景气底部，期待改善拐点

事项： 公司发布23H1业绩公告，实现营业收入7.4亿美元，同比-26.3%；实现净利润0.49亿美元，同比-22.7%。 评论： 23H1规模短暂承压，主要系行业景气度下行、零售商去库存。1）23H1收入承压，OPE及电动工具规模下滑：23H1公司实现营业收入7.4亿美元，同比-26.3%；其中，电动工具收入2.9亿美元、同比-28.6%；OPE收入4.5亿美元、同比-25.3%。规模较大幅度下滑，主因21-22年行业经历需求高增后，23年消化透支需求、景气度下行，叠加23年春节气候寒冷影响户外园林工具需求； 2）终端需求疲软、下游零售商库存去化力度大：由于行业景气度承压及下游需求疲软，北美下游零售商HomeDepot、Lowes等进入库存去化周期，23Q2 HomeDepot、Lowes库销比分别降低至0.54、0.70，环比23Q1分别下降0.14、0.17，基本恢复至22年同期水平；展望后续季度，我们判断零售商库存去化力度将环比减弱，公司订单有望边际改善。 毛利率同比改善，期间费用率上升。23H1公司实现净利润0.49亿美元，同比-22.7%，利润端增速表现优于收入，主要系原材料成本下降下、盈利能力同比改善；具体来看，23H1公司实现毛利率32.1%，同比+3.1pct。23H1期间费用率整体有所提升、同比+4.9pct，主要系收入承压下规模效应减弱；其中销售、管理、研发、财务费用率分别+2.6、+1.4、+1.4、-0.6pct，财务费用率下降主要系结构性存款改善；综合影响下，23H1年公司实现净利率6.6%，同比+0.3pct。 展望后续，原材料成本下降效应在2 3H2 仍将有所体现，零售商库存去化减弱后、收入规模有望迎来拐点，我们判断2 3H2 整体盈利能力稳健，下半年有望环比提升。 与北美农林园艺设备商龙头John Deere建立战略合作，有望在商用市场拓展增长曲线。报告期内，公司与北美农林园艺设备商龙头John Deere达成战略合作，23Q3起EGO品牌产品将进入其经销渠道销售。JohnDeere作为北美农林园艺设备商龙头公司、其在北美下游铺设广泛自建经销渠道，公司与其合作能够更快触达B端客户，EGO产品有望打开商用市场增长空间。 投资建议：OPE锂电化大势所趋，公司作为引领者兼具技术品牌渠道优势壁垒，自主品牌EGO放量增长动力强劲，与John Deere建立合作打开商用市场增长空间，远期成长动力充足、但短期受行业景气度下行影响，我们调整公司23-25年归母净利润预测为1.2/1.7/2亿美元（前值1.9/2.6/3.3亿美元），对应EPS为0.24/0.32/0.39美元，对应PE为14/10.3/8.5倍。公司现金流稳定，采用DCF法估值，给予目标价32港元，对应23年17倍PE。公司长期增长动力充足，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求恢复不及预期，下游渠道库存去化不及预期，商用市场新品研发不及预期。 主要财务指标