大众品22H1业绩总结：底部企稳复苏，期待成本拐点

大众品22H1业绩总结：底部企稳复苏，期待成本拐点 ■大众品22H1业绩总结：22H1食品饮料板块收入/归母净利润同比增 长8.67%/15.61%，居31个申万一级子行业第16/9。22Q2板块实现收入/归母净利润同比增长6.15%/9.08%，居第15/9。 ■调味品：需求逐步修复，期待成本拐点。22H1调味品板块在低基数 下实现营收和净利润较快增长，净利润率同比+1.47pct。酱醋类成本仍处于高位，预计随着Q4大豆投产，成本有望下行。复调由于原材料众多，成本相对可控，榨菜成本确定性向下，Q3毛利弹性加速释放。行业性成本压力下各企业费投效率大幅提升，销售费用率下行带动毛销差稳步修复。展望下半年，7月社零餐饮收入降幅收窄，渠道调研反馈餐饮逐步复苏，我们预计调味品需求端有望稳步修复，叠加Q3基数低，收入、利润弹性可期，仍需关注成本走势。从公司披露的2022年增长目标来看，22H1业绩较为优异，预计下半年有望实现稳中求进。 ■速冻食品：疫情干扰餐饮渠道需求，零售渠道保持高景气。22Q2/H1 速冻食品板块收入分别同比+25.3%/+17.8%，归母净利润分别同比 +28.7%/+24.5%。收入端来看，22Q2疫情干扰了餐饮渠道需求，零售渠道仍保持较高速增长。利润端来看，22Q2成本压力仍较大，但公司通过结构升级+控费+提价等使得盈利能力边际改善。展望下半年，疫情培育C端消费习惯延续，若疫情情况好转，餐饮等消费场景有望复苏。进入22Q3，部分原材料价格环比回落，板块成本压力边际放缓，下半年低基数下利润弹性有望释放。 ■休闲食品：Q2面临疫情成本双重压力，龙头企业各有破局点。22H1 休闲食品板块营收同比-0.45%，Q1春节春期叠加Q2疫情影响，导致板块整体收入基本持平，而龙头企业通过产品推新及渠道拓展持续带来业绩增量。22H1板块归母净利润同比-32.72%，行业普遍面临原辅材料、包材、运费上涨压力，但部分公司通过规模效应提升、优化费用投放均有力保障业绩增长。展望下半年，疫情带来的影响将逐步得以修复，行业需求环比改善，同时伴随部分原辅材料价格边际回落，有望释放利润空间。 ■乳制品：子板块需求分化，利润率小幅下滑。22H1/Q2乳制品板块收 入同比+8.5%/+8.8%，归母净利润同比+11%/-5.2%。乳制品整体需求稳健，子版块变现分化，纯奶刚需属性较强，需求保持平稳增长，高温促进雪糕冷饮高增，酸奶、奶酪等消费场景受疫情影响较大，增速有所放缓。利润端来看，虽然原奶价格22Q2小幅回落，但是其他原辅料材料的价格上涨导致成本压力仍较大。展望下半年，随着节假日旺季到来，送礼场景增加，叠加原奶价格或延续边际下滑趋势，随着 行业深度分析 食品饮料 2022年09月06日 证券研究报告 投资评级领先大市-A 首选股票 目标价 评级 001215 千味央厨 58.45 买入-A 603345 安井食品 190.35 买入-A 603288 海天味业 101.11 买入-A 002557 洽洽食品 64.20 买入-A 603517 绝味食品 57.15 买入-A 002507 涪陵榨菜 39.87 买入-A 603317 天味食品 29.55 买入-A 300973 立高食品 98.40 买入-A 002847 盐津铺子 72.00 增持-A 维持评级 行业表现 食品饮料(中信)沪深300 9% 3% 7% 1% -52%021-09 11% 17% 2022-01 2022-05 1 1 - - -23% 资料来源：Wind资讯 %1M3M12M 相对收益 -0.36 3.86 17.11 绝对收益 -3.57 2.25 0.19 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn赖雯报告联系人laiwen@essence.com.cn 