2024年半年报点评：农药价格下跌业绩承压，优创一期一阶段进入试生产

2024年8月27日 公司研究 农药价格下跌业绩承压，优创一期一阶段进入试生产 ——扬农化工（600486.SH）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收56.99亿元，同比减少19.4%；实现归母净利润7.63亿元，同比减少32.1%；实现扣非后归母净利润7.38亿元，同比减少31.8%。2024Q2，公司单季度实现营收25.23亿元，同比减少1.7%，环比减少20.6%；实现归母净利润3.34亿元，同比减少9.6%，环比减少22.2%。 点评： 农药价格下跌，公司业绩承压。2024年上半年，公司原药业务实现营收33.23亿元，同比减少26.4%；实现销量5.0万吨，同比减少3.3%；原药产品平均销售价格为6.65万元/吨，同比下降23.9%。公司制剂业务实现营收12.04亿元，同比减少10.0%；实现销量2.8万吨，同比减少1.7%；制剂产品平均销售价格为4.29万元/吨，同比下降8.4%。由于原药和制剂产品价格的下跌，公司2024H1毛利率同比下滑2.6pct至24.2%，整体业绩承压。此外，由于厄尔尼诺的影响，2024年上半年天气异常事件频发，对农业生产及农药销售造成了负面影响。费用率方面，2024H1公司销售费用率同比提升0.35pct，管理、研发、财务费用率同比分别下滑0.04pct、0.18pct和0.04pct。 优创项目顺利推进，一期一阶段项目已进入试生产。公司子公司辽宁优创在葫芦岛规划建设有年产15,650吨农药原药、7,000吨农药中间体及66,133吨副产品 项目，总投资42.48亿元，达产后预计可实现年均营收40.83亿元。截至24年 6月底，公司在建工程合计为20.08亿元，相较于2023年年底增加约55.2%；公司针对辽宁优创一期项目已累计投入15.50亿元，占预算比例的44.6%。公司辽宁优创一期一阶段项目自23年6月开工以来，新建单体建筑54幢，总建 筑面积达14.46万平方米。截至公司2024年半年度报告披露日，辽宁优创一期一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。 盈利预测、估值与评级：由于当前农药行业仍面临“去库存”挑战，同时24H1厄尔尼诺现象对农业生产及农药销售造成负面影响，公司原药、制剂等产品价格下跌，业绩承压。考虑到公司产品价格的下跌，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.85（下调27.2%）/15.90 （下调21.9%）/19.28（下调16.8%）亿元。辽宁优创项目的建设推进将持续拓宽公司产能及产品种类布局，为公司带来新的成长空间，维持“买入”评级。风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期，环保及 安全生产风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,811 11,478 10,512 12,165 13,929 营业收入增长率 33.52% -27.41% -8.41% 15.72% 14.51% 净利润（百万元） 1,794 1,565 1,285 1,590 1,928 净利润增长率 46.82% -12.77% -17.89% 23.70% 21.29% EPS（元） 5.79 3.85 3.16 3.91 4.74 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.02% 16.18% 12.12% 13.36% 14.32% P/E 8 13 15 12 10 P/B 1.8 2.0 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-26，2022年公司总股本为3.10亿股，2023年公司总股本为4.06亿股，2024年公司总股本为4.07亿股。 买入（维持） 当前价：48.76元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)4.07 总市值(亿元)：198.31 一年最低/最高(元)：43.26/69.70近3月换手率：24.36% 股价相对走势 10% 0% -10% -20% -29% 08/2311/2302/2405/24 扬农化工沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.48 -12.19 -13.05 绝对 -7.44 -20.76 -24.46 资料来源：Wind 相关研报农药价跌23年业绩同比承压，关注辽宁优创项目落地进展——扬农化工（600486.SH）2023年年报点评（2024-03-26） 扬农化工（600486.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,811 11,478 10,512 12,165 13,929 总资产 14,793 15,703 16,535 18,460 20,778 营业成本 11,750 8,539 8,028 9,138 10,317 货币资金 3,358 1,763 2,120 3,300 4,779 折旧和摊销 642 755 826 942 1,048 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 44 47 27 32 36 应收账款 2,665 1,895 1,735 2,008 2,299 销售费用 346 230 158 182 209 应收票据 636 653 598 692 792 管理费用 841 517 442 511 585 其他应收款（合计） 70 31 28 33 38 研发费用 498 418 383 