B端恢复良好，C端地位稳固

宝立食品(603170.SH) B端恢复良好，C端地位稳固 食品饮料 2023年08月31日 推荐(维持) 股价:19.23元 主要数据 行业宝立食品 公司网址www.bolexfoods.com 大股东/持股杭州臻品致信投资合伙企业(有限合 伙)/30.60% 实际控制人马驹,胡珊,周琦,沈淋涛总股本(百万股)400 流通A股(百万股)159 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)77 流通A股市值(亿元)31 每股净资产(元)2.98 资产负债率(%)23.7 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 研究助理 王星云 一般证券从业资格编号 S1060123070041 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入11.28亿元，同比增长23.86%；归母净利润1.66亿元，同比增长78.85%。实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长36.97%。其中23Q2实现营业收入5.89亿元，同比增长20.94%；归母净利润0.90亿元，同比增长75.95%。 平安观点： 业绩增长显著，盈利能力提升。23H1营业收入同比增长23.86%，主要系公司为市场提供优质产品和服务，品牌效应持续提升，业务规模持续扩大所致；净利润同比增长78.85%，主要源于两方面，一是收入规模的扩大带动净利润相应正向增长；二是公司收到房屋征迁补偿引致资产处置收益等增加，导致非经常性损益增加。公司2023H1实现毛利率34.77%，同比上升0.68pct；销售/管理/财务费用率分别为 15.42%/3.22%/-0.27%，较同期下降0.13/上升0.75/下降0.36pct；公司实现净利率14.98%，同比上升3.84pct。公司2023Q2实现毛利率34.47%，同比下降0.54pct；销售/管理/财务费用率分别为14.81%/3.87%/-0.28%，较同期下降1.91/上升1.27/下降0.28pct。实现净利率15.39%，同比上升3.54pct。 B端持续拓展新品，C端龙头地位稳固。分产品看，23Q2复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收2.73亿元/2.60亿元/0.39亿元，同比+51.28%/-6.20%/+43.73%，占比47.71%/45.48%/6.82%。B端业务增 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,578 2,037 2,570 3,156 3,783 YOY(%) 74.4 29.1 26.2 22.8 19.9 净利润(百万元) 185 215 275 348 430 YOY(%) 38.2 16.2 27.6 26.5 23.8 毛利率(%) 31.2 34.6 35.8 36.4 36.9 净利率(%) 11.8 10.6 10.7 11.0 11.4 ROE(%) 28.4 19.1 20.2 21.0 21.3 EPS(摊薄/元) 0.46 0.54 0.69 0.87 1.08 P/E(倍) 41.5 35.7 28.0 22.1 17.9 P/B(倍) 11.8 6.8 5.7 4.7 3.8 速回升，一方面系餐饮行业整体复苏、客户需求上涨；另一方面系公司加速推新，23H1公司新品开发数量同比增长近14%，同时在现有业务外积极拓品类，其中烘焙类产品于2023年3月起陆续推向会员制卖场，获得市场初步肯定。轻烹解决方案营收增速略降，但行业地位稳固，23H1公司空刻意面线上销售额稳居同类目第一，空刻意面618大促全周期全网销售额超过1亿元。 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 宝立食品公司半年报点评 推进经销体系建设，C端线下渠道高速发展。分渠道看，23Q2直销/非直销分别实现营收4.68亿元/1.04亿元，同比 +17.00%/+22.58%，占比81.82%/18.18%。公司稳步推进经销体系的建设，截至23H1，公司经销类客户数量同比增长超50%。同时，公司持续布局C端业务线下增量渠道，加快入驻线下商超体系，深拓新零售渠道，23H1公司C端业务线下营收同比增长超60%，团队规模及KA门店覆盖率均实现超100%增长。分地区看，23Q2占比前三的地区分别为华东/华北/华南，分别实现营收4.40亿元/0.59亿元/0.29亿元，同比+6.65%/+94.80%/+55.42%，占比76.83%/10.28%/5.02%。华东区域营收占比较高，主要是由于大客户注册地多在华东。 财务预测与估值：公司作为西式复调和速食意面的行业领先者，兼具确定性与成长性，在研发力+营销力的加持下，不断完善能力圈拼图，有望在高景气赛道中获得更多增量份额。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.75/3.48/4.30亿元，同比增长27.6%/26.5%/23.8%，对应的EPS分别为0.69/0.87/1.08元，对应8月30日收盘价的PE分别为28.0、22.1、17.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济复苏不及预期。整体经济形势复苏不及预期，居民消费意愿和消费信心较弱，将对公司业绩增长产生负面影响。2）线下渠道开拓不达预期。若公司线下产品系列吸引力不足，或未能开拓大核心用户群体，公司线下渠道开拓可能不达预期。3）原材料成本波动。受疫情及经济形势影响，原材料价格波动较为频繁，若原材料价格持续维持在高位，将对公司盈利造成负面影响。