逆变器收入持续高增，扩充品类积极开拓海外市场

公司发布2023年半年报，23H1实现营收48.94亿元，同比+106.21%；实现归母净利润12.64亿元，同比+180.50%。其中23Q2实现营收28.09亿元，同比+83.34%，环比+34.74%；实现归母净利润6.75亿元，同比+111.96%，环比+14.60%。 逆变器收入大幅增长，盈利能力进一步提升 上半年，公司逆变器业务维持高速增长态势，推动整体业绩大幅提升。23H1逆变器业务实现营业收入31.39亿元，较上年同期增长173.24%；受南非电力紧缺，户用储能需求大幅增长等因素带动，储能逆变器销售收入较上年同期增长305.92%。公司盈利能力大幅提升，上半年整体毛利率同比+14.33p Ct 至41.76%，净利率同比+6.89p Ct 至25.82%。 德国继电器问题妥善解决，加强海外市场开拓 2023年7月，因销往德国的微型并网逆变器缺少继电器与德国VDE4105并网认证条件不符，公司立即与德国相关部门、经销商及客户进行了沟通、研发、测试等；目前已于8月初完成外置继电器方案的认证，后续的解决方案已获得德国相关部门的认可。公司积极前往海内外各地参加展会开拓新客户，设立南非、德国海外子公司加强当地市场的深度推广，有望在巩固优势市场的同时，进一步打开新兴市场的成长空间。 储能电池快速放量，持续加大研发投入丰富产品矩阵 公司新布局的储能电池产品市场开拓顺利，依托储能逆变器的销售渠道迅速打开市场，23H1实现营业收入4.38亿元。公司不断加大研发投入，上半年研发费用率同比+1.78pct至5.01%，不断丰富产品矩阵，适配多种应用场景，推出包括低压户用储能、高压户用储能、高压工商业储能、光储充等产品，有望支撑长期业绩增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为114.99/182.34/250亿元，同比增速分别为93.07%/58.57%/37.11%，归母净利润分别为27.79/45.01/61.87亿元，同比增速分别为83.12%/61.96%/37.48%，三年CAGR为59.76%，EPS分别为6.46/10.46/14.39元/股，对应PE分别为15/9/7倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年12倍PE，目标价125.52元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表