邢乐涵报告联系人 xinglh@essence.com.cn 侯雅楠报告联系人 houyn2@essence.com.cn 相关报告 白酒板块2022年中报总结：韧性凸显， 复苏可期2022-09-04 周专题—丰富的产品线和完善的经销商体系助力优秀企业穿越周期2022-08-29 餐桌卤味：龙头优势明显，区域扩张加速2022-08-22 周专题—旺季动作已经启动，消费韧性 将在宴席场景体现2022-08-15 啤酒系列深度二：成本波动不改长期高端趋势，预期下半年利润迎来修复2022-08-09 运费等成本回落，收入利润有望加速恢复。 ■卤制品：疫情扰动盈利不佳，重点布局“小而美”门店。22H1卤制品行业营收压力较大，各公司对加盟商补贴力度不减。面对疫情，当下行业的共同特点主要有：1）主要品牌开店的策略为在一二线城市的 社区店或下线城市开“小而美”的门店；2）仍保持对加盟商的补贴和支持；3）成本大幅增加，盈利能力有一定下降。展望未来，短期看，卤制品行业压力不减。若疫情好转，中秋国庆双节，以及世界杯体育赛事举行，有望刺激消费需求，提升公司营收端的弹性。中长期看，疫情冲击加速小份额出清，行业集中度提升。 ■肉制品：生猪价格环比回升，盈利能力边际修复。22H1板块收入/ 净利润同比-17.42%/-8.71%，22Q2板块收入/净利润同比-9.43%/ +2.77%，生猪价格环比回升带动板块盈利能力边际修复，22H1平均毛利率同比+0.85pct。双汇发展肉制品吨利回落，屠宰利润弹性加速释放。我们预计下半年随着疫情防控措施放缓，餐饮复苏，肉制品销量有望恢复增长，同时下半年猪价提升，低价冻品肉投入使用，屠宰利润弹性有望加速释放。 ■投资策略：我们认为下半年大众品行业投资逻辑主要围绕三条主线： （1）疫情情况好转，餐饮等消费场景复苏受益标的，推荐千味央厨、安井食品、海天味业、洽洽食品、绝味食品等；（2）原材料成本压力边际改善，收入或利润基数低，推荐涪陵榨菜、天味食品、立高食品，建议关注天润乳业等；（3）企业进行产品推新、渠道拓展带来业绩增量，推荐盐津铺子，建议关注甘源食品、劲仔食品。 ■风险提示：疫情恢复不及预期，食品安全。 内容目录 1.大众品22H1业绩总结5 2.调味品：需求逐步修复，期待成本拐点7 2.1.原材料成本高位震荡，毛利率持续承压7 2.2.行业性成本压力下，费投效率大幅提升9 2.3.展望：需求端稳步恢复，成本仍待观察，全年目标稳中求进9 2.4.投资策略及相关标的分析11 3.速冻食品：疫情干扰餐饮渠道需求，零售渠道保持高景气12 3.1.零售渠道稳步增长，餐饮渠道仍承压12 3.2.多措并举缓解成本压力，利润率小幅改善13 3.3.展望：静待餐饮恢复，低基数下利润弹性释放13 3.4.投资策略及相关标的分析15 4.休闲食品：Q2面临疫情、成本双重压力，龙头企业各有破局点16 4.1.疫情影响行业收入基本持平，成本压力下利润同比下滑16 4.2.展望：需求、成本均有改善，基本面持续向好发展19 4.3.投资策略及相关标的分析19 5.乳制品：子板块需求分化，利润率小幅下滑21 6.卤制品：疫情扰动盈利不佳，重点布局“小而美”门店23 7.肉制品：生猪价格环比回升，盈利能力边际修复26 8.投资策略28 9.