农药价跌23年业绩同比承压，关注辽宁优创项目落地进展

事件：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收114.78亿元，同比减少27.41%；实现归母净利润15.65亿元，同比减少12.77%；实现扣非后归母净利润15.06亿元，同比减少22.05%。2023Q4，公司单季度实现营收22.04亿元，同比减少18.63%，环比减少0.14%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长31.09%，环比减少13.81%。 受渠道去库和产品价跌等影响，23年公司业绩承压。受渠道去库存以及草甘膦、菊酯等代表性产品价格下跌等影响，23年公司原药业务营收出现下滑。2023年，公司原药和制剂业务营收分别为73.84亿元和16.76亿元，同比分别减少22.20%和1.22%；销量分别为9.65万吨和3.57万吨，同比分别增长10.43%和2.36%。 价格方面，2023年公司原药和制剂销售均价分别为7.65万元/吨和4.69万元/吨，同比分别下跌29.55%和3.50%。根据百川盈孚数据，2023年国内草甘膦和功夫菊酯均价分别为3.25万元/吨和14.13万元/吨，同比分别下跌47.81%和33.66%。费用率方面，公司持续深化降本增效工作，23年销售费用率和管理费用率分别为2.00%和4.51%，同比分别下降0.19pct和0.81pct。公司继续实施专利药与非专利药研发双轮驱动，23年研发费用率同比提升0.49pct至3.64%。 加速推进优创项目建设，优嘉四期已达产达效。公司子公司辽宁优创在葫芦岛规划建设有年产15,650吨农药原药、7,000吨农药中间体及66,133吨副产品项目，总投资42.48亿元，达产后预计可实现年均营收40.83亿元。截至2023年年底，公司在建工程为12.94亿元，较2022年年末增长约214.83%，主要是辽宁优创一期项目投资增加所致。23年11月，辽宁优创项目如期完成37栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业。另外，公司优嘉四期二阶段项目于23年11月底完成调试，迅速达产达效。后续，公司还将同步推进优嘉五期项目。 盈利预测、估值与评级：受渠道去库存以及草甘膦、菊酯等代表性农药原药产品价格下跌等影响，23年公司归母净利润同比下滑。考虑到目前农药产品价格仍处于低位水平，我们下调公司24及25年盈利预测，新增26年盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为17.66（下调6.4%）/20.34（下调0.4%）/23.18亿元。辽宁优创项目的建设推进将持续拓宽公司产能及产品种类布局，为公司带来新的成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：产品及原料价格波动，产能建设风险，环保及安全生产风险。 公司盈利预测与估值简表