B端尽享券业发展红利龙头稳固，C端蓝海广阔贡献新增长极

核心观点 B端尽享券业发展红利龙头稳固，C端蓝海广阔贡献新增长极 ——财富趋势首次覆盖报告 证券行业规模持续增长，带来广阔IT需求。1）A股市值呈增长趋势，证券化率仍有上升空间。截止到2022年10月底，A股总市值为88.7万亿元，2013年以来复合增速14.05%；单边股基成交额由2018年低点101万亿元增至2021年的276万亿元。 2）投资者人数持续增长。截至2021年12月底，证券投资者数达到1.9741亿户， 2016年以来复合增速10.82%。3）利好政策频频出台叠加我国资本市场的持续扩容发展，为面向证券行业提供软件和信息服务的公司提供新的发展机遇与空间。 B端业务稳中向好，C端业务带来巨大增长潜力。1）公司是证券行情交易系统软件 和维护服务这一细分领域的龙头企业，深耕多年优势明显。布局多年终端交易系统，在业内享有盛名。与竞争对手相比，其合作券商数量最多，截至22年11月服务95家券商，占有经纪业务资质券商总数的90%。2）对于C端的证券信息服务业务，公司有14个版本的软件供消费者选择，产品数量丰富，功能达62项，覆盖全面，目前公司移动端全年平均月活为175.21万人，同比增长15.87%，发展潜力巨大。 核心竞争力：匠心科技塑造良好口碑，高利润率领跑行业。1）公司凭借较强的技术 实力和完备的产品体系，通过持续完善的市场及服务体系组织建设、客户及渠道拓展以及公司品牌建设，获得了良好的口碑和稳定的市场。公司的产品和服务已覆盖了内地90％以上的证券公司。2）公司通过在证券信息服务行业多年的研究积累和发展实践，积累了大量核心技术，建立了较高的技术壁垒。截至1H2022，公司共有专利97个，其中软件著作权93个。3）公司拥有完整的证券行情交易业务产品及服务体系，产品结构层次丰富，可以有效满足不同层次客户的需求。公司产品体系形成了"统一后台，多种终端"的表现形式，能及时准确地反馈客户需求，并根据市场需求快速形成最终销售产品。4）公司软件产品和服务销售采取直接销售的方式，2022年前三季度公司销售费用率仅为2.0%，显著低于竞争对手。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年EPS分别为2.16/3.70/4.30元。采用可比公司估值法，参考可比公司调整后平均估值，我们给予公司2023年30.00xPE，对应目标价为 110.91元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 1）疫情持续时间超预期；2）券商IT投入增长不及预期；3）C端用户增速不及预期；4）行业竞争格局恶化；5）投资风险。 公司研究|首次报告财富趋势688318.SH 买入（首次） 股价（2022年12月06日）91.16元目标价格110.91元 行业计算机 52周最高价/最低价145.97/65.87元总股本/流通A股（万股）9,334/2,882A股市值（百万元）8,509国家/地区中国 报告发布日期2022年12月07日 1周1月3月12月绝对表现3.27-2.452.22-14.58相对表现0.16-7.794.294.31沪深3003.115.34-2.07-18.89 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 唐子佩021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001香港证监会牌照：BPU409 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 杜云飞duyunfei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)273326357421485 同比增长(%)21.0%19.4%9.4%17.8%15.4% 营业利润(百万元)279330234401465 同比增长(%)38.5%18.3%-29.1%71.4%16.1% 归属母公司净利润(百万元)239282201345401 同比增长(%)30.5%17.9%-28.5%71.3%16.3% 每股收益（元）2.563.022.163.704.30 毛利率(%)86.7%86.6%86.0%85.9%86.4%净利率(%)87.4%86.3%56.4%82.0%82.7% 净资产收益率(%)12.4%9.4%6.4%10.3%11.0% 市盈率 35.6 30.2 42.2 24.7 21.2 市净率 2.9 2.7 2.6 2.4 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.财富趋势：中国领先的证券行情交易系统供应商5 1.1.公司概述：深耕行业近三十载的老牌交易系统供应商5 1.2.股权集中，董事长黄山技术经验丰富掌绝对话语权5 1.3.财务分析：疫情下展现出不俗韧性6 2.行业机遇：政策利好，需求仍有广阔空间8 2.1.证券行业资产和收入规模持续增长，带来广阔IT需求8 2.2.证券用户投资者持续增长，为证券交易系统发展提供广阔的空间10 2.3.利好政策不断出台，推动行业健康发展11 2.4.双寡头格局及公司龙头地位日趋稳固12 3.核心竞争力：匠心科技塑造良好口碑，高利润率领跑行业14 3.1.借助先发优势长期打磨优质产品，积累口碑及影响力塑造B端高客户覆盖率及粘性14 3.2.长时间深度技术积累且高度适配证券业务特征属性，技术先发优势明显15 3.3.产品结构层次丰富，海量数据资源有效满足不同层次客户的需求18 3.4.费用显著低于竞争对手，高利润率领先业内竞争对手19 4.