风险提示28 图表目录 图1：22H1食品饮料板块收入增速（%）5 图2：22Q2食品饮料板块收入增速（%）5 图3：22H1食品饮料板块归母净利润增速（%）5 图4：22Q2食品饮料板块归母净利润增速（%）5 图5：社会消费品零售总额6 图6：大豆价格同比+3.0%，环比-5.4%8 图7：包材价格环比有下降趋势8 图8：油脂价格波动向上8 图9：干辣椒价格逐月上行8 图10：2022年青菜头成本确定性向下9 图11：调味品板块单季度毛利率走势（%）9 图12：调味品板块费用率走势（%）9 图13：2022年7月社零餐饮收入同比-1.5%10 图14：调味品板块单季度收入及增速10 图15：调味品板块单季度利润及增速10 图16：22Q1餐饮弱复苏，22Q2疫情干扰餐饮收入下滑12 图17：安井22Q2菜肴制品及零售渠道占比高的面米制品实现高增12 图18：三全22H1餐饮渠道营收小幅下滑13 图19：千味央厨22H1餐饮大客户渠道小幅下滑13 图20：速冻食品板块单季度收入增速14 图21：速冻食品板块下半年利润基数较低14 图22：油脂、糖类、面粉、纸箱纸盒等原料成本占比较高14 图23：粉类、油脂、包装等原料成本占比较高14 图24：油脂油料价格22Q3环比回落14 图25：玉米淀粉价格22Q3环比回落14 图26：食糖类价格指数22Q3环比回落15 图27：瓦楞纸出厂价22Q3环比回落（元/吨）15 图28：休闲食品重点企业22Q2收入明显提速17 图29：休闲食品重点企业22Q2利润向好发展17 图30：成本压力下，休闲食品企业毛利率有所下滑19 图31：休闲食品重点企业22Q2销售费用率有所收缩19 图32：棕榈油价格明显下滑19 图33：瓦楞纸价格逐步回落19 图34：原奶价格边际有所下滑21 图35：乳制品板块单季毛销差21 图36：市场鸭苗、肉鸭平均价格23 图37：各公司营收及同比增速（亿元）24 图38：各公司归母净利润（亿元）24 图39：肉制品行业单季度收入及增速26 图40：肉制品行业单季度利润及增速26 图41：肉制品行业毛利率走势27 图42：肉制品行业费用率走势（%）27 表1：调味品板块22H1&22Q2业绩概览（亿元，%）7 表2：部分调味品公司2022年目标10 表3：速冻食品板块22H1&22Q2业绩概览（亿元，%）12 表4：速冻食品板块22H1&22Q2毛利率及销售费用率概览（%）13 表5：速冻食品板块22H1&22Q2利润率概览（%）13 表6：核心标的21H2净利润基数较低15 表7：休闲食品板块22H1&22Q2业绩概览（亿元，%）16 表8：休闲食品板块22H1&22Q2毛利率及销售费用率概览（%，pct）17 表9：休闲食品板块22H1&22Q2利润率概览（%，pct）18 表10：乳制品板块22H1&22Q2业绩概览（亿元）21 表11：卤制品板块22Q2业绩概览（亿元）23 表12：绝味食品盈利预测表24 表13：周黑鸭盈利预测表25 表14：肉制品板块22H1&22Q2业绩概览26 1.大众品22H1业绩总结 22H1食品饮料板块实现收入4903.34亿元，归母净利润998.23亿元，分别同比增长8.67% 和15.61%，收入增速居31个申万一级子行业第16，利润增速居31个申万一级子行业第9。 22Q2食品饮料板块实现收入2233.01亿元，归母净利润394.82亿元，分别同比增长6.15% 和9.08%，收入增速居31个申万一级子行业第15，利润增速居31个申万一级子行业第9。 图1：22H1食品饮料板块收入增速（%）图2：22Q2食品饮料板块收入增速（%） 200 % 150 200 % 150 100100 5050 00 -50 SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW -50 通电石美煤公交有轻国农建医环食银家计非纺建钢电传机基汽房综商社信力油容炭用通色工防林筑药保品行用算银织筑铁子媒械础车地合贸会 通电石美煤公交有轻国农建医环食银家计非纺建钢电传机基汽房综商社信力油容炭用通色工防林筑药保品行用算银织筑铁子媒械础车地合贸会 设石护 事运金制军牧装生饮 电机金服材 设化产零服 设石护 事运金制军牧装生饮 电机金服材 设化产零服 备化理 业输属造工渔饰物料 器融饰料备工售务 备化理 业输属造工渔饰物料 器融饰料备工售务 资料来源：Wind