储能及充电桩营收高增，海外市场持续开拓

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 盛弘股份 [300693.SZ] 投资评级 买入 上次评级 买入 武浩 电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 王舫朝 非银&中小盘首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 曾一赟 电新研究助理 邮 箱：zengyiyun@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 储能及充电桩营收高增，海外市场持续开拓 2024 年 4 月 28 日 事件： 公司发布2023年年报，公司2023年营收26.5亿元，同比增长76.37%；归母净利润4.03亿元，同比增长80.2%；扣非净利3.81亿元，同比增长78.96%；毛利率为41.01%，同比下降6.48%。2024Q1营收5.99亿元，同比增长33.81%；归母净利润0.66亿元，同比增长5.98%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长5.04%，毛利率为39.54%，同比下降7.02%。 点评：  储能/充电桩收入增幅显著，行业政策带动市场需求增长。分产品来看，2023年公司新能源电能变换设备（储能业务等）营收9.10亿元（YOY+255.65%）；电动汽车充电桩营收8.50亿元（YOY+99.58%）；工业配套电源营收5.33亿元（YOY+4.07%）；电池化成与检测设备营收2.99亿元（YOY+15.76%）。分行业来看，新能源行业营收20.59亿元（YOY+119.05%）；智能电网行业营收5.33亿元（YOY+4.07%）。2024年Q1，公司各个业务板块维持较快增速，其中储能业务实现营业收入约 2.11 亿元（YOY+ 26 %）；充换电服务实现营业收入 2.31 亿元（YOY+48%）；工业配套电源 0.96 亿（YOY+25%），电池检测及化成设备 0.56 亿元（YOY+ 26%）。储能业务收入增幅较大，主要由于电池技术的发展及成本的降低，储能项目在国内外部分应用场景已经具有经济性。各国关于加快储能设施建设的政策频频出台，推动储能市场 的 快 速 发 展 。2023 年 中 国 新 型 储 能 装 机 容 量 达 31.39GW/66.87GWh ，YOY+ 260%。同时，2023年新能源车保有量提升使公共充电供需矛盾凸显，并且中国各地政府出台支持充电桩建设政策，充电桩需求快速上升，拉动公司相关产品销售收入增长。我们认为未来储能及充电桩需求的未来空间广阔，公司未来成长动力充足。  公司整体毛利率保持高位，充电桩盈利同比改善。2023年公司总体毛利率为41.01%（YOY-6.48pct）；净利率为15.13%（YOY+1.73pct）。2024年Q1，公司毛利率为39.54%，净利率为10.97%。24年Q1净利率有所下降，主要为苏州工厂投产后在建工程转固定资产，摊销费用提升。分板块来看，2023 年储能毛利率为33.13%（YOY-10.67pct），电动汽车充电桩毛利率为39.61%（YOY+4.32pct），工业配套电源毛利率为53.65%（YOY-0.78pct），电池化成与检测设备毛利率为44.90%（YOY+5.62pct）。其中，储能毛利率一定程度下降，我们认为主要原因为行业的竞争加剧，加上公司的国内相对低毛利率市场占比提升，拉低整体毛利率；充电桩毛利率提升明显，我们认为主要为公司产品竞争力较大，规模效应成本摊薄等原因。  紧抓市场机遇全面覆盖客户，专精特新重点突破海外市场。分地区看，2023年国外地区营业收入5.34亿元（YOY+81.91%），国内地区收入为21.17亿元（YOY+80.60%）。毛利率来看，国内毛利率为37.23%（YOY-2.93pct）；海外毛利率为56%（YOY-2.36pct）。国内外国家 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 政策加码充电桩、储能领域，带来海内外储能、充电桩景气发展。公司24年在充电桩领域紧抓海外机遇，以突破重点国家的大客户或行业大客户为关键任务目标，保证海外充电设备业务的稳步增长；储能领域积极开拓海外市场需求，加大海外项目合作深度和宽度。积极开拓工商业储能、海外大储市场。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是37.36、51.61、67.14亿元，同比增长40.9%、38.2%、30.1%；归母净利润分别是5.21、7.20、9.85亿元，同比增长29.3%%、38.2%、36.8%。维持“买入”评级。  