农药价格下跌23H1业绩承压，辽宁优创项目全面开工

事件：公司发布2023年半年报。2023年H1，公司实现营业收入70.67亿元，同比减少26.1%；实现归母净利润11.24亿元，同比减少25.8%；实现扣非后归母净利润10.82亿元，同比减少31.7%。2023年Q2单季实现营业收入25.67亿元，同比减少40.3%，环比减少43.0%；实现归母净利润3.70亿元，同比减少39.4%，环比减少51.0%。 农药产品价格下行，23H1公司业绩承压。23H1农药行业国内外市场需求不足，市场端采购观望、延迟采购及去库存，加剧了阶段性的供应过剩，农药价格整体持续下行，受此影响，公司业绩暂时承压。23H1公司原药和制剂分别实现营收45.2、13.4亿元，同比分别减少20.3%、1.1%，二者的平均售价分别为8.74、4.68万元/吨，同比分别减少19.5%、2.9%，二者的销量分别为5.17、2.86万吨（为不折百销量），同比分别变动-1.0%、+1.9%。23H1公司毛利率为26.84%，同比减少0.98pct，销售、管理、财务、研发费用率分别为1.52%、7.35%、-0.42%、3.13%，同比分别变动-0.2、+1.1、+0.9、+0.5pct。 优创项目已全面开工，新增产能建设快速推进。23年4月公告全资子公司辽宁优创计划在葫芦岛投资年产15,650吨农药原药、7,000吨农药中间体及66,133吨副产品项目，包括4,500吨/年杀虫剂（功夫菊酯、四氯虫酰胺）、8,050吨/年除草剂（咪草烟、莎稗磷）和3,100吨/年杀菌剂（啶菌噁唑、氟唑菌酰羟胺）以及7,000吨农药中间体，总投资42.3781亿元，建设期2.5年，达产后预计年均营收40.83亿元，总投资收益率17.16%，项目投资财务内部收益率（税后）15.65%。辽宁葫芦岛项目是公司重点建设项目，在中国中化和地方政府的大力支持下，审批得到超常规推进，目前已全面开工。23H1在建工程为6.16亿元，较22年末增长了49.95%。另外，优嘉四期项目建设顺利，调试一次性成功。 产品研发坚持仿创结合，在产原药品种近70个。公司具备国内领先的农药研发能力，产品研发坚持仿创结合。公司先后开发了多个农药创制新品种，包括氯氟醚菊酯、氟吗啉、乙唑螨腈、四氯虫酰胺等，均成为国内市场的主导产品，其中，杀虫剂氯氟醚菊酯是国内第一个销售过2亿元的农药创制品种，杀菌剂氟吗啉是我国第一个获准正式登记的具有自主知识产权的农药产品，乙唑螨腈是中国第一大杀螨剂单品。公司在产原药品种近70个。 盈利预测、估值与评级：23H1农药价格整体持续下行，公司业绩承压。考虑到相关农药产品价格仍处低位，我们下调公司23-25年的盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为15.26（下调16.6%）/18.87（下调5.5%）/20.43（下调5.4%）亿元。辽宁优创项目的建设推进将持续拓宽产能及产品种类布局，为公司带来新的成长空间，我们看好公司的长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品价格波动风险。 公司盈利预测与估值简表