4）食品安全风险。公司三大业务均为食品业务，食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，将对公司发展造成负面影响。5）行业竞争加剧风险。西式复调业务部分产品品类竞争较大，毛利率水平较低，若竞争加剧，可能进一步对公司盈利端产生压力；速食意面赛道为新兴品类，新玩家不断入场可能加剧竞争。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 935 1313 1779 2324 现金 404 574 873 1242 应收票据及应收账款 256 402 494 592 其他应收款 5 4 4 5 预付账款 37 44 55 65 存货 220 270 329 391 其他流动资产 13 19 23 27 非流动资产 597 523 448 371 长期投资 0 1 1 2 固定资产 364 320 274 226 无形资产 76 63 51 38 其他非流动资产 157 139 121 106 资产总计 1531 1837 2226 2695 流动负债 344 417 508 604 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 153 207 252 300 其他流动负债 191 210 256 305 非流动负债 43 32 23 15 长期借款 12 2 -8 -16 其他非流动负债 30 30 30 30 负债合计 387 449 531 619 少数股东权益 16 27 41 58 股本 400 400 400 400 资本公积 283 283 283 283 留存收益 445 677 971 1335 归属母公司股东权益 1128 1360 1654 2018 负债和股东权益 1531 1837 2226 2695 单位:百万元 宝立食品公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 2037 2570 3156 3783 营业成本 1333 1649 2009 2387 税金及附加 16 18 22 26 营业费用 311 392 481 577 管理费用 58 81 99 119 研发费用 43 70 86 103 财务费用 -0 -1 -3 -4 资产减值损失 -10 -11 -13 -16 信用减值损失 -3 -4 -5 -6 其他收益 32 17 17 17 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 0 2 2 2 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 295 366 463 573 营业外收入 1 0 0 0 营业外支出 0 1 1 1 利润总额 295 365 462 572 所得税 65 80 101 125 净利润 230 286 361 447 少数股东损益 15 11 14 17 归属母公司净利润 215 275 348 430 EBITDA 337.17 437.82 535.71 644.56 EPS（元） 0.54 0.69 0.87 1.08 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 29.1 26.2 22.8 19.9 营业利润(%) 17.0 24.3 26.4 23.7 归属于母公司净利润(%) 16.2 27.6 26.5 23.8 获利能力毛利率(%) 34.6 35.8 36.4 36.9 净利率(%) 10.6 10.7 11.0 11.4 ROE(%) 19.1 20.2 21.0 21.3 ROIC(%) 27.7 29.8 33.6 39.4 偿债能力资产负债率(%) 25.3 24.5 23.9 23.0 净负债比率(%) -34.2 -41.3 -52.0 -60.6 流动比率 2.7 3.1 3.5 3.8 速动比率 1.9 2.3 2.7 3.0 营运能力总资产周转率 1.3 1.4 1.4 1.4 应收账款周转率 8.0 6.5 6.5 6.5 应付账款周转率 8.70 7.97 7.97 7.97 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.54 0.69 0.87 1.08 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 0.56 0.91 1.10 每股净资产(最新摊薄) 2.82 3.40 4.13 5.04 估值比率P/E 35.7 28.0 22.1 17.9 P/B 6.8 5.7 4.7 3.8 EV/EBITDA 33.10 16.91 13.38 10.66 单位:百万元 经营活动现金流 248 225 363 442 净利润 230 286 361 447 折旧摊销 42 74 77 77 财务费用 -0 -1 -3 -4 投资损失 0 -2 -2 -2 营运资金变动 -40 -135 -75 -80 其他经营现金流 16 4 4 4 投资活动现金流 -71 -3 -3 -3 资本支出 72 0 -0 0 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -143 -3 -3 -3 筹资活动现金流 123 -52 -61 -70 短期借款 -87 0 0 0 长期借款 -53 -11 -9 -8 其他筹资现金流 263 -41 -51 -62 现金净增加额 300 170 299 369 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执