2023半年报点评：业绩略超预期，继续看好公司业绩增长潜力

海底捞（06862.HK） 证券研究报告·海外公司点评·旅游及消闲设施(HS) 2023半年报点评：业绩略超预期，继续看好公司业绩增长潜力 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 31,039 40,425 50,959 59,211 同比 -20.61% 30.24% 26.06% 16.19% 归属母公司净利润（百万元） 1,638 4,704 6,008 7,207 同比 150.42% 187.07% 27.73% 19.96% 每股收益(元) 0.29 0.84 1.08 1.29 P/E（现价&最新股本摊薄） 66 23 18 15 关键词：#业绩符合预期 #成本下降 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，实现收入188.9亿元（yoy+24.6%）， 实现归母净利润22.6亿元（yoy+2981.7%），业绩略高于此前盈利预告。 复苏优于行业，门店指标快速回暖。2023H1公司海底捞餐厅收入179.4亿元（yoy+25.4%），主要得益于客流增长&门店复开。门店指标方面，1）门店：截至2023年6月底，公司共计门店1382家（较2022年底净增11家，其中新开5家/复开24家/关闭18家）。2）翻台率：2023上半 年平均翻台率3.3次（较2022年同期提升0.4次），分线级城市来看，一线/二线/三线及以下/中国港澳台翻台率分别为3.4/3.5/3.2/4.1，高线城市表现优于低线。公司整体同店翻台率3.5次（较2022年同期提升0.6 次），。3）客单价为102.9元（yoy-2%），我们预计主要与上半年公司推出抖音等系列促销活动、2022H1存在较多高客单价外卖相关。 降本增效显著，利润弹性凸显。2023H1公司各项成本费用率均实现不同程度下降，1）原料成本:占比收入为40.7%（yoy-2.0pct），主要系菜品组合调整与启动部分外部优质供应链优化采购带来；2）人工薪酬：占比收入为30.5%（yoy-4.5pct），我们预计主要与单店人员数量、结构优 化，店长薪酬体系调整有关。3）租金&折旧摊销：合计占比收入为9.0% （yoy-3.3pct），主要系啄木鸟计划提前计提折摊带来，公司2023H1实现归母净利率11.96%，降本增效叠加收入复苏，利润弹性显著，实现2019年以来最高利润率水平。 未来展望：1）2023H2：火锅旺季来临叠加7月推出夜宵服务，翻台率有望进一步上行，同时运用大量暑期工有望进一步节省人力成本。2）2024年：伴随复苏持续翻台率有望进一步提升并重回开店通道，叠加翻台率提升，收入有望保持较快增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司经营表现基本符合预告，我们维持2023-2025年归母净利47/60/72亿元，同比增长187.1%/27.7%/20.0%，当前收盘价对应3年动态PE为23/18/15倍。继续看好公司业绩弹性与较强确定性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，门店经营&复苏不及预期。 2023年08月31日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 股价走势 海底捞恒生指数 26% 19% 12% 5% -2% -9% -16% -23% -30% -37% 2022/8/312022/12/302023/4/302023/8/29 市场数据 收盘价(港元)21.35 一年最低/最高价11.54/24.70 市净率(倍)12.80 港股流通市值(百119,004.90 万港元) 基础数据 每股净资产(港元)1.67 资产负债率(%)59.72 总股本(百万股)5,574.00 流通股本(百万股)5,574.00 相关研究 《海底捞(06862.HK:)：2023H1 业绩超预期，哪些方面值得关注？》 2023-07-31 《海底捞(06862.HK:)：2022年报点评：业绩回暖符合我们预期，看好复苏弹性》 2023-04-03 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 海底捞三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10,507 15,850 22,243 28,376 营业收入 31,039 40,425 50,959 59,211 现金 6,623 11,492 16,801 21,999 减:营业成本 12,906 15,973 20,092 23,216 应收账款 1,957 2,446 3,057 3,822 员工成本 10,240 12,779 15,416 17,840 存货 1,142 1,520 1,828 2,041 物业租金及折旧摊销 3,595 2,414 3,104 3,457 其他流动资产 785 392 556 514 水电支出 1,048 1,329 1,679 1,954 非流动资产 10,933 15,237 14,863 15,720 交通及差旅费用 145 205 258 300 长期股权投资 257 257 257 257 其他支出-经营 1,361 1,640 2,065 2,397 固定资产 5,645 9,985 9,461 10,180 财务费用 474 606 764 888 无形资产 189 176 186 194 利润总额 1,765 6,049 8,237 9,881 其他非流动资产 4,841 4,820 4,959 5,088 加:其他经营收益 352 400 0 0 资产总计 21,439 31,087 37,106 44,096 减:所得税费用 480 1,741 2,224 2,668 流动负债 7,232 9,792 10,765 11,509 净利润 1,637 4,708 6,013 7,213 短期借款 2,341 3,207 3,036 2,861 少数股东损益 (1) 4 5 6 应付账款 1,363 1,831 2,187 2,456 归属母公司净利润 1,638 4,704 6,008 7,207 其他流动负债 3,528 4,753 5,541 6,191 EBIT 2,592 7,055 9,001 10,769 非流动负债 6,751 9,136 8,174 7,213 EBITDA 3,325 8,177 9,965 10,044 长期借款 2,261 6,000 5,493 4,985 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债4,4903,1362,6812,228每股收益(元)0.290.841.081.29 1.34 2.18 3.26 4.55 少数股东权益 13 13 13 13 发行在外股份(百万股) 5574 5574 5574 5574 归属母公司股东权益 7,443 12,147 18,154 25,361 ROE(%) 22.01% 38.72% 33.09% 28.42% 负债和股东权益 21,439 31,087 37,106 44,096 毛利率(%) 58.42% 60.49% 60.57% 60.79% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 销售净利率(%) 5.28% 11.65% 11.80% 12.18% 经营活动现金流 5,073 7,635 8,763 9,986 资产负债率(%) 65.22% 60.89% 51.04% 42.46% 投资活动现金流 (727) (6,708) (2,073) (3,364) 收入增长率(%) -20.61% 30.24% 26.06% 16.19% 筹资活动现金流 (3,528) 3,966 (1,358) (1,401) 净利润增长率(%) 150.42% 187.07% 27.73% 19.96% 汇率变动影响以及其他现金流调整 (22) (24) (23) (23) P/E 66 23 18 15 现金净增加额 797 4,869 5,310 5,198 P/B 15 9 6 4 负债合计13,98318,92818,93818,722每股净资产(元) 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据货币单位均为人民币，港元汇率为2023年8月31日的0.915，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身