443 507 存货 2,084 1,590 1,575 1,614 1,826 财务费用 -246 -58 -41 -47 -33 其他流动资产 130 2,938 2,938 2,938 2,938 投资收益 -106 -15 0 0 0 流动资产合计 9,302 9,075 9,183 10,800 12,915 营业利润 2,147 1,869 1,541 1,904 2,307 其他权益工具 2 2 2 2 2 利润总额 2,135 1,866 1,532 1,895 2,298 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 340 300 246 305 369 固定资产 4,073 4,106 4,606 4,797 4,873 净利润 1,796 1,566 1,286 1,591 1,929 在建工程 335 1,196 1,235 1,196 1,167 少数股东损益 1 1 1 1 1 无形资产 613 641 678 714 749 归属母公司净利润 1,794 1,565 1,285 1,590 1,928 商誉 16 16 16 16 16 EPS(元) 5.79 3.85 3.16 3.91 4.74 其他非流动资产 93 311 311 311 311 非流动资产合计 5,491 6,628 7,353 7,661 7,862 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 6,254 6,026 5,929 6,557 7,309 经营活动现金流 2,124 2,395 2,279 2,476 2,960 短期借款 300 361 0 0 0 净利润1,7941,5651,2851,5901,928 应付账款1,5731,9501,9272,0102,270 折旧摊销 642 755 826 942 1,048 应付票据 1,811 1,758 1,847 2,102 2,373 净营运资金增加 871 575 -402 339 338 预收账款 32 8 0 0 0 其他 -1,183 -500 570 -394 -355 其他流动负债 76 23 23 23 23 投资活动产生现金流 -1,469 -3,545 -1,545 -1,250 -1,250 流动负债合计 5,761 5,744 5,348 5,776 6,427 净资本支出 -1,167 -1,509 -1,550 -1,250 -1,250 长期借款 253 3 303 503 603 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -302 -2,036 5 0 0 其他非流动负债 37 83 83 83 83 融资活动现金流 -507 -495 -377 -46 -230 非流动负债合计 493 281 581 781 881 股本变化 0 96 0 0 0 股东权益 8,539 9,677 10,606 11,903 13,469 债务净变化 -276 -191 -61 200 100 股本 310 406 407 407 407 无息负债变化 374 -38 -36 428 652 公积金 953 1,159 1,159 1,159 1,159 净现金流 256 -1,633 357 1,180 1,479 未分配利润 7,168 8,181 9,109 10,404 11,969 归属母公司权益 8,535 9,672 10,599 11,895 13,460 少数股东权益 4 6 7 8 9 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 25.7% 25.6% 23.6% 24.9% 25.9% 销售费用率 2.19% 2.00% 1.50% 1.50% 1.50% EBITDA率 20.0% 22.1% 22.0% 23.2% 24.0% 管理费用率 5.32% 4.51% 4.20% 4.20% 4.20% EBIT率 16.0% 15.5% 14.2% 15.4% 16.5% 财务费用率 -1.56% -0.51% -0.39% -0.39% -0.24% 税前净利润率 13.5% 16.3% 14.6% 15.6% 16.5% 研发费用率 3.15% 3.64% 3.64% 3.64% 3.64% 归母净利润率 11.3% 13.6% 12.2% 13.1% 13.8% 所得税率 16% 16% 16% 16% 16% ROA 12.1% 10.0% 7.8% 8.6% 9.3% ROE（摊薄） 21.0% 16.2% 12.1% 13.4% 14.3% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 22.7% 13.5% 11.0% 13.1% 15.4% 每股红利 1.30 0.88 0.72 0.89 1.08 每股经营现金流 6.85 5.89 5.60 6.09 7.28 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 27.54 23.80 26.06 29.25 33.10 资产负债率 42% 38% 36% 36% 35% 每股销售收入 51.02 28.24 25.85 29.91 34.25 流动比率 1.61 1.58 1.72 1.87 2.01 速动比率 1.25 1.30 1.42 1.59 1.73 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 10.52 15.58 18.93 15.65 15.65 PE 8 13 15 12 10 有形资产/有息债务 17.13 23.84 27.85 23.00 22.98 PB 1.8 2.0 1.9 1.7 1.5 EV/