业务拆解：巩固B端业务优势，C端逐渐发力21 4.1.B端业务行业格局趋于稳定，深耕产品巩固优势21 4.2.产品丰富多样，C端发展厚积薄发25 5.盈利预测与投资建议29 5.1.盈利预测29 5.2.投资建议31 6.风险提示32 图表目录 图1：财富趋势发展历程5 图2：公司股权架构图（截至2022/9/30）5 图3：2017-2022前三季度公司营业收入情况6 图4：2017-2022前三季度公司净利润情况6 图5：2017-2022前三季销售净利率/销售毛利率/扣非后销售净利率7 图6：2017-2022前三季加权平均净资产收益率7 图7：2017-2022H应收账款(单位：百万元)7 图8：2017-2022前三季应收账款占营业收入/净利润的比率7 图9：2016-2022前三季度现金的期末余额（亿元）8 图10：2015-2022年前三季经营活动现金流量净额（百万元）8 图11：2020-2022前三季度投资收益与公允价值变动损益情况(单位：百万元)8 图12：2013-2022我国A股市值变动情况（截至22年10月）8 图13：2015-2022年10月股基累计成交额变动情况8 图14：2014-2020年主要国家证券化率（%）9 图15：2016-2022H证券行业总资产规模9 图16：2016-2022H证券行业营业总收入9 图17：2016-2021证券行业IT投入合计10 图18：2016-2021证券公司IT投入占总收入的比重10 图19：2015-2022H中国网民规模10 图20：2016-2021中国个人持有的可投资资产总体规模(万亿元)10 图21：2016-2022年10月累计证券投资者数量10 图22：2016-2022年中新增证券投资者数量10 图23：2017-2021年TOP2市占率变动情况12 图24：证券公司信息系统行业上下游格局13 图25：2017-2021年B端收入(百万元)13 图26：2017-2021年B端收入占营业总收入比重13 图27：公司研发团队分布15 图28：财富趋势证券信息软件产品研发和服务的业务流程17 图29：2017-2022三季度研发费用18 图30：2017-2022H公司研发人员学历分布18 图31：公司产品体系标注19 图32：公司销售服务网络19 图33：2017-2022前三季度销售费用/营业总收入20 图34：2017-2022前三季度管理费用/营业总收入20 图35：2017-2022前三季度销售毛利率20 图36：2017-2022前三季度销售净利率20 图37：2017-2022前三季度扣非后销售净利率21 图38：2017-2022前三季度各项费用率变化情况21 图39：财富趋势收入拆解情况（基于2021年全年数据）22 图40：2017-2022H公司各类业务销售收入占比22 图41：2017-2022H软件销售收入22 图42：2017-2022H软件维护收入22 图43：2017-2022H证券信息服务收入23 图44：2017-2022H公司收入分布23 图45：合作券商数量（截至到2022年11月）23 图46：参与经纪业务券商数量23 图47：公司面向机构客户的证券信息软件产品的整体架构图24 图48：PC终端客户端软件Windows操作系统客户端软件的部分功能27 图49：通达信面向终端投资者的证券信息服务PC金融终端部分功能28 图50：通达信面向终端投资者的手机APP终端（Andriod）主要功能29 图51：2017年10月-2022年10月C端市场主要参与者移动端应用月活数量（万人）29 表1：2021-2022年金融科技与信创相关利好政策11 表2：公司合作的证券公司一览（截至2022年11月）14 表3：服务器端软件的主要系统和功能24 表4：财富趋势盈利预测假设指标30 表5：财富趋势收入分类预测表31 表6：可比公司估值表31 表7：财富趋势敏感性分析32 1.财富趋势：中国领先的证券行情交易系统供应商 1.1.公司概述：深耕行业近三十载的老牌交易系统供应商 公司成立于2007年，于2020年在科创板上市，是国内证券行情交易系统软件和证券信息服务的重要供应商。公司主要业务包括软件销售、软件维护服务和证券信息服务。面向证券金融机构提供包括软件销售、软件维护服务和证券信息服务的综合解决方案，面向互联网和个人证券投资用户提供包括行情、资讯和金融数据的证券信息服务。早在上世纪90年代，公司前身及其主要负责人就已开始从事证券交易业务、开发证券交易系统，公司旗下“通达信”系列软件为老牌股票交易软件，在行业内具有较好的口碑。截至目前，公司已为内地95家证券公司提供了证券 行情交易系统软件产品，拥有客户覆盖内地90%证券公司，且与大部分证券公司形成了长期合作伙伴关系。 图1：财富趋势发展历程 数据来源：公司公告，东方证券研究所 1.2.股权集中，董事长黄山技术经验丰富掌绝对话语权 截至2022第三季度，公司控股股东及实际控制人黄山持有公司68.23%的股权，公司直接控股四家子公司。黄山先生1994年下海创业，专注于交易软件的开发，1995年任深圳市通达信通讯电子有限公司董事、总经理；2010年11月至今任深圳财富趋势董事长、总经理。黄山先生从业近28年来，积累了丰富的技术经验和公司运作经验，其创业历程契合了中国证券市场的发展，以及通信技术的逐步跃升，深耕行业，孜孜不倦，带领团队打造出融合新一代信息技术以及多平台应用的证券信息软件。公司股权架构和控股子公司如下图： 图2：公司股权架构图（截至2022/9/30） 数据来源：公司公告，东方证券研究所 1.3.财务分析：疫情下展现出不俗韧性 营业收入稳定增长，疫情承压下不失韧性。2022前三季度，公司实现营业总收入1.97亿元，同比增长3.86%；实现净利润6679万元，同比下降64%；归属于上市公司股东