2023年报及2024一季报点评：逻辑兑现超预期，盈利提升看全年

公司年度与季度业绩概览

2023年业绩

• 总收入：109.9亿人民币，同比增长9.8%。
• 归母净利润：4.3亿人民币，同比增长19.3%。
• 扣非归母净利润：4.6亿人民币，同比增长57.9%。

2024年第一季度业绩

• 总收入：26.1亿人民币，同比增长3.7%。
• 归母净利润：0.9亿人民币，同比增长46.9%。
• 扣非归母净利润：1.0亿人民币，同比增长33.8%。

关键点解析

2023年第四季度

• 营收与利润：营收环比加速增长，扣非归母净利润同比增长55.6%，但受到牛只淘汰损失的拖累，导致归母净利润同比下滑2.1%。
• 业务分类：液体乳、奶粉和其他业务收入分别为97.6亿、0.8亿和11.5亿人民币，分别同比增长11.2%、11.3%和-0.5%。液体乳和奶粉业务在下半年保持了两位数的增长，而其他业务收入有所收敛。
• 成本与费用：原奶成本大幅下降推动毛利率提高至25.2%，销售、管理、财务费用率分别上升3.8%、降低0.2%、增加0.4%，显示公司在成本控制和费用管理上有一定空间。
• 投资收益与资产处置：公允价值变动净收益占营收比例增加1.39%，主要因重庆瀚虹估值补偿；投资收益占比减少0.41%，主要是牧业联营企业盈利压力和处置子公司的影响。资产处置收益占营收比例下降1.61%，影响了盈利。

2024年第一季度

• 营收与利润：营收实现约中个位数增长，净利率提升至3.57%，较去年同期大幅增长1.09个百分点。
• 产品结构与渠道：鲜奶业务继续保持两位数增长，整体产品结构优化，DTC渠道和自主征订渠道均实现15%以上的增长。

预期与建议

• 成本优势：考虑到原奶价格压力，预计公司能充分受益于成本下降，通过费用投放促进动销和品牌建设，预计收入增速将快于行业平均水平。
• 盈利预测：2024-26年的每股收益预测分别为0.61、0.75、0.91元人民币，预计24年增长20%以上，24年市盈率为16倍，估值性价比高。
• 投资建议：基于盈利提升的加速和估值的相对优势，维持“强推”评级，目标价为14元人民币。

风险提示

• 奶价波动：奶价可能超预期上涨。
• 市场竞争：行业竞争可能加剧。
• 产品/渠道发展：产品和渠道结构提升可能不及预期。