Q3内销稳健恢复，外销增速超预期

2023年10月26日公司披露三季报业绩，前三季度实现营收153.7 亿元，同比+2.6%；实现归母净利润13.6亿元，同比+4.1%；实现 扣非归母净利润13.3亿元，同比+4.9%。其中，Q3实现营收53.8 亿元，同比+15.6%；实现归母净利润4.8亿元，同比+28.1%；实 现扣非归母净利润4.8亿元，同比+32.2%。 Q3业绩超预期主因外销同比大幅提升，公司上调全年外销预期。分区域来看，预计公司Q3内销同比低个位数增长（Q1同比下滑， Q2同比+6.24%）；外销同比大幅增长（预计50%左右），Q2以来主 人民币(元)成交金额(百万元) 要外销客户的库存逐步得到消化，订单数量逐步增加，因外销超 预期恢复，公司上调与SEB的2023年度关联交易预计销售金额，由年初的50.6亿元上调至58.2亿元，较2022年度实际金额增速由8.2%上调到24.6%，分品类看，炊具及电器出口至SEB分别同比增长8%和39%。 毛利率略有下降，费用控制优秀。前3季度、Q3公司毛利率均为 25.4%，同比-0.3pct，整体毛利率微降，主因收入结构变化，外销占比提升，而外销毛利率低于内销，此外原材料价格下行的利好同比有所减弱。Q3公司销售/管理/财务/研发费用率为10.5%/3.9%/-0.3%/2.0%，同比-1.3pct/持平/+0.6pct/持平，销售费用率有所优化主因外销代工占比提升带来的收入结构变化所致。子公司绍兴苏泊尔、浙江福滕宝在今年初获得高新技术企业认证，所得税税率按15%缴纳，带来报告期内所得税税率下降。综合来看，公司前三季度、Q3净利率分别为8.9%/+0.1pct、9.0%/+0.9pct。 此外，公司授予53名激励对象107.5万份股票期权，行权价格 36.49元，自授予之日起24、36个月分两期解锁，对应考核要求2023-2024年ROE不低于22%，表明公司对于运营质量考核的重视。 56.00 52.00 48.00 44.00 40.00 36.00 221026 成交金额苏泊尔沪深300 250 200 150 100 50 0 展望未来，我们认为公司产品创新竞争力、新兴渠道销售规模扩 大有望促进公司内销持续增长，SEB经营预期上调明确显示海外补库需求增多，有望驱动公司外销迅速恢复。 预计公司2023-2025年实现归母净利21.3/23.6/25.9亿元，同比 +3.1%/+10.7%/+9.6%，公司现价对应PE为17.7/16.0/14.6x，维持“增持”评级。 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率变动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 18,597 21,585 20,171 21,822 24,141 26,587 货币资金 1,720 2,654 3,563 3,972 4,429 4,835 增长率 16.1% -6.6% 8.2% 10.6% 10.1% 应收款项 2,835 2,787 2,206 2,775 3,003 3,308 主营业务成本 -13,683 -16,622 -14,969 -16,210 -17,877 -19,714 存货 2,409 3,097 2,495 2,643 2,819 3,087 %销售收入 73.6% 77.0% 74.2% 74.3% 74.1% 74.1% 其他流动资产 3,153 2,621 1,254 1,270 1,310 1,394 毛利 4,914 4,964 5,201 5,611 6,263 6,874 流动资产 10,117 11,159 9,518 10,660 11,562 12,623 %销售收入 26.4% 23.0% 25.8% 25.7% 25.9% 25.9% %总资产 82.3% 80.3% 73.5% 75.5% 77.0% 78.6% 营业税金及附加 -103 -93 -131 -109 -121 -133 长期投资 64 364 1,087 1,091 1,095 1,099 %销售收入 0.6% 0.4% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,276 1,318 1,315 1,279 1,258 1,229 销售费用 -2,124 -1,910 -2,156 -2,335 -2,631 -2,871 %总资产 10.4% 9.5% 10.2% 9.1% 8.4% 7.7% %销售收入 11.4% 8.8% 10.7% 10.7% 10.9% 10.8% 无形资产 463 452 440 444 448 451 管理费用 -318 -401 -374 -415 -459 -479 非流动资产 2,175 2,741 3,434 3,454 3,458 3,434 %销售收入 1.7% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 1.8% %总资产 17.7% 19.7% 26.5% 24.5% 23.0% 21.4% 研发费用 -442 -450 -416 -436 -483 -532 资产总计 12,292 13,899 12,953 14,114 15,020 16,057 %销售收入 2.4% 2.1% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 0 29 42 592 0 96 息税前利润（EBIT） 1,927 2,109 2,124 2,316 2,570 2,859 应付款项 3,347 4,381 3,831 3,914 4,424 4,760 %销售收入 10.4% 9.8% 