风险因素：市场竞争激烈导致毛利率难以回升，电网投资不及预期，原材料价格波动风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,503 2,651 3,736 5,161 6,714 同比(%) 47.2% 76.4% 40.9% 38.2% 30.1% 归属母公司净利润（百万元） 224 403 521 720 985 同比(%) 97.0% 80.2% 29.3% 38.2% 36.8% 毛利率(%) 43.9% 41.0% 38.2% 37.6% 37.7% ROE(%) 21.0% 27.7% 25.9% 26.4% 26.5% EPS（摊薄）（元） 0.73 1.30 1.67 2.31 3.17 P/E 74.60 22.92 17.72 12.82 9.37 P/B 10.49 6.37 4.60 3.38 2.49 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测，股价为2024年 4月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,723 2,616 3,818 5,310 7,127 营业总收入 1,503 2,651 3,736 5,161 6,714 货币资金 333 542 656 1,474 2,641 营业成本 844 1,564 2,308 3,221 4,181 应收票据 87 132 215 297 386 营业税金及附加 9 19 27 38 49 应收账款 551 786 1,228 1,555 1,840 销售费用 209 331 448 593 752 预付账款 12 19 48 68 88 管理费用 59 94 123 155 188 存货 483 727 1,160 1,324 1,489 研发费用 148 231 318 439 571 其他 258 410 510 593 682 财务费用 -2 -11 -6 4 8 非流动资产 537 732 868 914 960 减值损失合计 -12 -24 -6 -4 9 长期股权投资 1 1 4 7 8 投资净收益 2 0 0 0 0 固定资产（合计） 180 402 513 553 577 其他 22 57 84 115 150 无形资产 82 80 72 58 66 营业利润 248 457 595 822 1,124 其他 274 249 279 297 309 营业外收支 -1 -1 -1 -1 -1 资产总计 2,261 3,348 4,686 6,224 8,086 利润总额 246 456 594 822 1,124 流动负债 1,097 1,758 2,523 3,325 4,197 所得税 23 55 76 105 143 短期借款 100 77 107 137 177 净利润 224 401 518 717 980 应付票据 132 210 330 461 598 少数股东损益 0 -2 -2 -3 -4 应付账款 519 908 1,265 1,588 1,947 归属母公司净利224 403 521 720 985 其他 346 564 821 1,139 1,474 EBITDA 275 486 655 914 1,223 非流动负债 101 134 154 174 184 EPS（当年）0.73 1.30 1.67 2.31 3.17 长期借款 72 102 122 142 152 其他 30 32 32 32 32 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 1,198 1,892 2,677 3,499 4,381 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 3 1 -2 -7 经营活动现金流 202 439 247 917 1,259 归属母公司股东权1,062 1,452 2,008 2,728 3,712 净利润 224 401 518 717 980 负债和股东权益 2,261 3,348 4,686 6,224 8,086 折旧摊销 33 43 64 86 87 财务费用 1 -1 11 14 17 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -2 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -74 -37 -352 97 183 营业总收入 1,503 2,651 3,736 5,161 6,714 其它 21 32 6 5 -8 同比(%) 47.2% 76.4% 40.9% 38.2% 30.1% 投资活动现金流 -257 -239 -206 -136 -125 归属母公司净利润 224 403 521 720 985 资本支出 -143 -146 -203 -134 -124 同比(%) 97.0% 80.2% 29.3% 38.2% 36.8% 长期投资 -116 -99 -3 -3 -1 毛利率(%) 43.9% 41.0% 38.2% 37.6% 37.7% 其他 3 6 0 0 0 ROE(%) 21.0% 27.7% 25.9% 26.4% 26.5% 筹资活动现金流 112