【中金社服】亚朵：RevPAR恢复强劲，规模效应继续推升利润率1Q23业

【中金社服】亚朵：RevPAR恢复强劲，规模效应继续推升利润率 1Q23业绩超过我们的预期 亚朵公布1Q23业绩：1）收入7.74亿元（加盟/直营/零售及其他业务收入分别为4.47/1.87/1.40亿元），同比增长71.2%，经调整净利润/经调整EBITDA分别为1.60/2.31亿元，由于出行需求恢复优异且利润率提升，业绩超过我们的预期。 2）经营数据：1Q23整体RevPAR恢复至19年同期的118. 【中金社服】亚朵：RevPAR恢复强劲，规模效应继续推升利润率 1Q23业绩超过我们的预期 亚朵公布1Q23业绩：1）收入7.74亿元（加盟/直营/零售及其他业务收入分别为4.47/1.87/1.40亿元），同比增长71.2%，经调整净利润/经调整EBITDA分别为1.60/2.31亿元，由于出行需求恢复优异且利润率提升，业绩超过我们的预期。 2）经营数据：1Q23整体RevPAR恢复至19年同期的118.3%（ADR恢复至107.3%，OCC恢复至109.5%）。 3）门店扩张：1Q23公司净开店36家，其中新开38家，关店2家。截至1Q23酒店数量达968家，储备门店达413家。 发展趋势 一季度RevPAR恢复达118%；新签约酒店创单季新高。 1）RevPAR恢复优异：亚朵1/2/3月RevPAR分别恢复至19年同期的102%/136%/119%，1Q23整体和同店RevPAR均恢复至19年同期的约 118%，在无明显产品结构升级的情况下，亚朵整体恢复程度仍为行业领先（华住/锦江/首旅：117.6%/103.0%/92.2%）。亚朵由于19年仍处于扩张期，OCC基数相对较低，我们预计未来随着亚朵品牌力持续提升，OCC或仍有较大恢复空间。 考虑到4月（我们预计恢复程度略高于一季度）和五一假期（恢复至19年的133%）强劲的恢复，公司上调全年RevPAR恢复指引至19年同期的 110%。 2）新签约酒店和开店情况：1Q23加盟商信心出现回暖，签约酒店数量为94家（其中现有加盟商复购率超40%），为历史单季度新高。 受到22年底疫情以及春节假期对开店进度的影响，亚朵一季度新开店38家，我们预计2Q23新开店数有望回暖至60-65家且签约酒店高景气度趋势有望延续，公司维持全年开店指引280家。 规模效应继续验证，利润率创历史新高。 一季度公司经调整净利率为21%，毛利率为41%（同增20ppt），均创历史新高。 我们认为毛利率的提升主要系：1）RevPAR快速恢复和酒店网络扩张带来的规模效应使得持续加盟收入对应的毛利率快速提升；2）一季度开店数量受到影响导致供应链收入（毛利率相对较低）占比同比有所下滑；3）场景零售业务收入（毛利率相对较高）同比增长174.3%，其中线上渠道 （毛利率高于线下）及睡眠类产品亚朵星球（GMV达80%左右）增长较快。 往前看，进入二、三季度酒店传统旺季后，我们认为公司利润率有望维持在较高水平。盈利预测与估值 考虑到出行需求势头良好、利润率呈提升趋势，我们将23/24年经调整净利润上调11%/7%至8.08/11.09亿元。 我们维持跑赢行业评级和29美元的目标价，对应22x24eP/E(13x24eEV/EBITDA)和59%的上行空间，当前股价对应14x24eP/E(8x24eEV/EBITDA)。 风险 消费力疲软或供给增加导致RevPAR恢复不及预期；规模扩张不及预期。