事件:公司前三季度营收同比+5.8%,归母净利润同比-2.4% 公司发布三季报:2022Q1-Q3实现营收139.63亿元(+5.8%)、归母净利润1.87亿元(-2.4%);单2022Q3实现营收45.84亿元(+4.1%)、归母净利润0.14亿元(+69.3%)。我们认为,公司渠道拓展和物流供应链建设稳步推进,未来随山东省内外新开门店成熟、提效,盈利能力有望恢复。我们维持先前盈利预测不变,预计公司2022-2024年归母净利润为2.46/3.66/4.66亿元 , 对应EPS为0.40/0.60/0.77元,当前股价对应PE为24.7/16.6/13.0倍,维持“买入”评级。 山东省内市场稳健发展,省外市场培育进程顺利 分地区看,前三季度山东烟威/山东其他/省外地区主营收入分别为66.9亿元(+1.6%)/37.8亿元(+12.0%)/20.0亿元(+6.8%)。分业态看,综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态主营收入分别为70.7亿元(+8.9%)/37.2亿元(+3.5%)/15.5亿元(-3.5%)/1.3亿元(-3.8%)。盈利能力方面,2022Q3公司毛利率为22.2%, 同比-0.9pct;费用方面, 销售/管理/财务费用率分别为18.0%/2.0%/1.6%,同比-1.0pct/+0pct/+0pct;2022Q3公司净利率为0.1%,同比+0.3pct。整体看,公司在山东省内稳健发展,较多的新增门店及新业态一定程度上拉低毛利率,省外市场则培育良好,营收及盈利能力均有提升。 通过渠道优化、线上线下融合、供应链建设等多维度进化,有望长期成长 (1)渠道优化:公司聚焦山东、内蒙等重点区域,进一步优化网络布局,2022Q3新开直营门店20家,闭店11家,期末直营门店共计969家,加盟门店共37家。 (2)线上线下融合:公司在高覆盖率区域依托密集的门店和社群布局,通过线上订单、到店自提提供全渠道服务,到店自提业务的客流线下转化率不断提升。 (3)供应链建设:公司分区域建设一体化供应链体系,并加大生鲜加工品类的研发推广,不断丰富各类预制菜商品。长期看,公司在山东省内加密、省外扩张,有望稳步提升渗透率与影响力,向综合型、平台型、技术型零售服务商升级。 风险提示:疫情反复、市场竞争加剧、收购整合效果不及预期等。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要