图9：2023Q4公司期间费用率14.7%（+0.56pct），其中销售费用率同比+0.52pct5 图10：2023年分红比率近100%，近三年维持较高水平6 1、2023Q4营收增长稳健，内销稳健/外销持续恢复 2023年公司实现营收213亿元（+5.62%），归母净利润21.8亿元（+5.42%），扣非归母净利润19.94亿元（+5.63%）。单季度看2023Q4营收59.37亿元（+14.4%），归母净利润8.18亿元（+7.75%），扣非归母净利润6.6亿元（+6.78%），营收增长稳健，单Q4利润增速低于收入增速主要系2022年同期重获所得税减免使得利润基数较高所致。 图1：2023年公司实现营收213亿元（+5.62%）图2：2023年扣非归母净利润19.94亿元（+5.63%） 220.00 210.00 200.00 190.00 180.00 170.00 20192020202120222023 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 - 20192020202120222023 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 营业总收入营收YOY扣非归母净利润扣非归母净利润YOY 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：2023Q4实现营收59.37亿元（+14.4%）图4：2023Q4实现扣非归母净利润6.6亿元（+6.78%） 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 营业总收入营收YOY扣非归母净利润扣非归母YOY 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 收入按品类拆分：2023年公司炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器营收同比分别-1.07%/+4.53%/+12.87%/+16.94%，2023H2同比分别 +15.9%/+12.2%/+18%/+17.4%（2023H1同比分别-17.9%/-2%/+7.9%/+16.3%）。2023H2 清洁/大家电等品类延续H1增长表现，炊具/烹饪电器/食物料理电器增速环比H1提升明显。 收入按区域分：2023年内销/外销营收同比分别+0.88%/+19.28%，2023H2同比分别+1.2%/+59.6%（H1同比分别+0.6%/-13.5%）。2023H2内销经营稳健，外销在大客户SEB集团经营趋好的情况下迎较大幅度改善。内销线上/线下多品类市占率稳步提升，小家电线上/线下市占率同比分别+1/+0.4pct，炊具线上市占率同比+1.8pct。 收入按销售模式分：2023年出口代工/直销/分销模式分别实现营收 61.85/24.91/126.27亿元，同比分别+19.16%/+7.05%/-0.2%。 图5：2023年公司小家电/烹饪线上市占率稳步提升 资料来源：苏泊尔业绩发布会PPT材料 2、2023H2内外销毛利率改善显著，费用维率持稳定 （1）毛利率：内销受益渠道优化/外销受益汇率贡献等2023H2毛利率均显著改善。2023年公司整体毛利率26.3%（+0.52pct），2023Q4毛利率28.63%（+2.56pct）。全年毛利拆分上看，直销/分销/出口代工毛利率同比分别+0.69/+0.1/+2.01pct，内销/外销毛利率同比分别+0.38/+1.99pct；半年度拆分上看2023H2内销/外销毛利率同比分别+1.7/+1.9pct（H1同比分别-0.95/+0.21pct），H2内外销毛利率均显著改善。 （2）费用率：2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别 +0.1/-0.01/-0.04/+0.17pct，2023Q4同比分别+0.52/-0.06/-0.01/+0.1pct，公司坚持严格管控销售费用提升效率、与供应链联合开发降低研发成本等举措，2023A/2023Q4整体费用率保持稳定。 （3）净利率：2023年公司净利率10.23%（基本持平），扣非净利率9.36%（基本持平）。2023Q4净利率/扣非净利率分别为13.77%（-0.85pct）/11.12%（-0.79pct），主要系同期所得税费用较低。 图6：2023年公司扣非后净利率9.36%（基本持平）图7：2023Q4公司扣非后净利率11.12%（-0.79pct） 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2020202120222023 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 销售毛利率扣非后净利率单季度毛利率扣非后净利率 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：2023年公司期间费用率14.3%（+0.22pct），各项费用率维持平稳 2020 2021 2022 2023 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 图9：2023Q4公司期间费用率14.7%（+0.56pct），其中销