2023半年报点评：利润超预期，逻辑继续兑现

维持“增持”评级，上修目标价至350元（前值330.9元）；根据23Q2业绩表现，上修当期及后期盈利预测，预计23-25年EPS分别为8.16元（+0.17元）、10.11元（+0.11元）、12.28元（+0.18元），考虑到估值切换，上修目标价至350元，对应24年35倍动态PE。 23Q2利润超预期，逻辑持续兑现。23Q2公司营收符合预期，产品结构抬升叠加费率下移，盈利能力显著提振，23Q2利润增速超预期； 从产品结构看，23H1年份原浆、古井贡酒均呈现量、价齐升，我们估测23Q2古16依托省外市场仍保持较高增速，古井8年、20年仍有双位数增幅，古井5年及以下仍有增长。 毛销差抬升显著，现金流、预收款指标佳。受产品结构抬升驱动，23Q2公司毛利率同比上移0.77pct，期内费用率优化显著，销售、管理费用率分别同比下降2.61pct、1.67pct，毛销差同比提升3.38pct，综合多因素下，公司23Q2净利率同比提升3.6pct；23Q2末公司合同负债30.25亿元，仍处高位，期内销售收现与收入表现匹配。 周期底部看好徽酒贝塔，古井逻辑有望延续。古井在产业周期底部仍能兑现其利润率提升逻辑，主要系其产品结构卡位合理以及管理层强执行力，叠加徽酒区域经济带来的区域性贝塔，展望后续，我们认为古井产品结构抬升有望延续，省内费用优化仍在推进，费率有望向行业平均靠拢，盈利能力有望继续抬升。 风险因素：管理层更替、食品安全、产业政策调整等。 事件：公司发布2023年半年报，其中23Q2分别实现营收、利润47.26亿、12.10亿，对应同增26.78%、47.52%。 维持“增持”评级，上修目标价至350元（前值330.9元）；根据23Q2业绩表现，上修当期及后期盈利预测，预计23-25年EPS分别为8.16元（+0.17元）、10.11元（+0.11元）、12.28元（+0.18元），考虑到估值切换，上修目标价至350元，对应24年35倍动态PE。 23Q2利润超预期，逻辑持续兑现。23Q2公司营收符合预期，产品结构抬升叠加费率下移，盈利能力显著提振，23Q2利润增速超预期；从产品结构看，23H1年份原浆、古井贡酒营收分别同增31%、23%，其中吨价对应同增5%、12%，产品结构改善明显；我们估测23Q2古16依托省外市场仍保持较高增速，古井8年、20年仍有双位数增幅，古井5年及以下仍有增长。 毛销差抬升显著，现金流、预收款指标佳。受产品结构抬升驱动，23Q2公司毛利率同比上移0.77pct，同时，受益于费用改革推进等因素，期内费用率优化显著，销售、管理费用率分别同比下降2.61pct、1.67pct，毛销差同比提升3.38pct，综合多因素下，公司23Q2净利率同比提升3.6pct； 23Q2末公司合同负债30.25亿元，仍处高位，期内销售收现同增19.3%，与收入表现匹配。 周期底部看好徽酒贝塔，古井逻辑有望延续。古井在产业周期底部仍能兑现其利润率提升逻辑，主要系其产品结构卡位合理以及管理层强执行力，叠加徽酒区域经济带来的区域性贝塔，展望后续，我们认为公司古井16年、8年仍契合省内消费趋势，产品结构抬升有望延续，省内费用优化仍在推进，费率有望向行业平均靠拢，盈利能力将继续抬升。 风险因素：管理层更替、食品安全、产业政策调整等。