经营杠杆带动利润优化，三季度RevPAR恢复强劲

中报位于业绩预告中段符合预期，看好三季度高景气下利润率持续提升 公司发布中报业绩，2023H1实现收入68.06亿元/yoy+32.15%，归母净利润5.23亿元/yoy+550.76%，实现扣非归母净利润3.73亿元/yoy+250.92%，非经常性损益1.49亿元，主因无锡、苏州肯德基特许经营权延长导致期末公允价值上升。其中2023Q2实现归母净利润3.93亿元，扣非净利2.81亿元，同比大幅回升。考虑到暑期酒店需求旺盛，国庆有望延续高景气，我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润14.65/19.79/24.08亿元，yoy+1191.2%/+35.1%/+21.6%，对应EPS 1.37/1.85/2.25元，当前股价对应PE为28.0/20.8/17.1倍，维持“增持”评级。 涨价仍为酒店RevPAR恢复的主要驱动，入住率逐季提升，期待三季度旺季经营数据：2023Q2境内酒店整体RevPAR为174.92元，恢复至2019年同期的109.3%，其中ADR、OCC分别为254.54元、68.72%，分别恢复至2019年同期的120.9%和90.4%，ADR的上升仍为主要驱动，入住率环比一季度提升7.06pct。 暑期催化下预计2023Q3境内整体平均RevPAR为2019年同期的115%-120%，境外为110%-115%。开业及签约情况：2023H1新开业酒店585家，其中二季度新开390家，明显提速，净增酒店主要集中在山东、江苏等省份，品牌以丽枫、维也纳为主。2023H1签约酒店数净增186家，签约放缓。 改革见效，毛利率、CRS贡献提升，债务优化海外业务有望改善 利润及费用端：2023Q2毛利率为46.58%/yoy+9.8pct，大幅提升并创疫情以来新高，主要受益于收入增加，酒店经营杠杆显现。2023H1境内酒店净利率达到11.92%，境外受利息支出及人工成本上涨拖累亏损3097万欧元。2023Q2销售/管理/研发费用率分别为8.1%/19.4%/0.2%，分别同比-0.2/+0.3/+0.4pct，管理费用率仍有优化空间；2023Q2财务费用率为4.4%，环比已有改善，预计伴随海外债务结构优化财务费用仍将下降。分业务板块：持续加盟/订房渠道/会员卡受益分别同比+35.5/143.3/50.1%，快于整体增速，CRS渠道贡献提升。 风险提示：宏观经济波动风险；酒店开业不及预期；海外募资不及预期等 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要