10.5% 10.6% 10.6% 10.8% 其他流动负债 1,690 1,659 1,842 2,002 2,372 2,750 财务费用 9 6 97 28 34 51 流动负债 5,036 6,069 5,715 6,508 6,797 7,606 %销售收入 0.0% 0.0% -0.5% -0.1% -0.1% -0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -34 -25 23 -22 0 -25 其他长期负债 19 172 165 174 160 133 公允价值变动收益 27 0 1 10 10 8 负债 5,056 6,241 5,880 6,682 6,956 7,739 投资收益 64 91 54 93 92 92 普通股股东权益 7,201 7,623 7,036 7,398 8,034 8,292 %税前利润 2.9% 3.8% 2.1% 3.6% 3.2% 2.9% 其中：股本 821 809 809 809 809 809 营业利润 2,197 2,385 2,535 2,626 2,905 3,185 未分配利润 6,203 6,452 5,865 6,292 6,763 7,022 营业利润率 11.8% 11.0% 12.6% 12.0% 12.0% 12.0% 少数股东权益 36 36 37 34 30 26 营业外收支 3 1 10 2 2 2 负债股东权益合计 12,292 13,899 12,953 14,114 15,020 16,057 税前利润利润率 2,20011.8% 2,38611.1% 2,54512.6% 2,62812.0% 2,90712.0% 3,18712.0% 比率分析 所得税 -358 -444 -479 -499 -552 -606 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.3% 18.6% 18.8% 19.0% 19.0% 19.0% 每股指标 净利润 1,843 1,941 2,066 2,129 2,355 2,582 每股收益 2.249 2.404 2.557 2.642 2.924 3.205 少数股东损益 -4 -3 -1 -3 -4 -4 每股净资产 8.770 9.426 8.701 9.171 9.959 10.279 归属于母公司的净利润 1,846 1,944 2,068 2,132 2,359 2,586 每股经营现金净流 2.529 2.535 3.908 2.079 3.555 3.367 净利率 9.9% 9.0% 10.3% 9.8% 9.8% 9.7% 每股股利 1.290 4.510 5.530 2.109 2.334 2.878 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 25.64% 25.50% 29.39% 28.81% 29.36% 31.18% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 15.02% 13.99% 15.96% 15.10% 15.71% 16.10% 净利润 1,843 1,941 2,066 2,129 2,355 2,582 投入资本收益率 22.30% 22.33% 24.23% 23.39% 25.81% 27.52% 少数股东损益 -4 -3 -1 -3 -4 -4 增长率 非现金支出 166 222 176 179 166 197 主营业务收入增长率 -6.33% 16.07% -6.55% 8.19% 10.63% 10.14% 非经营收益 -78 -121 -56 -93 -83 -93 EBIT增长率 -6.32% 9.46% 0.68% 9.06% 10.94% 11.25% 营运资金变动 146 8 974 -534 438 37 净利润增长率 -3.84% 5.29% 6.36% 3.09% 10.67% 9.61% 经营活动现金净流 2,077 2,050 3,160 1,681 2,875 2,723 总资产增长率 3.75% 13.07% -6.81% 8.97% 6.42% 6.90% 资本开支 -278 -225 -160 -82 -134 -134 资产管理能力 投资 0 0 0 6 6 4 应收账款周转天数 39.5 41.8 42.0 41.0 40.0 40.0 其他 128 565 -312 93 92 92 存货周转天数 62.1 60.5 68.2 60.0 58.0 58.0 投资活动现金净流 -151 339 -472 18 -35 -37 应付账款周转天数 83.5 77.1 78.1 75.0 75.0 75.0 股权募资 32 3 3 -64 164 0 固定资产周转天数 24.1 21.8 23.6 20.4 17.3 14.7 债权募资 0 0 6 550 -592 96 偿债能力 其他 -1,497 -1,597 -2,774 -1,726 -1,907 -2,336 净负债/股东权益 -25.37% -36.63% -55.89% -51.28% -60.28% -62.16% 筹资活动现金净流 -1,465 -1,594 -2,766 -1,240 -2,335 -2,240 EBIT利息保障倍数 -213.5 -325.4 -21.8 -81.7 -74.5 -55.7 现金净流量 422 788 -48 458 504 445 资产负债率 41.13% 44.90% 45.40% 47.35% 46.31% 48.20% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减