三季报点评：高档产品势能向上，省外市场开始发力

证券研究报告 非金融公司|公司点评|金徽酒（603919） 三季报点评：高档产品势能向上，省外市场开始发力 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月26日 证券研究报告 |报告要点 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为29.12/32.33/35.56亿元，同比增速分别为 14.31%/11.02%/10.00%，归母净利润分别为3.98/4.47/4.98亿元，同比增速分别为 21.03%/12.32%/11.37%，对应三年CAGR为14.82%，对应2024-2026年PE估值分别为 26/23/21X。鉴于公司结构升级趋势延续，基地市场表现稳健，省内市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月26日 金徽酒(603919) 三季报点评：高档产品势能向上，省外市场开始发力 行业： 食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：20.32元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 507/507 流通A股市值(百万元) 10,307.52 每股净资产(元) 6.45 资产负债率(%) 24.45 一年内最高/最低(元) 29.00/15.47 股价相对走势 金徽酒 30% 沪深300 7% -17% -40% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《金徽酒（603919）：2024年半年报点评：淡季挺价增速放缓，基地市场表现稳健》2024.08.22 2、《金徽酒（603919）：收入利润符合预期，产品结构表现亮眼》2024.04.22 扫码查看更多 事件 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现收入23.28亿元，同比+15.31% 归母净利润3.33亿元，同比+22.17%。2024Q3公司实现收入5.74亿元，同比 +15.77%；归母净利润0.38亿元，同比+108.84%。 Q3收入提速，销售收现慢于收入 公司持续优化营销策略与产品结构，逐步强化品牌影响，市场区域稳步扩大，三季度收入提速。2024Q3公司收入+Δ合同负债5.68亿元，同比+16.78%，回款略快于收入。2024Q3销售收现6.10亿元，同比+12.73%，销售收现略慢于收入。前三季度公司销售收现24.87亿元，同比+12.81%。 高档产品延续高增，省外市场发力 分产品看，2024Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入 1.60/3.09/0.77亿元，分别同比+42.06%/+14.92%/-24.33%。前三季度300元以上 /100-300元/100元以下产品分别实现收入4.72/11.99/5.98亿元，分别同比 +43.80%/+14.96%/-2.54%。分区域看，三季度省外收入提速，2024Q3省内/省外分别实现收入3.75/1.71亿元，分别同比增长4.40%/37.91%。 Q3毛利率略下滑，费用率下降带动净利率提升 2024Q3公司毛利率61.13%，同比-1.52pct，我们预计主要由于市场竞争下公司加大货折所致；销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为24.08%/13.10%/14.70%，分别同比-3.19/-1.81/+0.01pct。公司加大数字化投入聚焦营销渠道BC联动、提升运营效率，销售费用率与管理费用率下降带动盈利能力提升，2024Q3公司归母净利率6.63%，同比+2.95pct。 结构升级延续，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为29.12/32.33/35.56亿元，同比增速分别为14.31%/11.02%/10.00%，归母净利润分别为3.98/4.47/4.98亿元，同比增速分别为21.03%/12.32%/11.37%，对应三年CAGR为14.82%，对应2024-2026年PE估值分别为26/23/21X。鉴于公司结构升级趋势延续，基地市场表现稳健，省内市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：结构升级不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2012 2548 2912 3233 3556 增长率（%） 12.49% 26.64% 14.31% 11.02% 10.00% EBITDA（百万元） 398 473 716 771 815 归母净利润（百万元） 280 329 398 447 498 增长率（%） -13.73% 17.35% 21.03% 12.32% 11.37% EPS（元/股） 0.55 0.65 0.78 0.88 0.98 市盈率（P/E） 36.8 31.3 25.9 23.1 20.7 市净率（P/B） 3.3 3.1 2.9 2.7 2.6 EV/EBITDA 32.6 24.8 13.0 11.6 10.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月25日收盘价 风险提示 （1）结构升级不及预期：若公司高档产品增速不及预期，可能导致公司收入与业绩不及预期。 （2）行业竞争加剧：若行业竞争加剧，可能导致公司收入增速与盈利水平下降。 （3）宏观经济不及预期：若宏观经济不及预期，可能导致公司收入不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 810 1042 1278 1703 2141 营业收入 2012 2548 2912 3233 3556 应收账款+票据 15 7 20 22 25 营业成本 749 957 1062 1152 1243 预付账款 7 11 12 14 15 营业税金及附加 294 375 422 473 520 存货 1512 1620 2039 2212 2387 营业费用 420 535 606 689 775 其他 41 59 52 58 63 管理费用 268 326 376 420 462 流动资产合计 2386 2739 3401 4009 4631 财务费用 -13 -20 -4 -5 -7 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1467 1386 1169 952 735 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 2 2 2 1 1 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 199 213 177 142 106 其他 20 23 18 20 20 其他非流动资产 42 63 51 39 39 营业利润 314 397 468 524 582 非流动资产合计 1710 1663 1399 1134 881 营业外净收益 -11 -17 -13 -13 -13 资产总计 4095 4402 4800 5143 5512 利润总额 303 380 455 511 569 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 24 57 60 68 75 应付账款+票据 144 175 199 216 233 净利润 279 323 395 444 494 其他 761 854 1034 1141 1248 少数股东损益 -1 -6 -3 -4 -4 流动负债合计 905 1029 1232 1356 1481 归属于母公司净利润 280 329 398 447 498 长期带息负债 11 10 7 3 0 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 39 51 47 44 41 成长能力 负债合计 944 1080 1280 1400 1522 营业收入 12.49% 26.64% 14.31% 11.02% 10.00% 少数股东权益 1 -3 -6 -10 -14 EBIT -24.16% 23.87% 25.50% 12.12% 11.15% 股本 507 507 507 507 507 EBITDA -18.61% 18.83% 51.52% 7.65% 5.77% 资本公积 871 871 871 871 871 归属于母公司净利润 -13.73% 17.35% 21.03% 12.32% 11.37% 留存收益 1772 1948 2149 2374 2626 获利能力 股东权益合计 3151 3323 3521 3743 3990 毛利率 62.78% 62.44% 63.52% 64.35% 65.04% 负债和股东权益总计 4095 4402 4800 5143 5512 净利率 13.88% 12.66% 13.56% 13.72% 13.89% ROE 8.90% 9.89% 11.29% 11.91% 12.43% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 11.13% 12.62% 15.89% 17.79% 21.17% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 279 323 395 444 494 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 107 113 265 265 253 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -13 -20 -4 -5 -7 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -185 -107 -419 -173 -174 营运能力 营运资金变动 -54 19 -223 -59 -59 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 177 112 420 174 175 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 311 439 433 645 682 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -62 -54 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -1 1 0 0 0 每股收益 0.6 0.6 0.8 0.9 1.0 其他 6 -12 0 -1 -1 每股经营现金流 0.6 0.9 0.9 1.3 1.3 投资活动现金流 -57 -65 0 -1 -1 每股净资产 6.2 6.6 7.0 7.4 7.9 债权融资 4 -1 -4 -3 -3 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 36.8 31.3 25.9 23.1 20.7 其他 -125 -161 -194 -216 -240 市净率 3.3 3.1 2.9 2.7 2.6 筹资活动现金流 -121 -162 -197 -220 -243 EV/EBITDA 32.6 24.8 13.0 11.6 10.4 现金净增加额 134 211 236 425 438 EV/EBIT 44.7 32.6 20.7 17.6 15.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月25日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股