省外势能良好，经营稳中求进

洋河股份是一家白酒生产企业，其2023年中报显示，公司营收同比增长15.7%，归母净利润同比增长14.1%。其中，省外市场势能强劲，结构稳健升级，中高档酒占比提升，海之蓝销售逐步恢复，同时受益于省外市场消费升级趋势，天之蓝势能保持强劲。毛利率稳步提升，非经常性损益扰动净利润。销售费用高举高打叠加非经常性损益扰动，净利率略有下滑。短期来看，公司通过多项品牌及动销活动部署，积极推动中秋国庆旺季回款达成全年任务。长期来看，公司通过“1320”战略推动渠道变革，渠道改革变化值得持续关注。此外，公司着手加强销售团队建设，优化薪酬激励以激发销售人员积极性，依托数字化营销及渠道建设，未来营销管控效率有望提升。预计2023-2025年实现营业收入356.37/419.43/479.14亿元，归母净利润113.61/135.70/157.54亿元。对应PE分别为20.05/16.78/14.46倍，维持“增持”评级。

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